內(nèi)幕交易索賠如何破題

2011年11月22日 00:00
來源：國際金融報作者：宋璇

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編者按：在此前對市場關注的分紅、發(fā)審、融資、透明度建設等四大熱點問題，介紹工作思路及政策措施之后，證監(jiān)會再度推出組合監(jiān)管措施，表示將繼續(xù)嚴打內(nèi)幕交易、在國務院部署下清理整頓各類交易場所等。業(yè)內(nèi)人士認為，證監(jiān)會近期回應的各類熱點問題涉及資本市場發(fā)展的方方面面，為市場接下來的改革發(fā)展工作指出了明確的預期和方向。

4位股民訴黃光裕內(nèi)幕交易民事賠償案將于12月15日開庭；10月27日，原中山市市長李啟紅因犯內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息等罪獲刑11年，由于李啟紅未上訴，刑事判決已生效，股民索賠訴訟也已啟動。這是目前國內(nèi)最熱的兩宗內(nèi)幕交易索賠案件。

近年來，中國證監(jiān)會加大了內(nèi)幕交易的監(jiān)察和打擊力度，立案查處了一大批內(nèi)幕交易案件。這從某種程度上，減輕了因內(nèi)幕交易遭受損失而提起訴訟的投資者舉證的難度。但從2008年，廣東股民陳某訴陳建良，這樁被認為是中國第一起內(nèi)幕交易民事賠償案以來，卻未有一位投資者從內(nèi)幕交易民事賠償案中成功獲賠。當散戶遭遇內(nèi)幕交易，到底該如何自保？

全球圍獵內(nèi)幕交易

內(nèi)幕交易可以說是全球資本市場的公敵，每年都有不少大鱷因內(nèi)幕交易而獲刑。

11月8日，美國證券交易委員會(SEC)發(fā)表聲明稱，對沖基金帆船集團創(chuàng)始人拉杰·拉賈拉南因參與內(nèi)幕交易被判支付證交會9280多萬美元，這是美國歷史上針對個人判罰最為嚴厲的一次。

美國聯(lián)邦調(diào)查局今年10月26日對高盛集團前董事拉賈特·古普塔涉嫌進行內(nèi)幕交易提起刑事訴訟，指控文件稱，古普塔在高盛集團和寶潔公司擔任高管職務期間獲得了不公開的內(nèi)部信息，并將此提供給拉杰·拉賈拉南。這些內(nèi)部信息包括高盛集團和寶潔公司的季度盈利數(shù)據(jù)，以及巴菲特所有的伯克希爾-哈撒韋公司在高盛投資50億美元的計劃。拉賈拉南利用這些內(nèi)部信息，操縱帆船集團旗下的對沖基金進行交易，從而獲得巨額非法所得。

SEC隨后公布的數(shù)據(jù)顯示，該機構執(zhí)法部門在截至今年9月30日的2011財年共發(fā)起735次執(zhí)法行動，創(chuàng)歷史新高，共處罰和追繳了超過28億美元。其中，內(nèi)幕交易案例達57起，比上一年增加約8%。

事實上，國內(nèi)針對內(nèi)幕交易的案件數(shù)量也大幅增加。來自監(jiān)管層的數(shù)據(jù)顯示，2008年至2010年10月，證監(jiān)會共獲取內(nèi)幕交易線索412件，在對各類線索核實的基礎上，共立案調(diào)查內(nèi)幕交易案件135起。近4年間，除移送公安機關追究涉案人員刑事責任外，證監(jiān)會共對27起內(nèi)幕交易案件涉及的48名當事人作出行政處罰，對3名當事人予以市場禁入。2008年至2011年10月，共移送內(nèi)幕交易案件39起。

監(jiān)管打擊層層加壓

內(nèi)幕交易數(shù)量增加，一方面證明鋌而走險的人越來越多，另一方面也表明監(jiān)管部門的打擊力度也越來越大。

日前，中國證監(jiān)會有關負責人表示，證監(jiān)會將進一步推動落實相關意見，加強綜合防控體系建設，形成防治合力，從制度層面實現(xiàn)對內(nèi)幕交易的源頭治理。同時，集中監(jiān)管資源，嚴厲打擊內(nèi)幕交易行為，保持持續(xù)高壓態(tài)勢。這并不是監(jiān)管層第一次將矛頭直指內(nèi)幕交易。

去年年末至今，中國證監(jiān)會原主席尚福林曾在多個場合強調(diào)，要持續(xù)保持對內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為的高壓態(tài)勢。

