2011年09月26日 09:55
來源：廣州日?qǐng)?bào) 作者：陳芳

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亞瑪頓首發(fā)價(jià)格高達(dá)38元/股問題重重 定價(jià)參考公司2010年業(yè)績(jī)

本報(bào)訊 (文/表 記者陳芳)A股市場(chǎng)跌跌不休，上周再度創(chuàng)下調(diào)整新低，但這并不能讓新股發(fā)行的價(jià)格有絲毫縮水。今日申購(gòu)的新股亞瑪頓(002623)首發(fā)價(jià)格高達(dá)38元/股，引投資者質(zhì)疑。

亞瑪頓在上市前業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，兩年暴增37倍，增幅在已上市的近300只創(chuàng)業(yè)板中位列第三，但增幅居前兩位的創(chuàng)業(yè)板股票上市后業(yè)績(jī)即“變臉”。亞瑪頓今年半年報(bào)已經(jīng)顯示增速放緩，但公司依然以業(yè)績(jī)最好的2010年年報(bào)作為定價(jià)參考。

每股收益兩年增37倍

亞瑪頓在上周五發(fā)布了招股說明書，確認(rèn)此次發(fā)行價(jià)格為38元/股，發(fā)行市盈率為28.36倍，此次共發(fā)行新股4000萬股，發(fā)行后股本增加至16000萬股。該發(fā)行價(jià)格公布之后，立即引起投資者的廣泛質(zhì)疑，其中最主要的原因是該公司在上市前兩年業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

根據(jù)亞瑪頓公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和毛利率在2009年和2010年都實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。2008年公司的營(yíng)業(yè)收入只有5194.48萬元，到2009年?duì)I業(yè)收入就達(dá)19955.31萬元，增幅為284.16%，到2010年 營(yíng)業(yè)收入甚至增長(zhǎng)至59517.25萬元，增幅也達(dá)到了198.25%。

凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)更驚人，2008年公司的凈利潤(rùn)只有598.66萬元，2009年即達(dá)7967.07萬元，增幅高達(dá)1231%。2010年凈利潤(rùn)達(dá)到了21818.38萬元，再增長(zhǎng)174%。2010年的每股收益達(dá)1.82元，較2008年增長(zhǎng)近37倍。

質(zhì)疑一：高增長(zhǎng)股業(yè)績(jī)頻“變臉”

目前已經(jīng)上市的近300只創(chuàng)業(yè)板股票中，在上市前凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率能夠超過亞瑪頓的只有維爾利(3000190)和星星科技(300256)。

記者統(tǒng)計(jì)所有的創(chuàng)業(yè)板公司，在上市前業(yè)績(jī)出現(xiàn)過500%以上增長(zhǎng)的共計(jì)8只，但上市后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率無一不是大幅下滑，有的甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。如2010年3月份上市的萬邦達(dá)(300055)，在上市前兩年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別達(dá)到驚人的969.82%和111.24%，但上市之后業(yè)績(jī)迅速“變臉”，2011年業(yè)績(jī)出現(xiàn)24.11%的下滑，直到今年上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也只有19.24%，凈利潤(rùn)還沒有回到上市前的水平。

2010年9月上市的順網(wǎng)科技(300113)在2008年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也達(dá)到681.96%，2009年增長(zhǎng)率為72.96%，上市后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率逐年下降，2010年只有44.85%，2011年上半年甚至降至8.37%。同樣，去年年底上市的沃森生物(300142)上市之后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢(shì)。

質(zhì)疑二：業(yè)績(jī)回落仍按2010年業(yè)績(jī)定價(jià)

不少投資者擔(dān)心亞瑪頓可能有扮靚業(yè)績(jī)的嫌疑。有投資者認(rèn)為，首發(fā)定價(jià)不應(yīng)該只看2010年的業(yè)績(jī)，應(yīng)參考上市前三年的平均收益。

實(shí)際上，2010年業(yè)績(jī)很可能將是該公司業(yè)績(jī)的階段性高點(diǎn)，今年上半年該股業(yè)績(jī)已經(jīng)開始出現(xiàn)了下降的苗頭，上半年的營(yíng)業(yè)收入為26435.27萬元，只有2010全年?duì)I業(yè)收入的44.4%，上半年扣除非經(jīng)常性損益的每股收益為0.77元，也只有2010年全年每股收益的43%。2011年上半年期主要產(chǎn)品的毛利率也已開始出現(xiàn)了下降。

對(duì)此，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科表示，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板這樣高成長(zhǎng)性的股票來說，按過去三年的平均業(yè)績(jī)來定價(jià)并不合理。

質(zhì)疑三：高新企業(yè)身份取消稅率或大升

此外，從行業(yè)發(fā)展來看，公司的減反玻璃被認(rèn)定為“高新技術(shù)產(chǎn)品”，毛利率非?？捎^。2009年和2010年，公司的主要產(chǎn)品中，鍍膜玻璃的毛利率都在40%以上，鍍膜加工的毛利率甚至超80%。

正是因?yàn)闇p反玻璃的毛利率超過同行業(yè)平均水平，很多廠家也正躍躍欲試要進(jìn)入這一行業(yè)，如國(guó)內(nèi)最大的家電玻璃制造商——江蘇秀強(qiáng)玻璃目前已成功開發(fā)光伏減反玻璃；上市公司南玻A(000012)2005年開始進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)，目前也已成功研發(fā)出光伏減反玻璃產(chǎn)品，未來光伏減反玻璃的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)日趨激烈。

此外，公司在2008年取得高新技術(shù)企業(yè)身份，三年內(nèi)享受15%的所得稅優(yōu)惠稅率。2011年能否繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠還要看復(fù)審結(jié)果。公司目前研發(fā)人員僅23人，占總員工數(shù)的3.36%。而《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》規(guī)定，研發(fā)人員應(yīng)占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的10%以上，如不能通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，所得稅稅率將上浮至25%，增加的稅款就將以千萬計(jì)。

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