2011年09月23日 22:27
來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

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-本報(bào)記者 黃利明 北京報(bào)道

9月22日，北京金融街利茲卡爾頓酒店，繼上海、深圳之后中國(guó)水電進(jìn)行了最后一場(chǎng)詢價(jià)路演。不僅中國(guó)水電董事長(zhǎng)范集湘、副總經(jīng)理袁柏松等高管現(xiàn)場(chǎng)推介，保薦承銷商中信建投更是由其總裁王常青親自帶隊(duì)參與。

“此次啟動(dòng)發(fā)行與中國(guó)水電即將進(jìn)行的重組戰(zhàn)略相關(guān)。市場(chǎng)起起伏伏，指數(shù)升升降降，有自己的規(guī)律，不能為大家完全把握。市場(chǎng)起伏并不以一個(gè)大盤股發(fā)行來(lái)決定?！睂?duì)于逆市發(fā)行王常青如此回應(yīng)。王常青更期待復(fù)制8年前其在中信證券主導(dǎo)長(zhǎng)江電力上市后引發(fā)的市場(chǎng)靚麗表現(xiàn)。

直擊路演

對(duì)于中國(guó)水電這個(gè)今年以來(lái)最大的IPO項(xiàng)目，參與者眾多也自然鮮有機(jī)構(gòu)錯(cuò)過(guò)。不過(guò)，會(huì)上詢價(jià)機(jī)構(gòu)人員的問(wèn)答環(huán)節(jié)雖然達(dá)到了一個(gè)小時(shí)，但提問(wèn)者并不踴躍，應(yīng)者寥寥，甚至有人兩次得到提問(wèn)機(jī)會(huì)。有參加路演的人士向記者表示，只是過(guò)來(lái)聽聽并不詢價(jià)，畢竟它的發(fā)行規(guī)模之大，普遍被認(rèn)為影響著A股市場(chǎng)近期的走勢(shì)。

王常青坦言，9月19日中國(guó)水電發(fā)行啟動(dòng)當(dāng)天，就接到數(shù)個(gè)電話詢問(wèn)為何選擇在如此低迷的市況下啟動(dòng)發(fā)行。對(duì)此王常青認(rèn)為，IPO發(fā)行改革多時(shí)，由指令性發(fā)行到市場(chǎng)化發(fā)行，此次中國(guó)水電根據(jù)企業(yè)和市場(chǎng)情況做出的發(fā)行時(shí)間判斷。一是發(fā)行與中國(guó)水電即將進(jìn)行的重組戰(zhàn)略相關(guān)，另外市場(chǎng)起伏并不以一個(gè)大盤股發(fā)行來(lái)決定。

王常青提及8年前任職中信證券負(fù)責(zé)投資銀行業(yè)務(wù)，主持了當(dāng)年長(zhǎng)江電力上市時(shí)，也是市場(chǎng)壓力比較大的時(shí)候，對(duì)于一個(gè)百億規(guī)模的大盤股發(fā)行，也被市場(chǎng)質(zhì)疑是否為特別大的沖擊，但正是因?yàn)殚L(zhǎng)江電力的發(fā)行帶來(lái)了2003年四季度一波行情。2003年11月18日長(zhǎng)江電力上市，之后的三個(gè)月A股上漲約30%。

而今能否復(fù)制，投資者拭目以待?！爱?dāng)然并不是說(shuō)所有大盤股發(fā)行后都會(huì)有一波行情，更不是說(shuō)中國(guó)水電10月份上市后一定會(huì)帶來(lái)大盤的上漲，市場(chǎng)起起伏伏有自己的規(guī)律，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上更應(yīng)該關(guān)注企業(yè)的價(jià)值。”王常青補(bǔ)充道。

重組期待

更讓投資者關(guān)心的莫過(guò)于中國(guó)水電未來(lái)的大重組。據(jù)中國(guó)水電董事長(zhǎng)范集湘在路演推介會(huì)上介紹，重組本月底就能掛牌，“很快了”

2011年4月15日，中國(guó)水電集團(tuán)接到通知，《電網(wǎng)企業(yè)主輔分離改革及電力設(shè)計(jì)、施工企業(yè)一體化重組方案》已經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，擬將國(guó)家電網(wǎng)公司、中國(guó)南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司河北、吉林、上海等14　個(gè)(區(qū)、市)公司所屬輔業(yè)單位以及中國(guó)水電集團(tuán)、中水顧問(wèn)集團(tuán)重組，組建為中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)有限公司，該集團(tuán)由國(guó)務(wù)院國(guó)資委代表國(guó)務(wù)院履行出資人職責(zé)，中國(guó)水電集團(tuán)接中水顧問(wèn)集團(tuán)重各輔業(yè)單位暫保留獨(dú)立法人地位。

