2011年09月21日 20:02
來(lái)源：my.imeigu.com 作者：方三文

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節(jié)選自費(fèi)雪的文章《保守型投資人夜夜安枕》

第一個(gè)要素：1、運(yùn)營(yíng)成本低，也即毛利率高。好處一是在大部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的損益平衡點(diǎn)以下有充分的回旋余地，一旦不景氣襲擊整體業(yè)界，不少成本較高的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)有很大的虧損，某些同業(yè)將被迫停止運(yùn)營(yíng)，存活下來(lái)的低成本公司，利潤(rùn)會(huì)自動(dòng)提高，因?yàn)殛P(guān)閉的廠房使以前的需求由它們接手，產(chǎn)量會(huì)增加，而且由于多余的供應(yīng)量停止壓迫市場(chǎng)，價(jià)格還會(huì)有所提高。如房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控對(duì)于龍頭公司如萬(wàn)科有好處就是這個(gè)道理。好處二是高于平均水準(zhǔn)的利潤(rùn)率應(yīng)能讓一家公司獲得夠多的盈余，從內(nèi)部創(chuàng)造公司成長(zhǎng)所需要的大部分資金，可以少發(fā)新股(發(fā)新股會(huì)攤薄每股價(jià)值)、少借貸(債務(wù)負(fù)擔(dān)重，股東風(fēng)險(xiǎn)增加)。

2、強(qiáng)大的行銷組織。強(qiáng)大的行銷商必須時(shí)時(shí)留意客戶不斷變化中的愿望，以便供應(yīng)今天恰合所需的產(chǎn)品或服務(wù)，而不是以前需要的產(chǎn)品或服務(wù)。

3、杰出的研究和技術(shù)努力。公司有能力源源不斷開(kāi)發(fā)獲有利潤(rùn)的新產(chǎn)品或產(chǎn)品線，使之不因其他公司技術(shù)創(chuàng)新而遭淘汰；公司現(xiàn)在和未來(lái)都有能力以相當(dāng)?shù)偷某杀旧a(chǎn)這些產(chǎn)品線，使得利潤(rùn)成長(zhǎng)的速度至少和營(yíng)業(yè)額一樣快，即使在經(jīng)濟(jì)最不景氣年頭，利潤(rùn)也不致于萎縮到危及投資的安全性；公司有能力銷售更新的產(chǎn)品以及未來(lái)可能開(kāi)發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品，獲利能力至少和目前的產(chǎn)品一樣。

4、財(cái)務(wù)能力。真正杰出的公司透過(guò)精湛巧妙的預(yù)算和會(huì)計(jì)作業(yè)，能過(guò)創(chuàng)造早期警報(bào)系統(tǒng)，很快察覺(jué)威脅利潤(rùn)計(jì)劃的不利影響因素，并采取矯正行動(dòng)，避免許多公司的投資人出乎意料慘遭痛苦的事情發(fā)生；能夠善選資本投資計(jì)劃，從公司投資的資金中產(chǎn)生最高的報(bào)酬；也能控制應(yīng)收賬款和存貨，尤其是在利率居高不下的期間內(nèi)這件事尤其重要。

第二個(gè)因素：人的因素，這是第一個(gè)因素的成因。

企業(yè)首席執(zhí)行官致力于長(zhǎng)期的成長(zhǎng)，身邊有一群能力很強(qiáng)的助手，并大量授予職權(quán)，要他們主持公司的各個(gè)部門和職能。這些人不能只顧內(nèi)部永無(wú)止境地爭(zhēng)權(quán)奪利，相反的，應(yīng)攜手合作，共同邁向明定的企業(yè)目標(biāo)。高級(jí)管理人員應(yīng)騰出時(shí)間，尋找和訓(xùn)練合格和士氣高昂的資淺人員，在需要輪換新血時(shí)，接替資深的管理人員。同樣的，在指揮體系的每一個(gè)層級(jí)，管理人員應(yīng)注意這個(gè)層級(jí)的人所做的事，是不是和下一個(gè)層級(jí)的人做的事完全一樣。大公司如需從外面聘用執(zhí)行官，一定是很不好的兆頭，表示目前的管理階層基本上出了問(wèn)題——不管最近的盈余報(bào)表有多好，因?yàn)槟侵皇潜砻嫖恼?。要是第一?hào)人物的薪水遠(yuǎn)高于第二號(hào)或第三號(hào)人物，也是需要警惕的。

1、這家公司必須認(rèn)識(shí)到它置身的世界變化的速度愈來(lái)愈快。例如萬(wàn)科的小戶型設(shè)計(jì)就走在了各房地產(chǎn)公司的前面，搶占到先機(jī)。

2、公司必須持續(xù)不斷努力，讓每個(gè)階層的員工，從新進(jìn)藍(lán)領(lǐng)或白領(lǐng)勞工到最高級(jí)管理人員，覺(jué)得公司是工作的好場(chǎng)所，而且那是真實(shí)的感覺(jué)，不是宣傳之詞。

3、管理階層必須愿意以身作則，遵守公司成長(zhǎng)所需的戒律。很多公司似乎有一種難以抗拒的驅(qū)力，想在每個(gè)會(huì)計(jì)期間結(jié)束的時(shí)候，拿出可能得到的最大利潤(rùn)給大家看——把可能賺到的每一分錢都算進(jìn)盈余里。值得長(zhǎng)期投資的公司，遇有發(fā)展新產(chǎn)品、工藝、創(chuàng)設(shè)新產(chǎn)品線或其他的大好機(jī)會(huì)，優(yōu)先要?jiǎng)?wù)是抑制立即獲取最高的利潤(rùn)，希望今天花下的一塊錢，未來(lái)賺回好幾塊錢。這樣的行動(dòng)，包括雇用和訓(xùn)練企業(yè)成長(zhǎng)所需的新人，以及放棄從客戶的訂單賺取最高的利潤(rùn)，而在客戶亟需之際，緊急配合，供應(yīng)所需，建立起客戶長(zhǎng)期的忠誠(chéng)。

第三個(gè)要素：管理良好的公司大致上能夠無(wú)限期維持高于平均水準(zhǔn)利潤(rùn)率的一些特質(zhì)。關(guān)于這個(gè)要素，只需回答問(wèn)題：這家公司能做些什么事，其他公司沒(méi)辦法做得那么好？費(fèi)舍特別指出，"高于平均水準(zhǔn)"的利潤(rùn)率或"高于正常水準(zhǔn)"的投資回報(bào)率，不必也不該高達(dá)業(yè)界一般水準(zhǔn)的好幾倍，這家公司的股票才有很大的投資吸引力。事實(shí)上，如果利潤(rùn)或投資回報(bào)率太惹人覬覦，反而可能成為危險(xiǎn)之源，因?yàn)楦魇礁鳂拥墓究赡芙黄鹫T惑，想來(lái)一競(jìng)長(zhǎng)短，爭(zhēng)食蜂蜜。相對(duì)的，只要利潤(rùn)率一直比次佳競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)高出2%或3%，就足以作為相當(dāng)出色的投資對(duì)象。

第四個(gè)因素：考慮市場(chǎng)對(duì)股票的評(píng)價(jià)，即給予公司股票的市盈率。

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