盡管“跌停”二字頗為刺激眼球，但人民幣兌美元每日波動的幅度僅有千分之五，無形中夸大了人們對人民幣貶值的印象。而實際情況是，從11月30日至12月9日，人民幣兌美元以收盤價計算已累計升值約0.2%。換而言之，人民幣非但沒有貶值，反而略有升值。

造成外界印象和實際情形如此反差的“玄機(jī)”就在于，央行每日公布的中間價多數(shù)時候都遠(yuǎn)高于前一交易日收盤價。在這八個交易日中，人民幣兌美元中間價從6.3482上升到6.3352，因此盡管每日收盤價均接近當(dāng)日“跌停價”，但均比前一交易日要高或持平。

“美元需求旺盛，人民幣中間價定得太高，就很容易觸及跌停。一方面，臨近年底企業(yè)購匯需求上升，一方面境內(nèi)外匯率價差持續(xù)，一些在境外有子公司的大企業(yè)在內(nèi)地買美元，在香港市場賣美元進(jìn)行套利。當(dāng)然也不排除投機(jī)性資本在流出?！币还煞菪薪灰讍T分析。

人民幣在岸匯率與離岸匯率之間的差距一直存在，但之前一般是人民幣離岸匯率高于人民幣在岸匯率，反映出人民幣升值的預(yù)期。自9月底以來，離岸市場人民幣不可交割遠(yuǎn)期(NDF)和即期匯率多數(shù)時候均低于在岸匯率，兩者“倒掛”一度高達(dá)1000多個基點。

在境外美元需求大增的背景下，一些企業(yè)兩地“倒賣”美元賺取無風(fēng)險利差的機(jī)會大增。

“境內(nèi)外人民幣匯率的套利空間還會持續(xù)一段時間，企業(yè)如果在境外注冊一個皮包公司，做境內(nèi)買美元、境外賣美元的套利是很容易的，尤其是在境外結(jié)售匯相對更容易一些。他們的這種做法會讓兩個市場的匯率漸漸趨于一致，但兩個市場的價差并不是由他們所造成?！鄙鲜鐾赓Y行交易員說。

對于境內(nèi)外人民幣匯率的這種“倒掛”，蘇格蘭皇家銀行首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家崔歷認(rèn)為，主要原因是國際市場的動蕩，歐債危機(jī)懸而未決，導(dǎo)致銀行因擔(dān)心對手風(fēng)險都不愿拆借美元，同時投資者對美元作為避險工具的需求上升，導(dǎo)致全球美元短缺，新興市場國家貨幣則大幅下跌，這對香港離岸人民幣匯率產(chǎn)生影響，導(dǎo)致離岸匯率下跌，對在岸人民幣匯率也產(chǎn)生了影響，但由于央行可以通過中間價適當(dāng)控制，在岸匯率對國際市場形勢的反映不那么充分。

而對于“熱錢”流出，她表示不必過于擔(dān)心?！巴鈪R占款的減少和人民幣匯率的下跌并不代表一定是熱錢的流出。要看熱錢是不是在流出，其實看銀行是否售了很多美元就知道，因為熱錢如果出去肯定是要換成美元的，而10月份銀行售匯并未明顯增加。

外管局近期公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份銀行代客售匯為1120.6億美元，與前幾個月相比變動不大，但銀行代客結(jié)匯為1152.36億美元，與前5個月平均在1350億美元以上相比回落明顯，10月順差僅有32億美元，環(huán)比減少228億美元，創(chuàng)下該數(shù)據(jù)按月公布以來的新低。

此外，根據(jù)外管局?jǐn)?shù)據(jù)可計算出，10月的收匯結(jié)匯率為61.67%，較9月的68.2%驟跌6.53個百分點；付匯售匯率63.7%，較9月的59.1%增4.6個百分點，亦說明結(jié)售匯順差的減少更多的是由結(jié)匯減少導(dǎo)致，而售匯雖有所上升，但尚不支持“熱錢”大規(guī)模流出的說法。