其中，參與重組的中水顧問(wèn)集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為水電及風(fēng)電等新能源的勘察、設(shè)計(jì)、監(jiān)理、咨詢等；電網(wǎng)輔業(yè)單位主要涉及發(fā)電工程及電網(wǎng)勘察設(shè)計(jì)、火電及輸變電工程施工、火電輔機(jī)及輸配設(shè)備制造三部分業(yè)務(wù)。未來(lái)，在中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)有限公司成立之后，具備條件后實(shí)現(xiàn)整體上市。在具體實(shí)施中，擬以中國(guó)水電作為資本運(yùn)作平臺(tái)，水電及風(fēng)電等新能源的勘察、設(shè)計(jì)、監(jiān)理、咨詢業(yè)務(wù)先行注入上市公司，再將電網(wǎng)輔業(yè)企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)注入上市公司。

先行注入的主要資產(chǎn)是中水顧問(wèn)集團(tuán)公司。此前中國(guó)水電董秘表示，該集團(tuán)是輕資產(chǎn)公司，含金量較高一些。同時(shí)，重組有助于未來(lái)設(shè)計(jì)施工一體化模式帶來(lái)公司的增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)為了走向國(guó)際參與競(jìng)爭(zhēng)，正積極推進(jìn)這個(gè)模式。

中國(guó)水電總會(huì)計(jì)師孫璀介紹，中國(guó)水電顧問(wèn)集團(tuán)盈利能力較強(qiáng)，2010年收入是105億元，利潤(rùn)是15億元，毛利率是36%。其收入利潤(rùn)的增長(zhǎng)較快，2010年與2009年比收入增長(zhǎng)18%，凈利增長(zhǎng)54%。今年上半年同比收入增長(zhǎng)31%，利潤(rùn)增長(zhǎng)67%。

估值水電

A股低迷之時(shí)，面對(duì)今年以來(lái)最大的一只大盤股，如何估值考驗(yàn)著機(jī)構(gòu)。

中國(guó)水電需募集資金173.17億元。本報(bào)記者拿到的兩份中國(guó)水電投資價(jià)值報(bào)告顯示，聯(lián)席保薦方中信建投和中銀國(guó)際給出的詢價(jià)分別為5.39元-6.41元、5.3元-6.3元-預(yù)計(jì)募資則在185.5億元-224.35億元。

這與市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)有段距離，來(lái)自中金公司的投資價(jià)值分析報(bào)告指出，預(yù)計(jì)公司2011、2012年收入達(dá)1,222、11418億元，同比增長(zhǎng)20.4%、16.0%。凈利潤(rùn)為39.1億元和46.2億元，同比增長(zhǎng)34.3%和18.1%，對(duì)應(yīng)攤薄后(假設(shè)發(fā)行35　億股)每股收益0.39元和0.46元。綜合考慮所處行業(yè)地位及長(zhǎng)期發(fā)展前景，中國(guó)水電上市后合理交易價(jià)格區(qū)間為4.3-5.8　元，對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E　11.0-15.0倍，2012年P(guān)E　9.3-12.7倍。

宏源證券分析師周蓉姿則指出，預(yù)計(jì)公司2011-2013　年全面攤薄后的每股收益為0.39元、0150元和0.61元，合理價(jià)值區(qū)間為5.0元-6.3元，對(duì)應(yīng)的申購(gòu)區(qū)間為4.25元-5.36元/股。周蓉姿認(rèn)為與中國(guó)水電最具可比性的上市公司為葛洲壩，按2011年9月20日收盤價(jià)格8.79元/股計(jì)算，對(duì)應(yīng)的2011-2013　年動(dòng)態(tài)PE為16.0倍、12.6倍和11.0倍、

中金公司指出，中國(guó)水電主要面臨的是宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、原材料及人工成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際政治風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)實(shí)的情況是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在放緩，核電項(xiàng)目預(yù)期明年重啟，依然是未來(lái)電力發(fā)展的主方向，通脹帶來(lái)的物價(jià)和人力成本上漲，以及國(guó)際政局如利比亞等地的動(dòng)蕩，中國(guó)水電所面臨的風(fēng)險(xiǎn)比以往都更大。

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