2011年12月16日 01:53
來源：中國(guó)證券報(bào) 作者：李香才

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- “重啤暴跌”跟蹤報(bào)道

重倉持有重慶啤酒的大成基金首席投資官、投資決策委員會(huì)主席劉明表示，大成基金投資重慶啤酒是符合投資邏輯的。

中國(guó)證券報(bào)：重慶啤酒研發(fā)創(chuàng)新藥品風(fēng)險(xiǎn)較高，大成基金為什么還重倉介入？

劉明：首先，大成基金對(duì)重慶啤酒的投資始于2009年初。此前，大成基金醫(yī)藥研究主管呂猛一直在跟蹤乙肝疫苗項(xiàng)目的臨床表現(xiàn)，做了完整的病毒學(xué)學(xué)科邏輯推理分析。在得到基金經(jīng)理的初步認(rèn)可后，這只股票才得以進(jìn)入股票庫。呂猛獲得病毒學(xué)碩士學(xué)位后，在復(fù)旦大學(xué)生物醫(yī)院研究院深造，師從聞?dòng)衩吩菏?。大成基金的醫(yī)藥行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)對(duì)包括乙肝疫苗研發(fā)在內(nèi)的新藥研究有很強(qiáng)的專業(yè)背景。重慶啤酒納入股票庫之后，我們進(jìn)行了大量實(shí)地調(diào)研。重慶啤酒是大成基金研究最深入、跟蹤最緊密的股票之一。

第二，我們看重的是投資的安全邊際。重慶啤酒的啤酒主業(yè)市場(chǎng)份額穩(wěn)定，盈利能力強(qiáng)。與同行業(yè)上市公司相比，其銷售毛利率也較高，即便不考慮乙肝疫苗項(xiàng)目，其正常啤酒業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)就可以基本支撐成本價(jià)格，即使考慮到市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，重慶啤酒可能下跌的空間也有限，但疫苗研發(fā)一旦成功，上漲空間可能很大，因此大成基金對(duì)重慶啤酒的投資是符合投資邏輯的。

中國(guó)證券報(bào)：大成基金從2009年開始介入重慶啤酒，為什么不在獲利豐厚時(shí)賣出以降低風(fēng)險(xiǎn)？

劉明：我們買入以后，通過持續(xù)跟蹤的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，其臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利。根據(jù)我們對(duì)其疫苗研究的不同階段的市場(chǎng)人群、同類藥物價(jià)格及市場(chǎng)份額等多方面研究分析，我們認(rèn)為其股價(jià)尚未達(dá)到我們的價(jià)值判斷水平。

需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，2009年大成基金介入該股時(shí)的價(jià)格具有較高的安全邊際，而且在最初買入時(shí)，該股在整體投資組合中的占比并不高，只是后來該股股價(jià)上漲，推高了其在投資組合中的占比。其間，除因股價(jià)上漲帶來的投資超限等原因而進(jìn)行調(diào)整外，公司整體基金組合對(duì)該股的持倉變化不大。

中國(guó)證券報(bào)：目前怎么看待重慶啤酒的疫苗研發(fā)項(xiàng)目？還有可能成功嗎？

劉明：在完整的數(shù)據(jù)出爐之前，我無法給出該疫苗研究項(xiàng)目的明確判斷或者一些階段性結(jié)論。僅憑重慶啤酒披露的3個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)，不僅是我，即使專業(yè)醫(yī)生甚至發(fā)明人本人應(yīng)該也無法作出判斷。但我們對(duì)重慶啤酒8日公告披露的數(shù)據(jù)有自己的解讀。首先，從已知數(shù)據(jù)看，在有效病例328人中，安慰劑對(duì)照組與兩個(gè)用藥組的應(yīng)答率都是30%左右，故可以推測(cè)總的應(yīng)答人數(shù)約為328×30%=98人，整體看，療效與國(guó)際治療乙肝病毒一線用藥的水平大體相當(dāng)。目前一線乙肝用藥長(zhǎng)效干擾素一個(gè)療程的價(jià)格大約在5萬元/人?，F(xiàn)在市場(chǎng)上廣泛質(zhì)疑的問題是，安慰劑為什么能達(dá)到那么高的水平？目前廣泛應(yīng)用并被確定有效的乙肝藥物的療效還不如安慰劑，這個(gè)結(jié)果著實(shí)無法讓人信服。

中國(guó)證券報(bào)：投資時(shí)有沒有考慮疫苗研發(fā)項(xiàng)目失敗的可能性？

劉明：由于重慶啤酒乙型肝炎疫苗項(xiàng)目II期臨床研究B階段的揭盲工作處于關(guān)鍵時(shí)期，每一項(xiàng)重要研究數(shù)據(jù)和結(jié)論的發(fā)布都會(huì)引起資本市場(chǎng)的高度關(guān)注，其性質(zhì)和此前臨床試驗(yàn)進(jìn)程的公告意義存在本質(zhì)區(qū)別。因此，重慶啤酒的股票應(yīng)在專業(yè)研究機(jī)構(gòu)完成治療用乙型肝炎疫苗在臨床研究中的醫(yī)療及安全性等所有各項(xiàng)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)分析，并形成統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告和臨床研究總結(jié)報(bào)告后再行交易，以便投資者作出綜合判斷。正是基于這一考慮，我們才敦請(qǐng)上市公司申請(qǐng)股票停牌并依法充分履行信息披露義務(wù)。

在整個(gè)重慶啤酒投資過程中，我們一直密切跟蹤疫苗項(xiàng)目進(jìn)展情況。幾年來，基金經(jīng)理和研究員多次前往上市公司調(diào)研。大成基金有對(duì)各個(gè)級(jí)別股票庫股票的跟蹤調(diào)研制度。在這個(gè)過程中，我們也會(huì)不斷地質(zhì)疑和求證、追蹤和討論，當(dāng)然也包括對(duì)疫苗本身各項(xiàng)問題的研究。我們查詢了國(guó)內(nèi)外各專業(yè)機(jī)構(gòu)的文獻(xiàn)資料，假設(shè)和推斷其可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)實(shí)際情況對(duì)該股進(jìn)行動(dòng)態(tài)估值調(diào)整。

如果說沒有預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)，那應(yīng)該就是重慶啤酒突然發(fā)出并不完整充分且投資者無法由此作出判斷的公告，這樣的信息披露方式以及對(duì)市場(chǎng)造成的極端影響此前是沒有估計(jì)到的。對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)而言，創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中必然的發(fā)展方向，怎么處理包括新藥研發(fā)在內(nèi)的各項(xiàng)創(chuàng)新過程的復(fù)雜性、漫長(zhǎng)性與資本市場(chǎng)信息披露的及時(shí)性、完整性的矛盾也是值得市場(chǎng)各方深刻反思的。

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