2011年11月18日 00:25
來源：中國(guó)證券報(bào) 作者：李少林 康書偉

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近年來，上市公司現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、回報(bào)率、總額都有長(zhǎng)足進(jìn)步。同時(shí)，上市公司分紅也存在一些亟待解決的問題。尤其是近三年來上市公司分紅總額占年度未分配利潤(rùn)比例呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。

日前接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的多家上市公司都指出，分紅應(yīng)該制度化，但也應(yīng)該對(duì)不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的公司區(qū)別對(duì)待，有條件的公司應(yīng)當(dāng)科學(xué)、合理的分紅，積極回報(bào)股東。

現(xiàn)金回報(bào)氛圍尚未形成

總體來看，中國(guó)股市上市公司現(xiàn)金分紅意愿已經(jīng)有了長(zhǎng)足進(jìn)步。深交所金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室的研究數(shù)據(jù)顯示，2001年以來，分紅公司占比由原來30%左右提高到2010年的60%以上。從最近三年數(shù)據(jù)看，實(shí)施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)分別為856家、1006家和1321家，現(xiàn)金分紅金額分別為3423億元、3890億元和5006億元。

同時(shí)，滬深兩市都存在“募集多回報(bào)少”的現(xiàn)狀。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，滬深兩市上市公司通過IPO、增發(fā)和配股募資共計(jì)募集4.1964萬(wàn)億元，而過去二十年內(nèi)，上市公司共計(jì)分紅約2.1萬(wàn)億元。

從上市公司分紅總額占年度未分配利潤(rùn)比例來看，近三年占比在逐漸減少。從2006年至2010年，分紅總額占未分配利潤(rùn)的比例分別是：16.82%、68.28%、20094%、17.16%和16%。2007年上市公司分紅比例大增，與當(dāng)年股改推進(jìn)有直接關(guān)系。

深交所金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室研究顯示，與國(guó)外成熟證券市場(chǎng)的分紅情況相比，我國(guó)上市公司股息率還處于偏低水平。從歷年分紅回報(bào)看，2001年至2010年的十年間，流通股股東獲得股息率平均為0.907%，總體水平低于境外市場(chǎng)水平。

此外，中國(guó)股市股息率水平波動(dòng)性較大。從2001年度開始我國(guó)市場(chǎng)股息率逐漸增加，2006年最高達(dá)1.91%，2007年降至0.7%，2008年的股息率為0.93%，2009年和2010年的股息率降至0.46%和0.55%。

滬深兩市也不乏分紅慷慨公司，比如貴州茅臺(tái)、張?jiān)！?a href="http://m.dali56.com/app/hq/stock/sh600497/" target="_blank" title="馳宏鋅鍺 600497">馳宏鋅鍺、佛山照明、鹽湖股份等公司。這也反映了滬深兩市分紅的另一個(gè)特征——集中化。根據(jù)深交所金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室的研究數(shù)據(jù)，2010年度支付股利最多的20%的公司支付股利占股利總額的95%；支付股利最多的10%的公司支付股利占股利總額的90%。從2001至2010年十年期間，只有132家公司十年連續(xù)支付股利，占比僅13%。這說明我國(guó)市場(chǎng)還沒有形成注重現(xiàn)金回報(bào)的氛圍。

有上市公司董秘認(rèn)為，分紅之所以成為問題，說明市場(chǎng)還處在很不成熟的階段。這反映出國(guó)內(nèi)上市公司的資本文化尚未成形，沒有真正認(rèn)識(shí)到為股東創(chuàng)造價(jià)值是上市公司立足的根本。

上市公司分紅應(yīng)制度化

市場(chǎng)人士認(rèn)為，分紅能力是衡量公司價(jià)值的重要指標(biāo)。在實(shí)踐過程中，分紅對(duì)公司維護(hù)股價(jià)、進(jìn)行積極的市值管理有利。

山東黃金董秘林樸芳認(rèn)為，鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅，能有效提振市場(chǎng)和投資者的信心。山東黃金自2003年上市以來已連續(xù)派現(xiàn)分紅。林樸芳還認(rèn)為，上市公司應(yīng)通過修改公司章程，將分紅制度化。

