2011年10月20日 01:52
來源：上海證券報(bào) 作者：黃蕾

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首份保險(xiǎn)三季報(bào)的出爐，揭開的是保險(xiǎn)公司今年不得不面對的問題——投資拖累業(yè)績。個(gè)案往往折射整個(gè)行業(yè)現(xiàn)狀，尤其是在股指單季度下跌的第三季度，保險(xiǎn)業(yè)集體陷入浮虧激增的窘境。保險(xiǎn)公司普遍面臨未來業(yè)績壓力增大的難題，由此導(dǎo)致償付能力吃緊，再融資壓力凸顯。

股債雙跌 投資很受傷

今年三季度，投資市場呈現(xiàn)2004 年以來首次股債雙殺的局面，債券與股票市場均呈現(xiàn)單季較大跌幅。具體來看，三季度上證A 股指數(shù)單季度下跌14.1%，而上證企債指數(shù)也下跌了1.27%。

股債雙殺，作為這兩大投資市場主力軍的保險(xiǎn)資金亦難獨(dú)善其身，難逃浮虧之劫。這從今年最先公布三季報(bào)的中國太保身上可窺一二。據(jù)估算，投資受損直接導(dǎo)致中國太保前三季累計(jì)浮虧超過100億元，折合每股浮虧已經(jīng)超過1 元。

由于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置中債券資產(chǎn)占比大、權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)大，股債雙跌的行情下，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)迅速縮水。而伴隨著投資收益受損，中國太保三季度凈資產(chǎn)大幅縮水6.5%。而凈資產(chǎn)縮水幅度較大主要是由于保險(xiǎn)行業(yè)是杠桿型行業(yè)，杠桿率基本在7倍左右。因此，總資產(chǎn)由于投資受損會(huì)通過杠桿效應(yīng)直接反應(yīng)在凈資產(chǎn)劇烈變動(dòng)上。

傾巢之下焉有完卵?！氨ｋU(xiǎn)巨頭中，中國太保的投資風(fēng)格算是比較保守的，保守的公司前三季都出現(xiàn)了100億元的浮虧，那么倉位更重、資金量更大的其他保險(xiǎn)巨頭豈不是更糟？”按照投行人士的估算，預(yù)計(jì)尚未公布三季報(bào)的中國平安、中國人壽的投資收益也不會(huì)太過理想。

尤其是第三季度浮虧激增，給保險(xiǎn)公司全年盈利帶來巨大壓力。從保險(xiǎn)三巨頭昨日滬港股價(jià)的不理想表現(xiàn)來看，資本市場顯然已經(jīng)做出了提前反應(yīng)。

償付吃緊 融資信號強(qiáng)

猶如多米諾骨牌，投資的傷痕累累，直接觸碰到了保險(xiǎn)公司的償付能力。

根據(jù)華泰聯(lián)合的模型測算，中國太保第三季度實(shí)際償付能力約下滑30 個(gè)點(diǎn)至266%?！爸袊６唐谠偃谫Y壓力相對較小，但是不排除投資市場繼續(xù)疲軟，中國太保償付能力未來迅速下降并靠近保監(jiān)會(huì)最低標(biāo)準(zhǔn)，再融資需求顯現(xiàn)的可能性。

相對資本還算“寬?！钡闹袊６?，中國人壽、中國平安的償付下滑壓力“近在眼前”。受到第三季度投資市場波動(dòng)的影響，保險(xiǎn)業(yè)最大的這兩家巨頭的償付能力迅速下滑，將是一個(gè)大概率事件。

根據(jù)主流投行的預(yù)測，中國人壽第三季度的償付能力充足率很有可能將會(huì)低于保監(jiān)會(huì)設(shè)定的警戒線(充足II類標(biāo)準(zhǔn)為150%)。即使考慮到中國人壽300億次級債能夠在第三季度順利發(fā)行，預(yù)計(jì)其償付能力也僅在185%左右。顯然，300億元次級債之后，中國人壽未來仍然有較為強(qiáng)烈的再融資需求。

從短期來看，投資受損導(dǎo)致保險(xiǎn)公司累計(jì)浮虧較大，以及行業(yè)償付能力吃緊、再融資壓力凸顯，這些內(nèi)外多重不利因素的疊加，將會(huì)在短期內(nèi)抑制保險(xiǎn)股股價(jià)的趨勢性上漲。

不過，或許最黑暗的時(shí)候即將過去。因?yàn)榘凑罩髁魍缎械念A(yù)計(jì)，第三季度將是保險(xiǎn)公司今年中表現(xiàn)最差的一個(gè)季度，換言之，第四季度保險(xiǎn)公司的業(yè)績表現(xiàn)將會(huì)“觸底反彈”。在拋開大盤因素的情況下，從第四季度開始，保險(xiǎn)板塊基本面逐步向好。這包括：第四季度開始，評估利率的上調(diào)有助于保險(xiǎn)公司業(yè)績提升；從保費(fèi)收入數(shù)據(jù)上來看，從10月開始或?qū)⒂忻黠@改善。當(dāng)然，在這個(gè)改善的過程中，股市能否好轉(zhuǎn)依然是決定保險(xiǎn)股表現(xiàn)的晴雨表。

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