2011年11月19日 02:03
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：蔣飛

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兩大債券市場(chǎng)有望走向融合

不到一個(gè)月時(shí)間，郭樹清這位新任證監(jiān)會(huì)主席三板斧砍向創(chuàng)業(yè)板高價(jià)發(fā)行、退市制度難產(chǎn)、上市公司分紅意愿低三大頑疾，同時(shí)還將開啟一項(xiàng)深層次的制度改革——銀行間和交易所兩大債券市場(chǎng)的融合。

昨天，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在新聞通氣會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)將多管齊下逐步改變以創(chuàng)業(yè)板為代表的高市盈率發(fā)行局面，促進(jìn)新股定價(jià)以市場(chǎng)為導(dǎo)向；另一方面，證監(jiān)會(huì)還將提高借殼門檻、完善創(chuàng)業(yè)板退市制度，從根本上促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展。加上此前證監(jiān)會(huì)出臺(tái)新的上市公司分紅政策細(xì)則，可謂三板斧。此外，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人還向媒體透露了建立統(tǒng)一債券市場(chǎng)的愿景，以及規(guī)范整頓地方上各類涉及金融證券的交易所的初步計(jì)劃。

繼續(xù)市場(chǎng)化改革方向

市場(chǎng)化改革是尚福林擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席時(shí)期的主旋律，而郭樹清的三板斧事實(shí)上是對(duì)這一主旋律的繼承和強(qiáng)化。

在中小盤新股高價(jià)發(fā)行方面，證監(jiān)會(huì)從創(chuàng)業(yè)板推出以來一直高度關(guān)注，因?yàn)檫@事關(guān)與創(chuàng)業(yè)板同時(shí)推出的新股定價(jià)機(jī)制改革的成敗。經(jīng)過兩輪的市場(chǎng)化改革，新股定價(jià)放棄了過去的窗口指導(dǎo)，但是市場(chǎng)主體的成熟度卻無法一蹴而就。在市場(chǎng)自身的約束機(jī)制形成過程中出現(xiàn)了高價(jià)發(fā)行、新上市公司積累巨額超募資金的情況，輿論對(duì)此質(zhì)疑聲不斷。

監(jiān)管層和交易所針對(duì)高價(jià)發(fā)行的問題進(jìn)行了深入研討，并采取了具體措施，包括規(guī)范詢價(jià)和定價(jià)程序，加強(qiáng)中介職責(zé)，對(duì)發(fā)行監(jiān)管全過程加大風(fēng)險(xiǎn)提示等。從去年四季度以來，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率逐季下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年第四季度，創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行市盈率為90.56倍，2011年前三季度逐步下降為73.88倍、44.18倍、39.91倍，有的還出現(xiàn)了募集資金低于預(yù)期的情況。

事實(shí)上，監(jiān)管層和保薦人都無法給出市盈率的合理標(biāo)準(zhǔn)，只有充分的市場(chǎng)博弈才能最終決定合理的價(jià)格。上述負(fù)責(zé)人表示，證監(jiān)會(huì)將持續(xù)努力，以提高信息披露質(zhì)量為中心，以上市公司真實(shí)透明為目標(biāo)，加大改革和完善監(jiān)管力度。

在飽受爭(zhēng)議的退市制度方面，證監(jiān)會(huì)也將有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作——推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板率先實(shí)行退市制度。此前深交所方面已經(jīng)多次就退市制度上報(bào)方案，去年4月，證監(jiān)會(huì)又成立專門小組，目前已經(jīng)初步形成了改進(jìn)和完善上市公司退市制度的總體思路，不久將向社會(huì)公開征求意見。創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)具有高度不穩(wěn)定性，因此業(yè)內(nèi)一直認(rèn)為建立退市制度是保證創(chuàng)業(yè)板健康發(fā)展的重要保障。作為配套措施，證監(jiān)會(huì)從去年以來已經(jīng)加強(qiáng)了借殼上市的審核，將借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)提升到IPO一個(gè)水平線，以防止殼資源的盲目炒作。

推進(jìn)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)建設(shè)

債券市場(chǎng)一直是我國(guó)資本市場(chǎng)的短板，多年來對(duì)于加速發(fā)展債券市場(chǎng)的呼聲不斷。全球金融危機(jī)以來，固定收益產(chǎn)品暴露的巨大風(fēng)險(xiǎn)也揭示出加強(qiáng)債券制度建設(shè)和統(tǒng)一監(jiān)管的必要性。

目前國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)人為分割成兩塊，一是銀行間市場(chǎng)，二是交易所市場(chǎng)。市場(chǎng)的分割不利于提升市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性，進(jìn)而也無法為深一層次的金融創(chuàng)新提供條件。近年來證監(jiān)會(huì)一直在鼓勵(lì)上市公司發(fā)行公司債，以促進(jìn)交易所市場(chǎng)提高規(guī)模，但收效尚不明顯。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人昨天表示，發(fā)展債券市場(chǎng)需要統(tǒng)一準(zhǔn)入條件，統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一資信評(píng)估要求，統(tǒng)一安排投資者適當(dāng)性制度，統(tǒng)一債券市場(chǎng)投資者保護(hù)制度，減少交易市場(chǎng)的分割，增強(qiáng)統(tǒng)一互聯(lián)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)將積極協(xié)調(diào)并推動(dòng)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管。

此外，證監(jiān)會(huì)還將擔(dān)負(fù)起另一項(xiàng)重任——清理整頓各地缺乏規(guī)范的各類產(chǎn)權(quán)交易所。這些交易所有的已經(jīng)明顯帶有金融證券交易的性質(zhì)。

記者了解到，分散在全國(guó)的各類產(chǎn)權(quán)交易所近兩年來又有泛濫的趨勢(shì)。有的文化產(chǎn)權(quán)和企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所已經(jīng)引入了標(biāo)準(zhǔn)化交易單元、集合競(jìng)價(jià)和做市商等制度，與證券交易所的界限越來越模糊。一些商品和貴金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)也在開展期貨交易。這些交易所的泛濫得不到有效監(jiān)管，難以保障投資者利益，同時(shí)也對(duì)金融市場(chǎng)的整體穩(wěn)定帶來潛在威脅。地方政府希望發(fā)展地方金融市場(chǎng)的訴求也為交易所泛濫提供了便利。

記者注意到，今年兩會(huì)期間，來自證監(jiān)會(huì)的代表、委員談到“新三板”問題時(shí)也曾表示，集中統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)更符合我國(guó)資本市場(chǎng)的整體利益。攝影記者/吳軍 制圖/張逸俊

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