2011年09月21日 03:21
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：湯慧

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編者按：昨日，年內(nèi)最大單IPO中國水電啟動(dòng)募資，與此同時(shí)，A股市場頑強(qiáng)收紅。遙想當(dāng)年，同樣是弱勢背景下的巨額融資，穿上“綠鞋”的農(nóng)行并未讓A股市場承壓。今時(shí)今日，中國水電的發(fā)行和上市，會(huì)是A股本季調(diào)整的最后一根稻草嗎？

中國水電昨日網(wǎng)下申購，預(yù)計(jì)募集資金170億元左右。與此同時(shí)，市場頑強(qiáng)反彈，在走勢疲弱、信心不足的A股市場，不由使人聯(lián)想到2010年7月農(nóng)業(yè)銀行上市時(shí)的情景，進(jìn)而生出是否這是“最后一跌”的疑問。下面，我們來比較一下兩者的異同之處。

歷史重演？

穿“綠鞋”可比性也不強(qiáng)

應(yīng)該說，中國水電和農(nóng)業(yè)銀行有許多相似之處。首先同樣是大盤藍(lán)籌股；都是在政策環(huán)境緊縮之后的相對平靜期發(fā)行；然后同樣是市場表現(xiàn)較為低迷的時(shí)候發(fā)行上市。

但我們進(jìn)一步分析，可以發(fā)現(xiàn)許多不同之處。首先是發(fā)行規(guī)模差異，中國水電首發(fā)募集資金預(yù)計(jì)170億元，而農(nóng)業(yè)銀行募集資金則達(dá)到680余億元(如果考慮到H股發(fā)行，AH股兩市總共募集約1100億元)，兩者的數(shù)量級上存在巨大差距。其次，經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境不同。農(nóng)行是2010年7月中旬上市，彼時(shí)歐洲債務(wù)危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)二次探底擔(dān)憂剛剛過去，通脹問題尚處于起步階段，且信貸環(huán)境較為寬松；如今中國水電上市時(shí)，歐債問題正處在最糾結(jié)的時(shí)期，9月底德國對EFSF的態(tài)度明朗前，靴子仍未落地。CPI雖然拐點(diǎn)隱現(xiàn)，但是目前形勢仍較為嚴(yán)峻。更為重要的是，目前的信貸環(huán)境較去年更加嚴(yán)苛，在較高的存款準(zhǔn)備金率下，銀行杠桿率下降，加上新增信貸的萎縮明顯，M1和M2增速下降了一個(gè)臺階，資金面對A股影響較為負(fù)面。

惹人注目的是，當(dāng)年農(nóng)行上市首日為了保證發(fā)行價(jià)格，執(zhí)行了綠鞋機(jī)制保發(fā)。那么，中國水電是否會(huì)穿綠鞋呢？考慮到兩者發(fā)行規(guī)模的差距，中國水電應(yīng)該沒有必要效仿此舉。可以看到，雖然中國水電和農(nóng)業(yè)銀行上市有相似度，但是此一時(shí)彼一時(shí)，結(jié)合當(dāng)前的政策、經(jīng)濟(jì)、資金面環(huán)境，兩者并不具有可比性。

最后一跌？

擴(kuò)容力不減 歐債未休止

A股在經(jīng)歷了持續(xù)近6個(gè)月的調(diào)整后，市場期待最后一跌的到來。從短期來看，“最后一跌的仍需要等待更明確信號，有待擴(kuò)容壓力和歐債危機(jī)的利空進(jìn)一步釋放。

在中國水電之后，目前通過證監(jiān)會(huì)審核等待發(fā)行上市的重量級公司還有陜西煤業(yè)。除了主板市場，中小板和創(chuàng)業(yè)板市場仍以平均每周4-5家左右的速度發(fā)行。對A股市場短期而言，擴(kuò)容壓力至少要等到陜西煤業(yè)上市發(fā)行后才能有所減緩。

此外，歐債問題懸而未決對市場信心壓力極大。雖然從基本面角度，我們不認(rèn)為歐債問題會(huì)對中國出口造成類似2008年的傷害，但在目前市場政策持續(xù)偏緊，經(jīng)濟(jì)平衡增長(乃至緩慢下落)的情況下，海外市場的變動(dòng)對A股投資者心理的影響較大，如果歐債問題一直得不到有效緩解，那么悲觀情緒下A股交易量難有起色。歐債問題的關(guān)鍵要看德國在9月29日對EFSF問題的表態(tài)，如果屆時(shí)能有相對正面的表態(tài)，那么對歐債問題的擔(dān)憂將得到暫時(shí)緩解。

等待反彈

等利空出盡 待資金變局

更長一些時(shí)間來看A股，在上述擴(kuò)容和歐債問題趨于緩和后，市場情緒可能由極度悲觀恢復(fù)到理性的情況。

從經(jīng)濟(jì)面上分析，雖然三、四季度經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)緩步向下的趨勢，但是對經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的“拐點(diǎn)式”沖擊已經(jīng)在二季度市場有所反應(yīng)了，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)是從去年“經(jīng)濟(jì)過熱”的論調(diào)中向經(jīng)濟(jì)可能“硬著陸”轉(zhuǎn)變。政策面上，雖然我們判斷下半年緊縮的基調(diào)并不會(huì)轉(zhuǎn)向，但是也不會(huì)繼續(xù)加碼，大概率上維持目前狀態(tài)不變。

因而，在基本面較平穩(wěn)情況下，利空出盡后A股或許可以撥云見日，有所反彈。同時(shí)，我們提示，資金面正在悄然起變化，這可能是A股后期反彈的動(dòng)力。

這里所說的資金并不是新增信貸資金，而是社會(huì)存量資金騰挪。我們近期可看到資金變局的些許信號。信號1：上周出現(xiàn)了自2010年5月份以來產(chǎn)業(yè)資本的首次凈增持，說明產(chǎn)業(yè)資本對目前A股估值水平的認(rèn)同。信號2：民間借貸資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)上升。媒體頻報(bào)江浙、福建等地民間借貸資金鏈斷裂，民間高息借貸的情況難以維持。因而民間借貸資金需要尋求新的出口。此外，存款準(zhǔn)備金繳款范圍擴(kuò)大可能壓縮銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)模和收益。民間借貸資金和表外業(yè)務(wù)資金總規(guī)模在7-8萬億左右，處于估值洼地的A股對這部分資金仍具備吸引力。

(作者系海通證券分析師)

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