2011年11月11日 14:39
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 第七屆中國(guó)證券市場(chǎng)年會(huì)11月11日在北京正式召開(kāi)，主題為“站在新的歷史起點(diǎn)上”，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)全程參與直播。發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松在論壇上表示，我們金融創(chuàng)新和市場(chǎng)運(yùn)行的新環(huán)境有三點(diǎn)，第一，真正進(jìn)入一個(gè)全流通時(shí)代，市場(chǎng)呈現(xiàn)出新的運(yùn)行特點(diǎn)和格局。第二，未來(lái)“十二五”期間的增長(zhǎng)或者明年呈現(xiàn)出周期的波動(dòng)周期的回落和結(jié)構(gòu)調(diào)整的疊加，出現(xiàn)新特征。第三，未來(lái)政策基調(diào)變化取決于外部的動(dòng)蕩和內(nèi)部調(diào)整的疊加和引進(jìn)。

以下為文字實(shí)錄。

謝謝會(huì)議的邀請(qǐng)，我想討論一下當(dāng)前市場(chǎng)面臨的國(guó)內(nèi)外的一些大的變化趨勢(shì)和環(huán)境?，F(xiàn)在我們財(cái)經(jīng)跟娛樂(lè)界聯(lián)系地也非常緊，昨天在網(wǎng)上流傳一個(gè)新的財(cái)經(jīng)娛樂(lè)新聞，說(shuō)新任郭樹(shù)清主席在昨天一個(gè)論壇上上臺(tái)時(shí)摔了一跤，我們證券市場(chǎng)把它解讀為市場(chǎng)還有一小跌。又被我們社?；鹄硎聲?huì)的戴相龍扶了一把，市場(chǎng)又解讀為市場(chǎng)跌多了，社保會(huì)出手救市。這樣一個(gè)娛樂(lè)的解讀反映了市場(chǎng)在目前新的市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和背景下缺乏方向感和缺乏方向感產(chǎn)生的市場(chǎng)穩(wěn)定化。我想從三個(gè)方面探討一下市場(chǎng)發(fā)展面臨的制度和市場(chǎng)環(huán)境的新的挑戰(zhàn)。

第一點(diǎn)，從現(xiàn)在或者從明年開(kāi)始，中國(guó)的證券市場(chǎng)真正進(jìn)入到全流通的時(shí)代。一個(gè)重要的衡量標(biāo)志就是流通市值占整個(gè)市值的比重達(dá)到70%甚至更高，這樣一個(gè)巨大的制度變化使得我們?cè)瓉?lái)在股權(quán)分置條件下或者在股權(quán)分置改革推進(jìn)過(guò)程中的市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)出現(xiàn)了很大的差異。那就是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的互動(dòng)更加便捷，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的松緊狀況傳遞到資本市場(chǎng)更加快捷，因?yàn)楣煞莺土魍ㄔ谠瓉?lái)股權(quán)分置條件下只有30%左右的一小部分股份可以流通，大部分的非流通股它的定價(jià)按照每股凈資產(chǎn)的定價(jià)，所以市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)于大股東來(lái)說(shuō)影響不大。我現(xiàn)在還認(rèn)為，現(xiàn)在還是一個(gè)后股權(quán)分置真正進(jìn)入全流通的這樣一個(gè)過(guò)程中。應(yīng)該說(shuō)，原來(lái)幾乎所有的在股權(quán)分置條件下的估值參數(shù)幾乎都可以重置，我們必須找新的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下新的估值規(guī)律。目前市場(chǎng)情況下，市場(chǎng)均衡估值的點(diǎn)位在什么地方，測(cè)算的結(jié)果大概在2400點(diǎn)，現(xiàn)在看來(lái)大家覺(jué)得不以為然，帶來(lái)全流通新的挑戰(zhàn)。既包括股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)了正面的因素，也包括大小非的減持更便捷了，估值過(guò)高會(huì)很快被拉平。

我們估值比香港還要低，它的股權(quán)激勵(lì)到位，使得它的高管工作激勵(lì)跟公司股東利益一致。股份全流通的時(shí)間非常長(zhǎng)，股東非常穩(wěn)定。第二點(diǎn)，需要關(guān)注的是，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣一個(gè)玩笑一個(gè)調(diào)侃？市場(chǎng)要往下跌很多，估值也很便宜，讓它漲宏觀經(jīng)濟(jì)又在回顧，似乎處于一個(gè)不是很高的比如8%左右的增長(zhǎng)趨勢(shì)。所以我把它歸結(jié)為市場(chǎng)面臨著周期波動(dòng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的疊加。周期波動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)從08年底金融危機(jī)沖擊到2011年11.9%的增長(zhǎng)，第一波上升，一直到現(xiàn)在還屬于周期的回顧和探索，從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，包括從官方數(shù)據(jù)剛剛披露的房地產(chǎn)銷售、新開(kāi)工面積等等，都顯示在接下來(lái)的一兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)還處于回落。是不是像以前的周期波動(dòng)一樣，到明年一二季度觸底之后處于快速的探底上升階段？從目前的趨勢(shì)看，很可能疊加我們宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的重大結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，那就包括勞動(dòng)力成本上升，人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)拐點(diǎn)，生產(chǎn)資料價(jià)格上升，以低勞動(dòng)力成本、低勞動(dòng)要素成本出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式受到一定的挑戰(zhàn)。這就使得我們的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需。昨天李克強(qiáng)副總理到國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心視察，提出來(lái)研究重點(diǎn)怎么發(fā)展服務(wù)業(yè)，怎么完善社保和擴(kuò)大消費(fèi)，怎么推進(jìn)城鎮(zhèn)化。轉(zhuǎn)型升級(jí)、服務(wù)業(yè)，擴(kuò)大消費(fèi)，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠?jī)?nèi)需的話，我們必須要接受一個(gè)現(xiàn)實(shí)，它可能比原來(lái)的增長(zhǎng)速度慢一些或者說(shuō)即使我們?cè)械脑鲩L(zhǎng)條件都不變，僅僅從區(qū)域結(jié)構(gòu)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向中西部，沿海的經(jīng)濟(jì)增速下降，沿海占經(jīng)濟(jì)GDP總量很大，沿海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回落會(huì)大于中西部的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提升，經(jīng)濟(jì)因?yàn)檫@一個(gè)因素會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回落?，F(xiàn)在市場(chǎng)周期面臨波動(dòng)，或者潛在增長(zhǎng)率微量下調(diào)，這樣一個(gè)疊加使市場(chǎng)充滿了缺乏方向。

我們金融創(chuàng)新和市場(chǎng)運(yùn)行的新環(huán)境有三點(diǎn)，第一，真正進(jìn)入一個(gè)全流通時(shí)代，市場(chǎng)呈現(xiàn)出新的運(yùn)行特點(diǎn)和格局。第二，未來(lái)“十二五”期間的增長(zhǎng)或者明年呈現(xiàn)出周期的波動(dòng)周期的回落和結(jié)構(gòu)調(diào)整的疊加，出現(xiàn)新特征。第三，未來(lái)政策基調(diào)變化取決于外部的動(dòng)蕩和內(nèi)部調(diào)整的疊加和引進(jìn)。謝謝各位！

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