2011年11月24日 10:43
來源：清科研究中心 作者： 傅??

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隨著2007年試點(diǎn)工作啟動(dòng)和2008年試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，證券公司直接投資業(yè)務(wù)逐漸鋪開，并成為最具潛力的買方業(yè)務(wù)之一。但是由于2008年9月境內(nèi)IPO暫停，券商直投機(jī)構(gòu)退出受阻。直至2009年10月創(chuàng)業(yè)板開閘，才首次有券商直投機(jī)構(gòu)通過IPO實(shí)現(xiàn)退出。清科研究中心近日發(fā)布《中國(guó)證券公司直接投資業(yè)務(wù)研究報(bào)告》，深入分析中國(guó)證券公司直接投資業(yè)務(wù)開展現(xiàn)狀，梳理券商直投相關(guān)政策法規(guī)，輔以案例探究證券公司以自有資金及募集資金從事直接投資業(yè)務(wù)的不同模式，并針對(duì)其中存在的問題提出建議。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，截止至2011年三季度末，34家證券公司直投機(jī)構(gòu)共計(jì)實(shí)現(xiàn)IPO退出41筆。從退出市場(chǎng)的分布來看，除2010年7月招商資本通過中國(guó)智能交通系統(tǒng)(控股)有限公司登陸香港主板實(shí)現(xiàn)退出外，其他券商直投退出案例均集中在境內(nèi)市場(chǎng)。其中，深圳創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最為突出，以24筆退出居于境內(nèi)三大證券交易市場(chǎng)首位，成為券商直投機(jī)構(gòu)退出的主要市場(chǎng)，深圳中小企業(yè)板和上海證券交易所分別發(fā)生退出交易12筆和4筆。在券商直投投資回報(bào)水平方面，各市場(chǎng)排名與案例數(shù)量排名一致，發(fā)生在深圳創(chuàng)業(yè)板的24筆退出平均賬面回報(bào)倍數(shù)為5.27倍，穩(wěn)居各市場(chǎng)榜首，深圳中小企業(yè)板平均賬面回報(bào)倍數(shù)4.51倍，上海證券交易所2.89倍。

圖1 證券公司直投機(jī)構(gòu)退出市場(chǎng)及平均回報(bào)水平(截止至2011年三季度末)

現(xiàn)階段市場(chǎng)中活躍券商直投機(jī)構(gòu)較為集中，41筆退出案例僅涉及券商直投9家。從各家證券公司直投機(jī)構(gòu)退出案例數(shù)量來看，截止至2011年三季度末，國(guó)信弘盛以10筆退出位居各券商直投機(jī)構(gòu)退出案例數(shù)量榜首，金石投資以9筆退出位居第二，平安財(cái)智和廣發(fā)信德分別以7筆退出并列第三。投資回報(bào)方面，除于香港主板實(shí)現(xiàn)退出的招商資本外，其他機(jī)構(gòu)的單筆平均投資回報(bào)均達(dá)到了3.00倍以上。

圖2 證券公司直投機(jī)構(gòu)退出案例數(shù)量及平均回報(bào)水平(截止至2011年三季度末)

　從投資時(shí)間方面分析，清科研究中心注意到，41筆退出案例中，從證券公司直投機(jī)構(gòu)入股到企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，時(shí)間不足18個(gè)月的案例有35起，占案例總數(shù)的85.4%，顯示了券商直投“短、平、快”的投資風(fēng)格。其中投資期最短及最長(zhǎng)的案例投資方均為中信證券旗下的金石投資。2009年10月，深圳創(chuàng)業(yè)板開閘后神州泰岳作為首批企業(yè)之一實(shí)現(xiàn)上市，金石投資從中實(shí)現(xiàn)退出，距離其入股時(shí)間僅有5.5個(gè)月。投資期長(zhǎng)于24個(gè)月的兩起案例被投企業(yè)為北京昊華能源股份有限公司和廣西豐林木業(yè)集團(tuán)股份有限公司，兩家企業(yè)于2010年3月和2011年9月登錄上海證券交易所，分別距離金石投資對(duì)其進(jìn)行投資27個(gè)月和36個(gè)月。

圖3 證券公司直投機(jī)構(gòu)投資時(shí)間及平均回報(bào)水平(截止至2011年三季度末)

　然而，雖然證券公司直投機(jī)構(gòu)獲利頗豐，但其在開展直接投資業(yè)務(wù)方面也并非無往不利。清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2010年至2011年10月，由證券公司直投子公司或其相關(guān)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所投資的企業(yè)中，首次上會(huì)未獲通過的共有12家，其中投資方為券商直投機(jī)構(gòu)的案例共有9起，另外3起案例投資方為與證券公司或券商直投相關(guān)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。從9起上會(huì)被否的券商直投投資案例來看，當(dāng)中采取“直投+保薦”模式的有7起。投資期限方面，由券商直投機(jī)構(gòu)入股到企業(yè)上會(huì)審核，時(shí)間最長(zhǎng)的不過15個(gè)月。

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