北京利爾豪賭多晶硅前途未卜高管成最大贏家

2011年12月11日 10:27
來源：證券市場紅周刊

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北京利爾自2010年4月上市以來，盈利能力并未能伴隨募投項目實施和銷售收入增加而實現(xiàn)增長。2011年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入和經(jīng)營毛利金額分別為42340.02萬元和14403.65萬元，相比上市前2009年上半年兩項財務數(shù)據(jù)24321.56萬元和9788.33萬元分別大增了74.08%和47.15%。然而在扣除了上市募集資金所產(chǎn)生的利息收入后，2011年上半年實現(xiàn)稅前利潤卻僅有5271.75萬元，相比2009年上半年稅前利潤5027.14萬元僅小幅增加了4.87%，與同時期營業(yè)收入增長幅度明顯不可同日而語。

該公司在2010年年報和2011年半年報中，均未披露銷售費用和管理費用的發(fā)生明細，但兩項費用合計金額便高達8646.88萬元，相比2009年上半年合計金額4413.23萬元大增了4233.65萬元或95.93%。可見，經(jīng)營費用的增加是導致北京利爾增收不增利的尷尬的主要因素。大幅飆漲的經(jīng)營費用流向了哪里？

高管成最大贏家

通常來說，經(jīng)營費用中很大一部分支出體現(xiàn)在人力成本，從北京利爾年報披露數(shù)據(jù)來看，高管人員薪酬的增長幅度極為可觀，遠超同期營業(yè)收入74.08%的漲幅。如果將2010年年報可比高管人員的薪酬水平，與上市前的2008年作對比便不難發(fā)現(xiàn)，高管人員薪酬平均漲幅高達104.14%(見附表)。

當然，高管人員薪酬的飆升僅僅是北京利爾員工薪酬上漲的一個縮影，根據(jù)2010年年報披露，員工總數(shù)為1561人，相比上市前也即2009年上半年末的1021人大致增加了50%，而2010年現(xiàn)金流量表“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”科目發(fā)生額卻高達5356.61萬元，相當于2009年上半年該科目1550.96萬元的3.45倍。

因此，從某種意義上來說，北京利爾IPO募投項目新增產(chǎn)能所帶來的新增利潤中的很大一部分，已經(jīng)被飆升的員工工資所消耗。而遠高于社會平均水平的高管人員薪酬漲幅，也反證了該公司上市前存在刻意壓低員工薪酬的利潤操縱行為。同時，與高速增長的高管薪酬相對應的卻是，北京利爾IPO募投項目的進展卻非常緩慢。

募投項目實施進度承諾成“空談”

以IPO募投重點項目之一的“10000噸/年連鑄功能耐火材料項目”為例，計劃投資總額為15623.93萬元，在招股說明書承諾建設期為12個月。然而截至2011年半年報披露時，距該公司成功上市已經(jīng)過去了14個月，該項目也僅實現(xiàn)了3000噸產(chǎn)能，投資進度僅有29.98%。更加令人關注的還有，該項目在2011年上半年的投入金額為零，這意味著北京利爾在2010年剛達到計劃產(chǎn)能30%的時候，便停止了后續(xù)投資，這是否意味著當初IPO時計劃投資的1萬噸產(chǎn)能本身就是在“畫大餅”的圈錢計劃？

同時，募投項目收益情況也不似招股說明書中闡述的那樣樂觀。招股說明書募投項目預計收益中，10000噸年產(chǎn)能對應凈利潤7736.71萬元，則30%為2321.01萬元。而2011年上半年實際實現(xiàn)效益1081.6萬元，折算全年2163.2萬元，為募投項目預計金額的93.2%。

更何況，這還是募投項目中進展最快、最順利的一項。其余如“60000噸/年優(yōu)質(zhì)耐火材料項目”計劃建設期為14個月，至今投資進度僅為15.62%，且還未產(chǎn)生任何收益。而在招股說明書中被描述為“國家大力倡導推廣的新型節(jié)能環(huán)保型材料”的一10000噸/年高檔陶瓷纖維及制品生產(chǎn)線項目”卻“由于市場原因暫緩投資建設?！边@不僅使該公司IPO募集資金計劃看起來愈發(fā)地不靠譜，也進一步證明了北京利爾主業(yè)發(fā)展陷入困頓。

盡管該公司在耐火材料這個“老本行”領域尚且深陷于投資項目停滯的困境，但是這卻絲毫沒有“澆滅”高管人員跨行業(yè)擴張的熱情，在主業(yè)尚不明朗的同時，卻大手筆投資已飽受爭議的多晶硅制造領域。

