2011年12月09日 05:49
來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：馬濤

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從11月30日至12月8日，人民幣兌美元即期匯率連續(xù)七個(gè)交易日盤中觸及交易區(qū)間下限，而上一次出現(xiàn)類似情況是在2008年12月初，當(dāng)時(shí)人民幣匯率曾連續(xù)四天觸及跌停，此次“七連跌”為三年來(lái)首見(jiàn)。

連續(xù)下跌源于多重因素

自2010年6月19日央行重啟匯改以來(lái)的200多個(gè)交易日中，人民幣升值幅度約7%，并呈單邊升值走勢(shì)。年初至今人民幣兌美元已累計(jì)升值超過(guò)3.5%，在追蹤監(jiān)測(cè)的25個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣中升幅排第二位。本輪人民幣匯率逆轉(zhuǎn)，與2008年情況有明顯不同，上次下跌主要因?yàn)?a target="_blank">金融危機(jī)爆發(fā)后歐美市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，導(dǎo)致國(guó)際資本回流本土市場(chǎng)。然而，本次較上次原因更為復(fù)雜，是多重因素作用的結(jié)果。

首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)迅速回落，人民幣升值預(yù)期大幅降低。10月份我國(guó)貿(mào)易順差同比收窄36%，近年來(lái)“貿(mào)易順差/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值”已在明顯下降，支撐人民幣升值的力量已大大減弱。房地產(chǎn)價(jià)格普遍下跌，國(guó)內(nèi)金融體系風(fēng)險(xiǎn)上升，都在削弱市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的信心。

其次，市場(chǎng)對(duì)美元需求增加，企業(yè)、銀行爭(zhēng)相增持美元以套利。每年年末許多大型跨國(guó)公司會(huì)將人民幣兌換成美元匯回本土，出現(xiàn)美元頭寸緊張現(xiàn)象。自9月底以來(lái)，離岸市場(chǎng)人民幣NDF和即期匯率多數(shù)時(shí)候均低于在岸匯率，兩者“倒掛”一度高達(dá)1000多個(gè)基點(diǎn)。在境外美元需求大增的背景下，促使一些企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)地買美元、在境外賣美元，賺取中間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差。自從9月底以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)也都不愿意賣出外匯而轉(zhuǎn)為持有，僅10月份，央行以外的金融機(jī)構(gòu)就增持600多億元的外匯頭寸。

再次，隨著歐債危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵，投資者對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期趨于悲觀，紛紛拋售非美資產(chǎn)和貨幣購(gòu)入美元。美國(guó)11月宏觀經(jīng)濟(jì)層面好消息不斷，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)從10月份的50.8上升至52.7，達(dá)到今年6月以來(lái)新高，汽車銷售保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，最關(guān)鍵的指標(biāo)失業(yè)率也降至8.6%，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，帶動(dòng)美元走強(qiáng)，美元強(qiáng)勁上漲帶來(lái)了人民幣兌美元匯率的下跌。

最后，國(guó)際上“做空”中國(guó)也是人民幣跌停的重要因素。香港離岸人民幣市場(chǎng)出現(xiàn)一系列反?，F(xiàn)象，離岸匯率低于在岸匯率，銀行人民幣額度供過(guò)于求，人民幣存款規(guī)模兩年來(lái)首次下降。香港人民幣存款10月比9月不增，反而減少了37億元，而前9個(gè)月平均每個(gè)月增加341.44億元。當(dāng)前NDF越來(lái)越受香港離岸美元/人民幣即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的影響，而后者在很大程度上則是由國(guó)際投資者的套利活動(dòng)所決定。在國(guó)內(nèi)利率較高而人民幣匯率不能充分升值的情況下，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)有意唱衰并“做空”中國(guó)也導(dǎo)致離岸人民幣兌美元即期匯率走低。

市場(chǎng)沒(méi)必要過(guò)度反應(yīng)

人民幣匯率連續(xù)跌停是當(dāng)前外匯市場(chǎng)的正常反應(yīng)，人民幣升值趨緩和下跌是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨于均衡的一種體現(xiàn)，市場(chǎng)不必過(guò)于恐慌。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重顯著下降，已從危機(jī)前的接近10%逐步降至今年上半年的2.8%，遠(yuǎn)低于國(guó)際上4%的評(píng)判指標(biāo)。11月人民幣兌美元已經(jīng)貶值0.5%左右，匯率有升也有降，說(shuō)明人民幣已經(jīng)更加接近均衡匯率狀態(tài)?，F(xiàn)在來(lái)看，日千分之五的交易波動(dòng)區(qū)間已明顯過(guò)低，才造成市場(chǎng)屢屢跌停，連續(xù)幾日的走勢(shì)尚屬匯市的正常波動(dòng)范圍。

人民幣的走軟不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成明顯影響。人民幣一定幅度走軟，對(duì)我國(guó)出口企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利大于弊，有利于穩(wěn)定出口，進(jìn)而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速。此外，人民幣貶值預(yù)期的出現(xiàn)還將減輕國(guó)際熱錢流入的壓力，減少央行基礎(chǔ)貨幣的投放量，有利于抑制國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也有利于央行減輕外匯儲(chǔ)備積累和對(duì)沖操作的壓力。

長(zhǎng)期升值趨勢(shì)不會(huì)改變

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景和增長(zhǎng)速度無(wú)疑還將繼續(xù)領(lǐng)先于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)跨境資本仍有巨大吸引力，短期資本流出只是暫時(shí)的，這決定了本輪人民幣連續(xù)跌停只是短期市場(chǎng)行情。如果人民幣自由兌換的時(shí)間點(diǎn)提前，加之超過(guò)三萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備支撐，人民幣將成為全球最具價(jià)值的貨幣之一。在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，人民幣兌美元整體升值趨勢(shì)不會(huì)改變，只是升值速度將明顯放緩，波動(dòng)區(qū)間也將進(jìn)一步擴(kuò)大，呈現(xiàn)出更加顯著的雙向波動(dòng)走勢(shì)。

人民幣連續(xù)走軟正是增加匯率彈性的好時(shí)機(jī)，政府人為控制升值的節(jié)奏并不可取，洞察國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，順應(yīng)市場(chǎng)的合力，因時(shí)而變，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)的彈性，才是真正的主動(dòng)、漸進(jìn)、可控。在允許雙向浮動(dòng)之時(shí)，政策目標(biāo)要緊緊釘住一攬子貨幣，擴(kuò)大人民幣對(duì)美元的日波幅，給市場(chǎng)力量更大的作用空間。在不久的將來(lái)，人們必將看到有升有貶、更加趨于市場(chǎng)化的人民幣。

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