2011年11月30日 03:36
來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 作者：胡潤峰

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千呼萬喚的創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見稿終于出來了。這是一個(gè)著眼長遠(yuǎn)的退市制度。

說它著眼長遠(yuǎn)，是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板開設(shè)兩年多來，不但沒有一家公司曾經(jīng)符合任一退市條件，而且目前離退市都還有很遙遠(yuǎn)的距離；在可預(yù)計(jì)的若干年內(nèi)，也不會有很多公司觸發(fā)退市條件。

新的退市制度中有三項(xiàng)新的退市條件。其一，連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于100萬股——目前，創(chuàng)業(yè)板公司換手率最低的公司每日成交量也接近10萬股。

其二，連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于面值——截至昨日，創(chuàng)業(yè)板收盤價(jià)最低的股票為國聯(lián)水產(chǎn)，其8.21元股價(jià)離1元的面值相差甚遠(yuǎn)。

其三，36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開譴責(zé)三次——截至目前，創(chuàng)業(yè)板尚無一家上市公司受過交易所公開譴責(zé)；較公開譴責(zé)嚴(yán)厲程度次之的通報(bào)批評，也只有三家公司分別各遭遇了一次。

看來看去，最有可能觸發(fā)退市條件的，是“連續(xù)三年虧損退市”，這一項(xiàng)與主板一樣。此外，借殼上市被禁止，是新制度的最大突破。

新制度引來業(yè)界譏評，諸如“退市比上市難”，“是保胎藥而不是打胎藥”等。但要說其僅是一紙空文，恐又未必。

從制度設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)來看，這是一個(gè)正常市場的退市制度，在正常市場，空頭成群，仙股遍地，財(cái)務(wù)造假成本極高，成交量、收盤價(jià)的肆意操縱受到很大限制。如此市場，上述退市條件具有堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

從實(shí)踐上看，國外一些成熟市場，退市十分普遍。美國紐約證券交易所每年退市率約6%，納斯達(dá)克大約8%；英國AIM市場每年超過200家公司退市。

由于上市發(fā)行的審批制等原因，A股還不具備上述正常市場的特征。一個(gè)最直接的表現(xiàn)是，A股最近一則上市公司退市的案例，要上溯到2007年。

A股退市之難，與上市審批制改核準(zhǔn)制之難是相同的原因。上市審批是監(jiān)管部門最核心的權(quán)力，上市是這個(gè)權(quán)力的落點(diǎn)所在，一旦退市放開，上市資質(zhì)將大幅貶值，監(jiān)管部門也將威風(fēng)不再。

但從趨勢上看，只要堅(jiān)持發(fā)行大擴(kuò)容，供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)后，市場機(jī)制會生效，創(chuàng)業(yè)板退市條件終將具備實(shí)質(zhì)約束力。

當(dāng)下而言，由于收盤價(jià)和交易量都易受市場操縱，交易所的公開譴責(zé)成為目前最具彈性的一項(xiàng)退市條件。這一項(xiàng)由交易所制定的規(guī)則，顯然加大了交易所的權(quán)力。

由于股價(jià)低于面值成為退市條件，新制度對于A股長年熱衷的高送轉(zhuǎn)，會起到抑制作用。這算是新退市制度的無心插柳。

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