福星曉程2010年度實(shí)施現(xiàn)金分紅“10派5元”。公司董秘王含靜對(duì)此表示，給予股東分紅回報(bào)，在公司章程里有明確規(guī)定。公司以現(xiàn)金形式分紅是對(duì)投資者一種更負(fù)責(zé)的體現(xiàn)。

她認(rèn)為，分紅不僅是上市公司的一種責(zé)任，還是市場(chǎng)誠(chéng)信的良性互動(dòng)。盡管公司在發(fā)展階段，對(duì)現(xiàn)金流的要求較高，在這種情況下，公司能夠盈利并給予股東分紅，本身就能堅(jiān)定股東的投資的信心，今后公司有新的投資計(jì)劃，股東也會(huì)積極支持。這就形成了投資者和上市公司之間的良性互動(dòng)。

今年11月初，證監(jiān)會(huì)提出擬從首次公開發(fā)行股票開始，在公司招股說明書中細(xì)化回報(bào)規(guī)則、分紅政策和分紅計(jì)劃，并作為重大事項(xiàng)加以提示。該措施得到了正在過會(huì)的準(zhǔn)上市公司積極響應(yīng)。

近期上會(huì)的幾家IPO公司都在重大事項(xiàng)提示欄，對(duì)分紅的方式和金額做出了比較詳細(xì)的計(jì)劃安排。其中，多家公司都明確每年以現(xiàn)金分紅形式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供分配利潤(rùn)的20%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果未來監(jiān)管部門要求上市公司分紅數(shù)額占未分配利潤(rùn)比例不少于20%，則意味著這一比例較目前上市公司平均分紅水平有小幅提高；另一方面，20%的分紅比例要求，比2008年規(guī)定的再融資需要三年分紅總額達(dá)到當(dāng)年可分配利潤(rùn)30%的要求，門檻提高了不少。這將反映出監(jiān)管層在數(shù)量上強(qiáng)化對(duì)上市公司的分紅要求。

現(xiàn)金分紅并非越多越好

雖然分紅正在成為上市公司監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)之一，但也有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分紅問題應(yīng)該區(qū)別對(duì)待，不能一刀切，應(yīng)當(dāng)科學(xué)分紅。

王含靜認(rèn)為，應(yīng)結(jié)合公司戰(zhàn)略規(guī)劃和近期對(duì)資本的需求，兼顧資本市場(chǎng)情況，謹(jǐn)慎決策，科學(xué)分紅。她說，分紅壓力各個(gè)行業(yè)不同，企業(yè)發(fā)展各階段也不同，不能一刀切，現(xiàn)金分紅要量力而行，并非越多越好。

事實(shí)上，有些高技術(shù)、高成長(zhǎng)企業(yè)，面臨很多經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張發(fā)展的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。他們具有高速發(fā)展的潛力，同時(shí)獲得了市場(chǎng)較高市盈率的認(rèn)購(gòu)，如果每年大比例現(xiàn)金分紅，有可能損害公司的未來發(fā)展，進(jìn)而影響到股東的潛在收益。

在一些成熟的傳統(tǒng)行業(yè)，企業(yè)因增長(zhǎng)速度低，股價(jià)上升慢，股東主要靠分紅回報(bào)，股東的持股風(fēng)險(xiǎn)也較小。在國(guó)外，分紅較多的往往是這些經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的成熟型公司。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)成熟穩(wěn)定的央企應(yīng)當(dāng)加大分紅力度。

在我國(guó)資本市場(chǎng)，有些上市公司的大比例分紅也為股東所詬病。有些公司分紅牽涉到管理層利益，如一家酒類公司在十年分紅榜上名列前茅，但卻涉及管理層舉債收購(gòu)公司股權(quán)的內(nèi)情，每年都要公司分紅來償還銀行借款。

有些公司是因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致公司分紅較多。江鈴汽車2010年度實(shí)施“10派7.9元”的分紅方案，去年江鈴汽車每股收益1.98元，公司將40%的凈利潤(rùn)給股東分紅。且公司自2002年以來連續(xù)分紅，分紅比例也逐年提高。究其原因，并不全是公司管理層有較強(qiáng)回報(bào)股東的責(zé)任心，主要原因還與公司外資股東有關(guān)。作為技術(shù)的主要提供方，江鈴的第二大股東福特汽車公司希望每年有現(xiàn)金分紅。

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