創(chuàng)業(yè)板退市制度何以難產(chǎn)

2011年11月09日 05:15
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào) 作者：安寧

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源源不斷的公司流出和流入是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)得以保持活力的根本保證。俗語(yǔ)說(shuō)“流水不腐”，如果池中之水一味沉淀在那里不能流動(dòng)，最終一定會(huì)失去它的活力和純潔。同理,創(chuàng)業(yè)板退市制度就好比流動(dòng)的水，如果一直不讓水流動(dòng)起來(lái)，那么就會(huì)污染整池的水。因此，筆者認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行滿兩年的時(shí)候，退市制度應(yīng)該盡快完善推出。

根據(jù)深交所數(shù)據(jù)，截至10月28日，創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)為271家，上市公司總市值8308.59億元。通過(guò)市場(chǎng)化的篩選機(jī)制，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)覆蓋了除新能源汽車之外的其余六個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，形成了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集聚創(chuàng)業(yè)板的局面。在創(chuàng)業(yè)板上市也給這批高新技術(shù)企業(yè)注入了新的活力。據(jù)深交所統(tǒng)計(jì)，2008年到2010年，創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)支出金額分別為19.45億元、26.01億元和35.91億元，研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.47%、3030%和5.97%。由此可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)初設(shè)立的目的已達(dá)到，運(yùn)行也走入了正軌，那么，未來(lái)要做的就是制度的完善，而這其中退市制度的完善應(yīng)排在第一位。

直接退市、快速退市和杜絕借殼炒作現(xiàn)象，是設(shè)立創(chuàng)業(yè)板退市制度的基本原則，也是創(chuàng)業(yè)板與主板和中小板最為主要區(qū)別。早在2010年兩會(huì)期間，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板不久，深交所理事長(zhǎng)陳東征就表示，深交所關(guān)于進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)直接退市制度的方案已經(jīng)上報(bào)證監(jiān)會(huì)。深交所總經(jīng)理宋麗萍也在多次在各個(gè)場(chǎng)合表示，直接退市、快速退市和杜絕借殼炒作現(xiàn)象，是設(shè)立創(chuàng)業(yè)板退市制度的基本原則，然而，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)運(yùn)行兩年的時(shí)間，早該推出的創(chuàng)業(yè)板退市制度至今仍然沒(méi)有出現(xiàn)。

來(lái)自深交所投資者教育中心的數(shù)據(jù)顯示,近十年中,我國(guó)資本市場(chǎng)的年平均退市率不足1%,同世界其他主要資本市場(chǎng)相比小很多。

在海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，公司退市是一種十分普遍和正常的市場(chǎng)行為，其退市率明顯高于主板市場(chǎng)。美國(guó)納斯達(dá)克每年大約8%的公司退市，而美國(guó)紐約證券交易所的退市率為6%；英國(guó)AIM的退市率更高，大約12%,每年超過(guò)200家公司由該市場(chǎng)退市。通過(guò)較高的退市率，海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)形成了良好的信號(hào)傳遞效應(yīng)，逐步建立起對(duì)上市公司嚴(yán)格的約束機(jī)制，保證了市場(chǎng)形象和整體質(zhì)量。

對(duì)于我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)而言，只有進(jìn)出自由，才能保證運(yùn)轉(zhuǎn)順暢，才能有效地搭建多層次資本市場(chǎng)，為主板的退市制度建立積累經(jīng)驗(yàn)。一個(gè)完善的退市機(jī)制，可以在很大程度上斷絕投資者的僥幸心理，使他們對(duì)劣質(zhì)公司敬而遠(yuǎn)之，將投資重心轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)公司，從而培養(yǎng)正確的投資理念。同時(shí)，直接退市制度還可以杜絕殼資源惡性炒作現(xiàn)象，減少相關(guān)內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱，有助于提升創(chuàng)業(yè)板的質(zhì)量。

目前，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)估值水平相對(duì)較高，既有其市場(chǎng)特殊性，投資者預(yù)期的因素，也有部分投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，非理性跟風(fēng)炒作的因素，與主板和中小企業(yè)板相比，創(chuàng)業(yè)板客觀的相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的特征從創(chuàng)業(yè)板2011年的業(yè)績(jī)報(bào)告表現(xiàn)來(lái)看，分化已初現(xiàn)端倪。因此，盡快推出創(chuàng)業(yè)板退市制度的細(xì)則，將有利于防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體質(zhì)量，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展奠定更為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

建立和完善更加有效的退市制度對(duì)于我國(guó)的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，非常重要?？梢哉f(shuō)，退市制度和上市制度一道，構(gòu)成了資本市場(chǎng)的兩道重要門(mén)檻，這兩道門(mén)檻的高低直接決定著我國(guó)上市公司的數(shù)量和質(zhì)量。

因此，創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出迫在眉睫。

我們需要一個(gè)

什么樣的創(chuàng)業(yè)板？

-赤擇遠(yuǎn)

ChiNext，源于China Next，意為中國(guó)下一個(gè)，中國(guó)未來(lái)。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板(ChiNext)，兩年來(lái)，在各方的呵護(hù)下不斷成長(zhǎng)。

看到成績(jī)，也要看到不足。因此，筆者在思考一個(gè)問(wèn)題：我們到底需要一個(gè)什么樣的創(chuàng)業(yè)板？

首先，我們需要一個(gè)健康成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板。

隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量的不斷增加，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其在成長(zhǎng)過(guò)程中的煩惱也就難免會(huì)經(jīng)常發(fā)生，如“三高”現(xiàn)象、高管離職套現(xiàn)等。但是，我們要意識(shí)到，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板畢竟還只有兩歲，期間出現(xiàn)各種“成長(zhǎng)的煩惱”是難免的。在它的成功過(guò)程中，需要面對(duì)一道道闖過(guò)去的觀看，需要解答一道道的難題。因此，這就需要市場(chǎng)主體都應(yīng)多一些耐心，共同推動(dòng)它在發(fā)展中逐漸完善。

