2011年12月03日 10:42
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：張建鋒 秦玥

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11月28日，深交所公布《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案(征求意見(jiàn)稿)》(簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿))》創(chuàng)業(yè)板退市制度呼之欲出。相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，創(chuàng)業(yè)板退市制度的完善，將進(jìn)一步擠壓創(chuàng)業(yè)板“泡沫”，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的估值體系帶來(lái)較大壓力，PE暴利或?qū)⒔K結(jié)。

根據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之后，企業(yè)在申請(qǐng)文件受理前短時(shí)間內(nèi)增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的情形較多，其中，突擊入股問(wèn)題較為普遍，而“PE腐敗”則是一顆“定時(shí)炸彈”，不得不讓人為之憂心。

據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)顯示，今年前三季度，創(chuàng)業(yè)板公司中共有59家公司出現(xiàn)法人股減持公司股份情況，共計(jì)減持?jǐn)?shù)量為1.63億股。

以2010年5月20日登陸創(chuàng)業(yè)板的海默科技(300084.SZ)為例，上市后不久，海默科技就交出了一份業(yè)績(jī)下滑的成績(jī)單。2010年5公司業(yè)績(jī)同比下滑38.96%。

由于業(yè)績(jī)大幅下滑，讓分列第二大和第三大股東的上海國(guó)民管理有限公司(PE)和上海天燕投資有限公司(PE)按捺不住減持的沖動(dòng)。在12個(gè)月解禁期剛到，就開(kāi)始減持，從2011年5月20日至7月8日，上海國(guó)民分三次減持套現(xiàn)金額高達(dá)1.8億元。上海天燕從2011年5月20日至9月5日，共計(jì)套現(xiàn)金額為0.71億元左右。海默科技兩大股東的套現(xiàn)是創(chuàng)業(yè)板的一個(gè)典型投機(jī)行為。

　ChinaVenture分析師馮坡對(duì)此表示，對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，此次《征求意見(jiàn)稿》對(duì)退市制度的完善將直接拉低其盈利水平。近年來(lái)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)板IPO退出，動(dòng)輒十倍以上的賬面回報(bào)率將難以重現(xiàn)。

據(jù)ChinaVenture相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年第三季度，共有71家投資機(jī)構(gòu)通過(guò)50家企業(yè)IPO實(shí)現(xiàn)91筆退出，總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)150.5億元，環(huán)比減少72.6%；平均賬面回報(bào)率為4.91倍，環(huán)比下降21.5%，為近兩年來(lái)的最低水平。

也就是說(shuō)，在PE投資者已經(jīng)固化的投資成本下，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值回歸將直接導(dǎo)致投資回報(bào)率下滑。對(duì)于以創(chuàng)業(yè)板為主流退出渠道的PE機(jī)構(gòu)而言，無(wú)疑是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

與此同時(shí)，馮坡強(qiáng)調(diào)，采取多元化投資策略的機(jī)構(gòu)，則更有可能分散風(fēng)險(xiǎn)，整體業(yè)績(jī)不會(huì)受到很大影響。

據(jù)記者了解，早在今年6月，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)公司(下稱“深創(chuàng)投”)董事長(zhǎng)靳海濤曾建議，應(yīng)允許創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理投資二級(jí)市場(chǎng)的基金。他的理由是，二級(jí)市場(chǎng)屬于創(chuàng)投的下游行業(yè)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的把握能力將深刻影響到創(chuàng)投的發(fā)展，因而有必要提高創(chuàng)投企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作能力，將其為企業(yè)服務(wù)的半徑從一級(jí)延伸到二級(jí)市場(chǎng)。

對(duì)此，相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，PE涉足二級(jí)市場(chǎng)，是為了與一級(jí)市場(chǎng)的投資結(jié)合起來(lái)，相互配合，提高PE的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高收益率。

“從趨勢(shì)上來(lái)說(shuō)，大型PE將會(huì)向資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型，而一些專注于創(chuàng)業(yè)板Pre-IPO投資的PE機(jī)構(gòu)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)面臨下滑風(fēng)向，或在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中走向沒(méi)落。”馮坡表示，比如單純依靠Pre-IPO項(xiàng)目盈利的PE，因?yàn)榇饲八鼈兺顿Y的市盈率很高，而現(xiàn)在，新股發(fā)行市盈率逐步下降。屆時(shí)，LP也會(huì)重新審視PE市場(chǎng)及所投資基金的盈利水平，“暴利”時(shí)代結(jié)束，“全民PE”現(xiàn)象也將走向終結(jié)。

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