豪賭多晶硅前途未卜

北京利爾于7月13日公告了投資每年5000噸多晶硅項目，涉及投資總額高達13.9億元，而該公司目前的總資產(chǎn)也不過21.21億元。同時該項目預計達產(chǎn)后將新增營業(yè)收入14.79億元和凈利潤4.18億元，分別是2010年兩項數(shù)據(jù)7.08億元和1.08億元的2.09倍和3.87倍。假如此項投資是通過定向增發(fā)實施，已經(jīng)可以算作是重大資產(chǎn)重組了。但是問題在于這個美麗的規(guī)劃從目前的設計階段來看就不切實際。

首先來看成本問題，只有低成本才能對應著高利潤，北京利爾心里自然也明晰這一點。因此在其項目預計發(fā)生總成本預算中，5000噸多晶硅對應總成本發(fā)生額為76891.98萬元，以當前匯率6.36元的水平折算為12089.93萬美元，則多晶硅單位生產(chǎn)成本為24.18美元/公斤。

但是根據(jù)公開的行業(yè)信息顯示，多晶硅“國外大廠的生產(chǎn)成本每公斤25美元”、“目前中國多晶硅生產(chǎn)成本約在每公斤50美元至70美元左右，沒有達到規(guī)?；a(chǎn)、未采用閉環(huán)式生產(chǎn)的企業(yè)則成本約在100美元”

例如樂山電力和天威保變在12月初同時發(fā)布公告稱，“由于近期多晶硅行業(yè)市場低迷、價格暴跌，雙方合資公司樂山樂電天威硅業(yè)科技有限責任公司多晶硅生產(chǎn)成本倒掛，因此樂電天威硅業(yè)公司決定將其3000噸/年多晶硅生產(chǎn)線于11月起停產(chǎn)實施技改”，而彼時多晶硅市場價格大致在33美元/公斤，這也就意味著作為國內(nèi)多晶硅行業(yè)生產(chǎn)龍頭企業(yè)的樂電天威硅業(yè)，單位生產(chǎn)成本大致在33美元/公斤左右。

而作為多晶硅制造行業(yè)“新手”的北京利爾，竟然信心滿滿到自認為單位生產(chǎn)成本比國外大廠和國內(nèi)龍頭企業(yè)還要低，這不禁令人產(chǎn)生疑問—這靠譜嗎？

再從銷售前景來看，多晶硅產(chǎn)品同樣不容樂觀，前文所述樂電天威硅業(yè)的停產(chǎn)便是一例。如北京利爾在該項目可行性報告中所稱“2008年全國16個省市共投資33個多晶硅項目，多晶硅產(chǎn)能達146750噸，到2009年底計劃投產(chǎn)企業(yè)達17家，產(chǎn)能達62550噸”，則2008年和2009年規(guī)劃投資產(chǎn)能合計便高達20.93萬噸，而“2010年全球多晶硅產(chǎn)量16萬噸”，組建該行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了較嚴重的產(chǎn)能過剩，而這恐怕也是多晶硅產(chǎn)品售價一路下跌的重要原因之一。

事實上，截至目前，多晶硅售價已經(jīng)跌至公認的30美元/公斤的規(guī)模企業(yè)盈虧平衡點，遠低于北京利爾在項目盈利預測部分測算的300元人民幣/公斤(折算47.17美元/公斤)價格，這意味著在該項目尚未動工的時候，其真實盈利能力已經(jīng)出現(xiàn)了超過三分之一的大幅下滑。等到北京利爾的多晶硅項目在2012年7月竣工時，行業(yè)供求狀況又會呈現(xiàn)怎樣的格局？

綜上所述，北京利爾在主業(yè)發(fā)展乏力、停滯的環(huán)境下，試圖通過對新能源的大宗投資來扭轉(zhuǎn)盈利增長困局，但事實上卻是一個不折不扣的冒進行為。在公司一腳踏進一個并不熟悉的領域，導致公司經(jīng)營層面承擔著極大風險的同時，還嚴重高估了投資項目的預計效益，這樣不僅無助于提高上市公司的盈利能力，而且低效投資甚至是無效投資還造成了寶貴資金的浪費，畢竟高達13.9億元的巨額投資，即便以當前一年期定期存款利率計算對應利息收入也高達近5000萬元，而5000噸多晶硅能否換來這些利潤，從目前的市場環(huán)境來看卻是難度很大的。