交行：9月份內地經濟增速放緩趨勢延續(xù) 外部影響有限

2011年10月18日 14:36
來源：鳳凰網(wǎng)財經

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交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、政策主動調控下中國經濟增速連續(xù)三個季度回落

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，經初步核算，2011年第三季度我國GDP同比增長9.1%，增速比二季度繼續(xù)小幅放緩0.4個百分點，年內GDP增速已經連續(xù)三個季度回落，前三季度我國GDP增長9.4%。

國內需求放緩是經濟增速回落的主要原因。因為在歐美債務危機影響下，我國外需受影響程度有限，三季度我國貿易順差相比二季度還增長了170億美元，外需對經濟增長的供獻是上升的。相比而言，內需增速則繼續(xù)放緩，首先國內固定資產投資增速逐季放緩，一季度同比增長25%，上半年是25.6%，前三季度是24.9%。其次，消費實際增速也有所回落，社會消費品零售總額一季度同比增長16.3%，二季度增長17.2%，三季度增長17.3%，名義增長加快，但考慮到物價上漲因素，實際增速其實也是放緩。投資增速下降主要是受國內房地產市場調控、地方融資平臺治理以及貨幣政策收緊、信貸規(guī)?？刂频纫蛩氐挠绊?，而消費增速回落則主要受房地產市場調控、汽車消費刺激政策退出、物價上漲等因素的影響。綜合來看，經濟增速繼續(xù)放緩主因是國內宏觀政策主動調控的結果。

二、中國經濟增速將在四季度觸底啟穩(wěn)，年內中國經濟將實現(xiàn)“軟著陸”

雖然中國經濟增速已經連續(xù)三個季度放緩，但經濟增速回落主要是政策主動調控的結果。而投資和進口等數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然強勁，表明國內經濟增長的內生動力仍然充足，也足以較大程度上抵銷外部經濟環(huán)境惡化的不利影響。因此預計年內經濟增速可能只是略有放緩，幅度不會太大。預計在今年四季度隨著物價漲幅的回落和政策緊縮力度的減輕，經濟增速將啟穩(wěn)，年內中國經濟將實現(xiàn)“軟著陸”，預計全年經濟增速仍將保持在9%以上。

1、從經濟先行指標分析，經濟增速回落態(tài)勢將逐步趨穩(wěn)

9月份國內PMI指數(shù)季節(jié)性回升，環(huán)比增長0.3個百分點，達到51.2，連續(xù)兩個月有所回升。從PMI指數(shù)的各分項指數(shù)來看，多數(shù)分項指數(shù)都出現(xiàn)了一定的反彈，其中，產出指數(shù)反彈了0.4個百分點，至52.7，新訂單以及新出口訂單指數(shù)分別攀升了0.2以及2.6個百分點。PMI指數(shù)連續(xù)兩個月反彈反映出中國的整體生產狀況仍然處于正常的增速區(qū)間內，同時也打消了部分人關于中國經濟年內會出現(xiàn)“硬著陸”的擔憂。特別是新出口訂單指數(shù)結束了此前連續(xù)5個月的下滑趨勢，出現(xiàn)了強勁反彈，表明中國面臨的外需狀況出現(xiàn)了一定的反彈，這表明雖然歐美債務危機持續(xù)惡化，但當前中國出口所受影響仍然有限，這可能與中國出口更多是低端生活必需品有關。更重要的是，整體產出指數(shù)仍然處于較高的水平，特別是與08年三、四季度國內PMI指數(shù)快速下行跌入不景氣區(qū)間不同，此次PMI指數(shù)之前雖然連續(xù)四個月回落，但并未進入不景氣區(qū)間，近期又開始有所回升，這也表明盡管再次面臨國際金融市場動蕩的局面，但過去兩年推動中國經濟增長的主力軍——內需，仍然保持強勁增長，這也將部分抵銷歐美經濟可能的“二次衰退”帶給中國經濟的下行風險。

2、內需增長仍然強勁可防止未來中國經濟增速再次出現(xiàn)快速下滑

一是中西部地區(qū)城鎮(zhèn)化和工業(yè)化進程支撐我國固定資產投資仍將保持較快增長。雖然今年以來國內固定資產投資面臨房地產市場調控、地方融資平臺治理、貨幣政策持續(xù)收緊等壓力，但2011 年至今固定資產投資增長依然強勁。在主要行業(yè)中，1-8 月份的制造業(yè)投資累計同比增長32.2%，前三季度房地產投資累計同比增長32%，表現(xiàn)強勁。分地區(qū)看，1-9月份，東部地區(qū)投資增長22.3%，中部地區(qū)投資增長29.9%，西部地區(qū)投資增長29.5%，中西部明顯快于東部，也遠高于全國平均水平?？紤]到我國中西部地區(qū)的城市化和工業(yè)化水平仍遠低于東部，且其經濟的外向型特征不如東部地區(qū)，因此受到外部經濟環(huán)境的影響相對有限，所以我們認為，在中短期內，我國中西部地區(qū)的固定資產投資增速仍將保持較快增長，從而使得全國固定資產投資增速短期之內也不太可能出現(xiàn)大幅回落。我們預計2011年全年城鎮(zhèn)固定資產投資增速為23%左右，2012年也能保持在21%左右。

二是進口增速較快反映內需仍然強勁。2011年8月，在歐美債務危機背景下，我國月度進口總額達1555.6億美元，創(chuàng)出歷史新高，同比增速也達到30.4%。而同期的大宗商品進口增速仍維持在較高的狀態(tài)，這反映出內需仍處于較為強勁的狀態(tài)。同時，2011年1-9月我國進口累計增速為26.7%，明顯超過出口的累計增速(22.7%)，這也顯示國內需求明顯強于外部。