“三高”問(wèn)題，在創(chuàng)業(yè)板推出以來(lái)就飽受各方質(zhì)疑。其實(shí)，經(jīng)過(guò)兩年來(lái)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板的“擠泡運(yùn)動(dòng)”已經(jīng)初見(jiàn)成效。

統(tǒng)計(jì)顯示，2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達(dá)82.36倍，2010年10月29日創(chuàng)業(yè)板平均市盈率降至65.27倍，2011年10月31日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率進(jìn)一步降至42.38倍。

不過(guò)，我們也要依然意識(shí)到，如今的創(chuàng)業(yè)板仍然沒(méi)有完全脫掉“三高”的帽子，目前創(chuàng)業(yè)板的市盈率仍略高于深圳中小企業(yè)板和上海證券交易所。因此，這就需要各方繼續(xù)對(duì)其關(guān)注、愛(ài)護(hù)，讓它在成長(zhǎng)的過(guò)程中少一些“煩惱”，在資本市場(chǎng)這個(gè)大家庭里健康、茁壯成長(zhǎng)。

其次，我們需要一個(gè)理性投資的創(chuàng)業(yè)板。

我們知道，相對(duì)于主板和中小板，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。而這在創(chuàng)業(yè)板推出之時(shí)，監(jiān)管層就已經(jīng)明確提出了。但在推出之時(shí)，“爆炒”現(xiàn)象還是時(shí)有發(fā)生。不過(guò)，隨著市場(chǎng)趨于理性，這種現(xiàn)象也大大緩解。創(chuàng)業(yè)板的爆炒，從市場(chǎng)角度來(lái)說(shuō)，還是應(yīng)該多向市場(chǎng)提供“新鮮的血液”。當(dāng)然，在這方面，監(jiān)管層也已經(jīng)正在積極推進(jìn)。經(jīng)過(guò)兩年時(shí)間的發(fā)展，目前，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)已達(dá)275家，覆蓋節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料等六大戰(zhàn)略性新興行業(yè)，足跡遍布全國(guó)眾多省市自治區(qū)。

我們看到，兩年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者數(shù)量和質(zhì)量發(fā)生了顯著變化，機(jī)構(gòu)投資者在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的參與程度加深，逐步成為市場(chǎng)投資的主導(dǎo)力量。截至2011年9月30日，機(jī)構(gòu)投資者交易額占比已經(jīng)提高到20.04%，持有的流通市值較2009年底增加了76.4倍。其優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定市場(chǎng)、防止爆炒的作用初步顯現(xiàn)。

再次，我們需要一個(gè)制度健全的創(chuàng)業(yè)板。

在這里，就有必要先說(shuō)說(shuō)創(chuàng)業(yè)板的退市制度。其實(shí)，這一制度，監(jiān)管層一直在提，但就是未見(jiàn)其“真面目”。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，只有進(jìn)出自由，才能保證運(yùn)轉(zhuǎn)順暢，才能有效地搭建多層次資本市場(chǎng)，為主板的退市制度建立積累經(jīng)驗(yàn)。一個(gè)完善的退市機(jī)制，可以在很大程度上斷絕投資者的僥幸心理，使他們對(duì)劣質(zhì)公司敬而遠(yuǎn)之，將投資重心轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)公司，從而培養(yǎng)正確的投資理念。

不過(guò)，對(duì)于退市制度，監(jiān)管層在積極探索之中，希望這一制度能早日出來(lái)。

當(dāng)然，我們也要看到已經(jīng)有一系列的制度，為創(chuàng)業(yè)板的平穩(wěn)、健康運(yùn)行保駕護(hù)航。如針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，在對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的公開(kāi)譴責(zé)標(biāo)準(zhǔn)上，設(shè)定了較主板和中小板更為嚴(yán)格的觸發(fā)指標(biāo)；按照分類監(jiān)管的思路，深交所挑選20家創(chuàng)業(yè)板公司參加“信息披露直通車”試點(diǎn)，為建立有創(chuàng)業(yè)板特色的信息披露制度奠定基礎(chǔ)；為提高保薦機(jī)構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)的工作質(zhì)量，在部分保薦機(jī)構(gòu)推行設(shè)立首發(fā)上市公司持續(xù)督導(dǎo)專員制度試點(diǎn)。

作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，創(chuàng)業(yè)板對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本市場(chǎng)體系完善作出了重要貢獻(xiàn)，也為創(chuàng)新成長(zhǎng)型企業(yè)帶來(lái)了空前的發(fā)展機(jī)遇。在看到成績(jī)的同時(shí)，我們也要正視其所存在的不足。

正如深交所理事長(zhǎng)陳東征此前打過(guò)的一個(gè)比喻：創(chuàng)業(yè)板公司就像一群孩子，這些孩子中將來(lái)有可能會(huì)出現(xiàn)“姚明”和“劉翔”，但不可能個(gè)個(gè)都是明星。

是的，對(duì)于剛過(guò)完兩周歲生日的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，在成長(zhǎng)過(guò)程中難免會(huì)遇到更多的煩惱，因此，這就需要市場(chǎng)各方多去關(guān)心、呵護(hù)，讓它健康、茁壯地成長(zhǎng)，在成長(zhǎng)過(guò)程中不斷地完善。