去年11月，國務院辦公廳印發(fā)了《國務院辦公廳轉發(fā)證監(jiān)會等部門依法打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易意見的通知》，就依法打擊和防控內(nèi)幕交易工作進行了統(tǒng)籌安排和全面部署。中國證監(jiān)會有關部門負責人表示，這樣的政策力度，前所未有。

10月26日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《關于上市公司建立內(nèi)幕信息知情人登記管理制度的規(guī)定》(以下簡稱《規(guī)定》)，要求內(nèi)幕信息知情人檔案自記錄之日起至少保存10年。這應該是尚福林離職前的最后一個規(guī)定，其內(nèi)容顯示出管理層對內(nèi)幕交易的態(tài)度。

而從上述負責人的態(tài)度和剛剛履新就放了“三把火”的證監(jiān)會新主席郭樹清的作風來看，監(jiān)管層對內(nèi)幕交易的懲戒將更加嚴厲。

此次，中國證監(jiān)會相關負責人就指出，未來將通過5項重點工作，對內(nèi)幕交易保持持續(xù)高壓：加強綜合防控體系建設，形成防治合力，從制度層面實現(xiàn)對內(nèi)幕交易的源頭治理；集中監(jiān)管資源，嚴厲打擊內(nèi)幕交易。加強與警方配合，加大刑事打擊力度，提高內(nèi)幕交易違法犯罪成本；對容易引發(fā)內(nèi)幕交易的上市公司并購重組，不斷完善“異動即調(diào)查、涉嫌即暫停、違規(guī)即終止”等規(guī)則舉措；通過案例宣傳，警示包括黨政干部和國企領導在內(nèi)的各類主體，提高市場參與者的守法意識和誠信意識；繼續(xù)推動配合高法、高檢，制定出臺有關司法解釋，完善查處內(nèi)幕交易案件的證據(jù)規(guī)則和證明標準，加大對內(nèi)幕交易案件的認定和追責力度。

民事索賠待突破

不過，雖然監(jiān)管部門監(jiān)察和打擊內(nèi)幕交易的力度在加大，但在內(nèi)幕交易案中的民事索賠方面，卻一直未有大的進展。

“目前，有關內(nèi)幕交易案的民事索賠還沒有成功獲賠的判決，大都是庭外和解?！敝C券維權律師、上海新望聞達律師事務所合伙人宋一欣在接受《國際金融報》記者采訪時表示。

宋一欣介紹，針對內(nèi)幕交易等證券違法行為，大多數(shù)舉證責任由證監(jiān)會承擔，這從某種程度上減輕了原告的舉證負擔。這也是宋一欣認為，李啟紅內(nèi)幕交易案投資者索賠成功率較高的原因之一。

不過，他卻表示，排除舉證問題，目前國內(nèi)內(nèi)幕交易的主體多為個人，而非機構，追索賠償方面難度較大。另一方面，要原告舉證證明原告的損失和被告的內(nèi)幕交易行為有因果關系，這一點的難度也較大。這一問題也使投資者計算損失，確定索賠金額的難度加大。

因此，有法律界人士建議，在證券市場，傳統(tǒng)的原告舉證對原告造成了客觀上的不利。應采取一個舉證責任倒置的規(guī)則，即如果被告方不能證明原告的損失和被告的內(nèi)幕交易行為沒有因果關系，便推定有因果關系。

有專家建議，在內(nèi)幕交易損害索賠方面，國內(nèi)可以參考海外市場的經(jīng)驗。

據(jù)了解，在美國，私人訴訟中，內(nèi)幕交易損害賠償往往是一種“不足額賠償”。美國證券法相關規(guī)定顯示，交易相對方所獲得的補償僅相當于內(nèi)幕交易行為人在違法交易中所獲取的利益，因此，可以采取不足額賠償。

此外，法律界人士認為，可以參照國際通行的存款保險制度，設立專門的“證券風險保險”——由上市公司募集的資金中提存一定比例的資金形成保險資金，由此保險資金來承擔對消費者、投資人利益的保護。

實際上，我國在2005年已經(jīng)設立了證券投資者保護基金有限責任公司，但其職責主要集中于證券公司風險監(jiān)測、組織參與破產(chǎn)清算、按規(guī)定償付債權等證券公司風險處置方面。一位大型券商的合規(guī)部負責人對記者表示，監(jiān)管層可以適度考慮擴大證券投資者保護基金的覆蓋范圍。