2011年10月17日 22:43
來源：中國證券報(bào) 作者：鄧二勇

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從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，發(fā)電量同比的低增長、PPI的快速回落、預(yù)期房地產(chǎn)開發(fā)投資的加速回落都使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)快速下行的概率增加，今日需關(guān)注統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)增加值同比數(shù)據(jù)。針對(duì)中小企業(yè)與外貿(mào)企業(yè)的政策調(diào)整，短期對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有限，其作用更多表現(xiàn)為利于市場情緒的改善。市場運(yùn)行的核心邏輯建立在經(jīng)濟(jì)回落的速度之上，在經(jīng)濟(jì)快速下行得到確認(rèn)之前，市場操作仍需以防御和謹(jǐn)慎為主。

外需下滑拖累經(jīng)濟(jì)

從海關(guān)總署公布的9月進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，出口同比由8月的24.48%大幅回落至17.1%，進(jìn)口同比由30.2%大幅回落至20.9%。9月份進(jìn)出口增速皆有所下滑，其原因主要為如下幾條：其一，近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)加速下滑的趨勢，美國的消費(fèi)需求也較為疲弱，而近期歐元區(qū)大幅回落的進(jìn)口需求已經(jīng)直接影響到出口增速；其二，進(jìn)口增速的回落反映了國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)疲弱；其三，大宗商品價(jià)格的回落趨勢也導(dǎo)致微觀層面補(bǔ)庫存需求的回落，從目前的趨勢來看，大宗商品價(jià)格仍然有回落空間，這樣補(bǔ)庫存的需求也不如之前那么強(qiáng)烈。

當(dāng)前，歐、美需求都有所回落，而且其經(jīng)濟(jì)增速仍未見底。美國方面受制于實(shí)際工資回落導(dǎo)致的消費(fèi)信心低迷，其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑將會(huì)持續(xù)到四季度。歐元區(qū)方面，一方面全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致其出口增速大幅回落，另一方面，歐債危機(jī)也對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生打擊，未來歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍將低迷。

出口為拉動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的三大動(dòng)力之一，來自外需下滑的影響將進(jìn)一步傳導(dǎo)至企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張動(dòng)力的減弱，從而進(jìn)一步加速經(jīng)濟(jì)的下滑。

9月數(shù)據(jù)預(yù)示工業(yè)生產(chǎn)或加速下行

電力是工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的基本生產(chǎn)資料之一，從歷史數(shù)據(jù)來看，發(fā)電量同比與工業(yè)增加值同比的變化趨勢是一致的，且在變化程度上具有較高的相關(guān)性。在8月發(fā)電量同比由7月的13.16%大幅降至9.96%后，目前由電力生產(chǎn)企業(yè)得到的9月發(fā)電量同比數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，降至9.5%左右的水平。發(fā)電量同比的快速回落對(duì)工業(yè)增加值同比的快速回落存在一定的領(lǐng)先性。預(yù)計(jì)9月可能接近市場預(yù)期的下限值，并且可能在10月出現(xiàn)快速下行。

9月14日，統(tǒng)計(jì)局公布了最新的價(jià)格數(shù)據(jù)。CPI同比增幅6.1%，略低于市場預(yù)期，但由于CPI食品項(xiàng)的上漲，CPI總體環(huán)比仍有0.5%的上升。而實(shí)際上基于價(jià)格水平回落的預(yù)期改善是建立在CPI同比與環(huán)比均在下降趨勢上得到確認(rèn)的。當(dāng)前，雖然CPI同比數(shù)據(jù)下降連續(xù)兩個(gè)月得到確認(rèn)，但在環(huán)比數(shù)據(jù)反復(fù)的情況下，對(duì)價(jià)格數(shù)據(jù)的解讀短期難以明確轉(zhuǎn)為樂觀。

相比居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的高位回落，工業(yè)生產(chǎn)者出廠品價(jià)格指數(shù)反映的工業(yè)生產(chǎn)鏈條上的價(jià)格壓力有更大的緩解。PPI由8月的7.25%大幅度回落至6.5%大大類工業(yè)行業(yè)的出廠品價(jià)格均呈不同程度的回落。如果接下來看到工業(yè)增加值同比的快速回落，則市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂則得以及早兌現(xiàn)，從而有助于市場階段性底部的形成。

房地產(chǎn)投資或加速回落

從房地產(chǎn)行業(yè)的最新動(dòng)態(tài)來看，國房景氣指數(shù)繼續(xù)下降，由上月的101.5降至101.12，國房景氣指數(shù)同比延續(xù)此前的負(fù)值且降至新低，為-3.44%。前期的基礎(chǔ)研究表明，國房景氣指數(shù)與房地產(chǎn)企業(yè)的盈利存在正相關(guān)關(guān)系。持續(xù)下降的國房景氣指數(shù)實(shí)際上預(yù)示著房地產(chǎn)企業(yè)的盈利處在下行通道中。8月商品房銷售面積同比沒有延續(xù)上漲趨勢，而是與上月持平。在限購與房價(jià)回落預(yù)期下，預(yù)計(jì)商品房銷售的冷淡局面將延續(xù)。8月的房地產(chǎn)投資開發(fā)額同比較7月明顯回落，由36.55%降至31.58%。資金鏈的緊張與強(qiáng)力的限購調(diào)控政策使得企業(yè)對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)的投資變得相對(duì)謹(jǐn)慎。房地產(chǎn)開發(fā)投資在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中占有舉足輕重的地位。隨著行業(yè)景氣度的下行，四季度房地產(chǎn)投資出現(xiàn)較當(dāng)前更快速度回落的概率非常大。投資鏈條上同樣支撐接下來經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入快速下行階段的判斷。

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