三是未來物價漲幅回落，居民實際收入增速提高將促使消費需求啟穩(wěn)回升。今年以來，受房地產與汽車兩大市場調整的影響，消費增速明顯回落，2011 年1-9 月份，社會消費品零售總額累計同比增長17%，比去年同期回落1.8個百分點(如果考慮到物價上漲因素，實際增速回落更大)。雖然房地產市場銷售受政策調控影響仍將延續(xù)比較低迷的狀態(tài)，但汽車市場在三季度開始已經有所恢復。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2011年9月份，我國汽車產銷環(huán)比增速均超過 15%，1-9月，汽車銷量同比增幅較前8月提升0.29個百分點，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。這也反映汽車消費可能會逐步走出年初優(yōu)惠政策取消的陰影。另外，1-9 月份金銀珠寶銷售額同比增長47.8%，通訊器材增長27.8%，分別比去年同期加快4.4和個9.9百分點，這也表明，隨著居民收入的提升，居民的消費結構正在改善，新的消費領域正在興起并快速發(fā)展。由于“十二五”規(guī)劃中政府明確提出將通過提高可支配收入及減輕家庭稅負負擔來刺激消費，在政策主導下，國內的消費能力加速提升僅是時間問題。今年前三季度農村居民人均現(xiàn)金收入實際增長13.6%，連續(xù)四個季度超過GDP增速和城鎮(zhèn)居民收入增速，這是個可喜的現(xiàn)象，農村居民收入的持續(xù)增長對于啟動農村消費是較大利好。預計未來隨著物價漲幅的回落，居民實際收入仍將保持增長態(tài)勢，這或將促使今年四季度中國社會消費品零售總額同比增速的觸底啟穩(wěn)反彈。預計2011年全年社會消費品零售名義增速將能保持在17%左右。

3、目前外需放緩對中國經濟的影響程度相比2008年將明顯減輕

由于歐美日等主要發(fā)達經濟體在我國出口市場份額中占比達到45%左右，因此，歐美主權債務危機如果進一步惡化可能對我國出口增長造成較大沖擊。但我們認為，這種沖擊肯定不會象2008年那次那么嚴重，原因有兩個方面：一方面我們認為此次歐美主權債務危機不會導致2008年那樣的全球性金融危機，雖然歐元區(qū)內部為救助方案討價還價，但最終肯定能達成相關救助協(xié)議，債務危機進一步惡化導致全球性金融危機的可能性不大。另一方面，相比2008年，目前外需在中國經濟中的占比已經有所下降，近年來貿易順差占GDP的比重呈下降趨勢，在2007年這一比例為7.5%左2010下降到3.2%，已經低于德國、日本等發(fā)達國家，今年由于順差規(guī)模繼續(xù)在收窄，估計這一比例將進一步下降。

4、從宏觀調控政策看，中國政府應對外部環(huán)境迅速惡化負面影響的政策操作空間較大

目前由于經濟增速回落幅度有限，且通脹仍處高位，因此國內宏觀政策短期沒有大幅度放松的必要性。但從政策的操作空間來看，如果未來再次出現(xiàn)危機，中國政府要應對經濟增速快速下滑，其擁有較大的操作空間。

首先，從貨幣政策的角度來看，與歐美發(fā)達國家此前的持續(xù)寬松貨幣政策不同，中國的貨幣緊縮周期相對提前， 2011年中國央行已經六次上調存款準備金率，兩次提高利率。目前國內大型銀行法定存款準備金率已經達到21.5%的歷史高位，一年期存貸款利率水平也超過近十年來的中性水平，這就為未來在危機狀況下需要的政策放松提供了良好的基礎。

其次，從財政政策分析，中國財政收入連續(xù)高速增長，實施轉移支付和減稅的空間較大。近十年來財政收入的平均增速接近20%，遠高于GDP增速、城鎮(zhèn)居民可支配收入增速、農村居民人均純收入增速等主要收入分配指標。今年前三季度我國財政收入同比增長29.5%，由此測算，今年財政收入將再創(chuàng)新高突破10萬億。中國良好的財政狀況以及目前巨額的外匯儲備意味著如果有需要，中國政府擁有足夠的刺激經濟增長的能力，只是從目前來看尚沒有大規(guī)模刺激經濟的必要。

最后，相比西方民主國家議會制討價還價導致的決策效率低下，中國由國有經濟為主體的經濟結構，有利于政策的快速和果斷執(zhí)行。同時中國政府手中還擁有國有土地所有權、國有企業(yè)股權等眾多的資源，這些都是深陷主權債務危機的歐美發(fā)達國家所不能比的。

綜上所述，我們認為2011年中國經濟增長出現(xiàn)“硬著陸”的風險較小，經濟只是合理降溫。同時進口增長強勁表明內需依然不弱，汽車銷售狀況好轉，社會消費品零售總額有所恢復，預計四季度經濟將觸底啟穩(wěn)，年內中國經濟將實現(xiàn)“軟著陸”。我們預計2011年四季度經濟增速為9%左右，全年經濟增長將在9.3%左右。預計2012年GDP同比增速可能會回落到8.5-9%，但仍將高于“十二五”規(guī)劃7%的下限。且在外部環(huán)境不穩(wěn)定，國內經濟加快結構調整的時期，經濟增速一定程度的放緩是合理且應該的。