2011年12月16日 02:54
來源：第一財經(jīng)日報 作者：陳萍 李雋

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稱介入價格安全邊際高，有關(guān)投資符合邏輯

重慶啤酒一紙公告引來A股市場又一“慘案”

面對股價“腰斬”，投資者矛頭直指上市公司“責(zé)任心”和機(jī)構(gòu)投資者“豪賭”行為。然而，大成基金首席投資官、投資決策委員會主席劉明昨日表示，無法理解重慶啤酒會突然發(fā)出這樣一條并不完整、充分、投資者也無法由此作出判斷的公告，并堅信有關(guān)投資符合投資邏輯，重慶啤酒主業(yè)啤酒業(yè)務(wù)市場份額穩(wěn)定，而基金的介入價格安全邊際頗高。

公告“誤導(dǎo)”

重慶啤酒在11月24日公告稱，由于11月27日公司召開揭盲會議，因此公司股票將于11月28日至12月2日停牌，并在12月5日公告揭盲工作會的相關(guān)信息后復(fù)牌。然而，由于重慶佳辰生物工程公司在與RPS醫(yī)藥科技(北京)有限公司銜接該臨床研究項目揭盲工作會(盲態(tài)數(shù)據(jù)審核會)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的提供時間、提供數(shù)據(jù)項目和提供工作程序方面的誤解，以致公司誤認(rèn)為2011年12月5日能夠公告該臨床研究項目揭盲后的相關(guān)數(shù)據(jù)。重慶啤酒在8日的致歉公告中表示，截至公告日，重慶啤酒僅收到其中一項臨床研究統(tǒng)計指標(biāo)的初步統(tǒng)計結(jié)果。

由于重慶啤酒乙型肝炎疫苗項目Ⅱ期臨床研究B階段的揭盲工作處于關(guān)鍵時期，每一項重要研究數(shù)據(jù)和結(jié)論的發(fā)布都會引起資本市場的高度關(guān)注，其性質(zhì)和此前臨床試驗進(jìn)程的公告意義存在本質(zhì)區(qū)別。因此，市場人士認(rèn)為，應(yīng)在專業(yè)研究機(jī)構(gòu)完成治療用乙型肝炎疫苗在臨床研究中的醫(yī)療及安全性等所有各項指標(biāo)的統(tǒng)計分析，并形成統(tǒng)計分析報告和臨床研究總結(jié)報告后再行交易，以便投資者作出綜合判斷。

也正是基于這一考慮，大成基金曾要求上市公司申請股票停牌，并依法充分履行信息披露義務(wù)。

“在完整的數(shù)據(jù)出爐之前，我無法給出該疫苗研究項目的明確判斷，或者說給出一些階段性的結(jié)論?！眲⒚髟诮邮堋兜谝回斀?jīng)日報》記者采訪時表示，僅憑此三個簡單的數(shù)據(jù)，專業(yè)醫(yī)生，甚至發(fā)明人本人應(yīng)該也無法得出判斷。他同時提出了自己的解讀。首先，從已知數(shù)據(jù)來看，有效病例328人中，安慰劑對照組與兩個用藥組的應(yīng)答率都是30%左右，故可以推測總的應(yīng)答人數(shù)約為328×30%=98人，整體上看，療效與國際治療乙肝病毒一線用藥水平大體相當(dāng)。目前，市場上一線乙肝用藥長效干擾素一個療程的價格大約在5萬/人?！鞍参縿槭裁茨苓_(dá)到那么高的水平？目前廣泛應(yīng)用并被確定有效的乙肝藥物的療效還不如安慰劑，這個結(jié)果著實無法讓人信服！”

重倉重啤“符合投資邏輯”

公開資料顯示，大成基金從2009年開始介入重慶啤酒，按當(dāng)時市場估計，其平均成本價格在20元以下。而截至重慶啤酒11月25日停牌前的收盤價81.06元，大成基金所持4500余萬股已經(jīng)獲利約30億元。面對如此豐厚回報，大成基金卻沒有選擇及時套現(xiàn)，而遭遇了此后股價“腰斬”的地雷。

大成基金表示，對于經(jīng)過深入研究、持續(xù)跟蹤，而基本面沒有發(fā)生變化的上市公司，他們不應(yīng)該僅憑股價上漲就改變持股數(shù)量。事實上，在大成基金重倉重慶啤酒后，持續(xù)跟蹤的調(diào)研發(fā)現(xiàn)其臨床試驗進(jìn)展順利；而根據(jù)該基金對其疫苗研究不同階段的市場人群、同類藥物價格及市場份額等多方面研究分析，認(rèn)為其股價尚未達(dá)到他們對其的價值判斷水平。

劉明表示，2009年大成基金介入該股的時候價格具有較高的安全邊際，而且在最初買入之時，該股在整體投資組合的占比水平并不高，只是后來該股股價上漲，推高了其在投資組合中的比例。其間，除因股價上漲帶來的投資超限等原因而進(jìn)行調(diào)整，公司整體基金組合對該股的持倉變化不大。

“我們看重的是投資的安全邊際。”劉明分析，重慶啤酒主業(yè)啤酒業(yè)務(wù)市場份額穩(wěn)定，與同行業(yè)上市公司相比，重慶啤酒的銷售毛利率也較高，即便不考慮乙肝疫苗項目，其正常啤酒業(yè)務(wù)業(yè)績就可以基本支撐大成基金的成本價格?？紤]到市場系統(tǒng)性風(fēng)險，重慶啤酒可能的下跌空間有限。然而疫苗研發(fā)一旦成功，上漲空間卻可能很大。因此，大成基金堅信有關(guān)投資符合投資邏輯。

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