2011年11月29日 07:40
來(lái)源：理財(cái)周刊 作者：張學(xué)慶

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盡管在中國(guó)市場(chǎng)對(duì)沖工具偏少，但A股對(duì)沖基金仍表現(xiàn)出“對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)”的特征，在今年熊市基金業(yè)績(jī)普遍為負(fù)收益的情況下，易方達(dá)基金公司設(shè)立的國(guó)內(nèi)首只按照《證券投資基金股指期貨投資會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)細(xì)則(試行)》設(shè)計(jì)并規(guī)范運(yùn)作的“一對(duì)多”對(duì)沖基金仍運(yùn)作7個(gè)月獲得了3%的收益率。

追求絕對(duì)收益

“與傳統(tǒng)公募基金相比，對(duì)沖基金追求的是市場(chǎng)中性的、投資性?xún)r(jià)比較高的絕對(duì)收益。對(duì)沖基金的投資策略與公募基金也有較大不同，多數(shù)不是在判斷擇時(shí)，而是通過(guò)發(fā)現(xiàn)和利用資本市場(chǎng)的定價(jià)非有效性，獲取與市場(chǎng)無(wú)關(guān)的絕對(duì)收益的?！币追竭_(dá)指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理劉震向記者介紹說(shuō)。

“很多人都認(rèn)為對(duì)沖基金是一種高風(fēng)險(xiǎn)的基金，其實(shí)并不是這樣?！眲⒄鹫f(shuō)，“對(duì)沖是把你想承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)縮小到一個(gè)領(lǐng)域，把其他你不想承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉。比如你買(mǎi)了100萬(wàn)元的房地產(chǎn)股票，你可以賣(mài)空股指期貨對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然市場(chǎng)下行了40%，但你還是可能掙錢(qián)了，這是對(duì)沖后的超額收益。

劉震解釋說(shuō)，基金就好比是“包子”，每個(gè)人都夸自己的包子皮薄餡多，“皮薄代表市場(chǎng)收益，“肉餡”代表超額收益。沒(méi)多久，投資者發(fā)現(xiàn)，包子里面不但肉餡不多，而且還可能跑輸市場(chǎng)。沒(méi)有對(duì)沖的這類(lèi)產(chǎn)品如果遇上市場(chǎng)大跌，即使有超額收益，大多數(shù)基金也仍然會(huì)產(chǎn)生不小的虧損。隨著股指期貨和融資融券的推出，A股市場(chǎng)有了對(duì)沖和杠桿工具。這種對(duì)沖工具把相對(duì)收益的“皮薄和絕對(duì)收益的“餡多剝離開(kāi)來(lái)，使得專(zhuān)門(mén)賣(mài)“肉丸子”的對(duì)沖基金成為市場(chǎng)上又一投資品種。

性?xún)r(jià)比較高

對(duì)沖基金的賣(mài)點(diǎn)就在于其收益的確定性，具有較高的投資性?xún)r(jià)比。投資不只要看收益，還要看獲取這樣的收益所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這種收益與風(fēng)險(xiǎn)的比值，就是投資的性?xún)r(jià)比。

任何一個(gè)多元化的投資組合，大部分的收益與風(fēng)險(xiǎn)都是從市場(chǎng)上來(lái)的。而這部分來(lái)自市場(chǎng)的收益，有時(shí)雖然很高，但伴隨的風(fēng)險(xiǎn)同樣也很大，也就是投資性?xún)r(jià)比比較低。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)的投資性?xún)r(jià)比一般在0.5~0.7左右，這也意味著每年虧損概率在25%~30%，也就是每3~4年虧損一次。如果可以利用對(duì)沖工具對(duì)沖全部或部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)承擔(dān)比較確定的風(fēng)險(xiǎn)，獲取確定的收益，投資性?xún)r(jià)比就可提高。在成熟市場(chǎng)上，對(duì)沖基金的投資性?xún)r(jià)比通常在1~1.5之間。這意味著年虧損概率會(huì)在10%以下，也就是10年虧損一次。

劉震認(rèn)為，投資性?xún)r(jià)比是投資確定性的衡量，是投資能力的最重要的指標(biāo)之一。它不隨投資杠桿而變，而且跟投資虧損概率直接關(guān)聯(lián)。投資性?xún)r(jià)比越高，虧損概率越低，投資確定性越好。

當(dāng)然，投資者追求的是收益，而不是性?xún)r(jià)比。有了高性?xún)r(jià)比的核心投資策略，對(duì)沖基金經(jīng)理可以通過(guò)杠桿，在不改變虧損概率的情況下，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受力放大收益。這和傳統(tǒng)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資理念不同，而是以最低的風(fēng)險(xiǎn)獲取最高的收益。

面對(duì)高端客戶(hù)

市場(chǎng)上誰(shuí)需要對(duì)沖基金？劉震表示，在成熟市場(chǎng)上對(duì)沖基金主要的客戶(hù)有兩個(gè)：一是高端客戶(hù)，二是機(jī)構(gòu)投資者。

根據(jù)效用函數(shù)，越有錢(qián)的人，越往后多獲得一分錢(qián)所得到的幸福感是下降的。因此，富人寧愿放棄需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的高收益，追求有限的風(fēng)險(xiǎn)下更為確定性的較高收益。

對(duì)于一個(gè)有1億元的富人來(lái)說(shuō)，投資要求是保值第一、增值第二，如果有發(fā)生高損失的風(fēng)險(xiǎn)或蒙受損失的高概率，他們寧可放棄高收益機(jī)會(huì)。而對(duì)沖基金正給他們提供了這樣的機(jī)會(huì)。

易方達(dá)于2010年簽訂了國(guó)內(nèi)基金業(yè)首只A股對(duì)沖基金，2011年發(fā)行了一系列對(duì)沖產(chǎn)品，均取得了理想的運(yùn)作效果。

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