“穩(wěn)增長(zhǎng)”無(wú)礙“擠泡沫” 結(jié)構(gòu)調(diào)整延遲是最大風(fēng)險(xiǎn)

2011年12月19日 01:30
來(lái)源：投資者報(bào) 作者：潘穎

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打“激素”求生注定是要失敗的。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議(下稱會(huì)議)的“穩(wěn)”字當(dāng)頭宣告了決策當(dāng)局對(duì)新經(jīng)濟(jì)刺激的高度慎重，而官方文件的“風(fēng)險(xiǎn)提示”則昭示未來(lái)政策將著力防范泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

《投資者報(bào)》記者近日從接近決策層的人士處得知，會(huì)議雖然照例并不馬上公布下一年GDP、CPI、M2等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這些將在明年“兩會(huì)”時(shí)公布并討論的關(guān)鍵數(shù)字已在一定范圍內(nèi)反復(fù)研究過(guò)。起碼從目前來(lái)看，將在明年正式出爐的上述指標(biāo)可能較今年會(huì)有所下調(diào)，甚至反映“積極的財(cái)政政策”的財(cái)政赤字也可能略有縮減。

這鮮明地反映出，經(jīng)過(guò)2008~2009年“4萬(wàn)億”投資“大躍進(jìn)”的痛楚，眼下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“失速”的風(fēng)險(xiǎn)雖然也引起高層警覺(jué)，但在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的極度迫切性和信貸泡沫對(duì)金融體系綿延不絕的威脅下，決策層已決心改換風(fēng)格。

政策大幅轉(zhuǎn)向幻想破滅

隨著CPI在9月份觸頂后快速回落，先行指標(biāo)PMI的下跌提示了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐波降速的趨勢(shì)。11月的最新數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了這一走勢(shì)，工業(yè)和投資增速雙雙明顯回落，加之出口疲弱，宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外需皆面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力和物價(jià)上漲壓力并存，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難?！痹跁?huì)議通報(bào)中，中央首次提出了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在“下行壓力和的判斷，這也成為明年經(jīng)濟(jì)工作以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為第一要?jiǎng)?wù)的基礎(chǔ)。但“穩(wěn)增長(zhǎng)”不是“保增長(zhǎng)”，這明確暗示了當(dāng)局對(duì)增長(zhǎng)下滑的審慎態(tài)度。

11月30日，央行意外下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的幻想。但實(shí)際上，由于10月以來(lái)外匯占款持續(xù)減少，銀行流動(dòng)性驟然吃緊，在多數(shù)銀行存貸比日益靠近75%紅線的約束下，下調(diào)準(zhǔn)備金僅是央行為保護(hù)銀行必要的信貸功能所作出的應(yīng)急反應(yīng)。全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈12月15日對(duì)外表示，準(zhǔn)備金率下調(diào)不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向。

“4萬(wàn)億的后遺癥到現(xiàn)在還沒(méi)消除，交通銀行金融發(fā)展部研究員陸志明博士對(duì)《投資者報(bào)》表示，美國(guó)量化寬松政策已經(jīng)充分表明，貨幣放松只是更多地刺激金融市場(chǎng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用有限，相反還會(huì)激勵(lì)資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流出到金融投機(jī)市場(chǎng)。這些教訓(xùn)都表明，吃激素非但不能獲得預(yù)期效果，反倒直接影響身體健康，所以現(xiàn)在再大幅放松貨幣的可能性非常小，而且之前的社會(huì)討論已經(jīng)表明虛擬經(jīng)濟(jì)必須被限制在合理的范圍之內(nèi)。

在今年的會(huì)議通報(bào)中，“牢牢把握發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”的新提法躍然而出。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，“穩(wěn)”字當(dāng)頭的中央精神表明，在仍對(duì)通脹保持警惕的情況下，即使為了“穩(wěn)增長(zhǎng)”，貨幣政策的放松也將是平穩(wěn)的。明年的信貸和貨幣供給量將只有小幅增加，新增信貸估計(jì)為7.5萬(wàn)~8.5萬(wàn)億元，中值8萬(wàn)億元；M2相對(duì)于今年實(shí)際執(zhí)行的水平13%左右有所提高，估計(jì)為13.5%~14.5%~中值14.0%；財(cái)政政策的“積極”，將主要表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性減稅，而不是大規(guī)模的投資刺激。

經(jīng)濟(jì)下滑有新特征

“我們預(yù)期中國(guó)明年一、二季度的GDP增速?gòu)慕衲耆径鹊耐?.1%下降至7.5%左右的低點(diǎn)。出口將拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但不會(huì)出現(xiàn)與2009年上半年類似的出口大幅萎縮的局面?！币按遄C券認(rèn)為，2007年凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)起到了2.5個(gè)百分點(diǎn)的拉動(dòng)作用，由于外需急劇萎縮，2009年的拉動(dòng)作用變?yōu)?3.6個(gè)百分點(diǎn)。凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)作用一下子減少6.1個(gè)百分點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了沉重打擊，政府不得不出臺(tái)大范圍的財(cái)政刺激措施擴(kuò)大內(nèi)需，希望借此刺激經(jīng)濟(jì)。但這次，凈出口造成的負(fù)面影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有那么嚴(yán)重。

多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)同，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖有明顯的下滑勢(shì)頭，而且可能在明年一、二季度跌破8%，但與金融危機(jī)時(shí)經(jīng)濟(jì)從9%快速跌向6%相比較，現(xiàn)在的情況顯然溫和得多。

“即使用刺激政策暫時(shí)拉高增速，將來(lái)也無(wú)法持續(xù)?！标懼久鞅硎?，“說(shuō)到底，現(xiàn)在沒(méi)有以前高增長(zhǎng)時(shí)的體質(zhì)基礎(chǔ)了，就是說(shuō)潛在增長(zhǎng)率下降了。吃激素副作用極大，還會(huì)進(jìn)一步壓低潛在增長(zhǎng)率，得不償失?！标懼久髡J(rèn)為，經(jīng)過(guò)“4萬(wàn)億”大躍進(jìn)式的洗禮后，決策者已然理解了貿(mào)然大規(guī)模刺激對(duì)GDP質(zhì)量的影響，這一點(diǎn)從中央的表述中可以讀出。

參與決策討論的宏觀經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王建近日則撰文從另一個(gè)角度指出，由分配矛盾導(dǎo)致的生產(chǎn)過(guò)剩，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的制度性原因。

在他看來(lái)，由于國(guó)家財(cái)政在2008年后將55.5%的新增開(kāi)支用在了投資上，導(dǎo)致2010年后新增的中國(guó)資本形成額當(dāng)中，政府儲(chǔ)蓄的比重由10%提到了30%。這表明在已有大量過(guò)剩產(chǎn)能的基礎(chǔ)上繼續(xù)加大了投資，雖然避免了短期衰退，卻加重了未來(lái)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)過(guò)剩的矛盾，以后只能是走向更嚴(yán)重的過(guò)剩，這對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)會(huì)形成持續(xù)的壓抑。不僅如此，考慮到至少有30%的固定資產(chǎn)投資來(lái)源于銀行中長(zhǎng)期貸款，假如發(fā)生產(chǎn)能過(guò)剩危機(jī)，就不得不重視由此引發(fā)的金融危機(jī)。

失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)礙擠泡沫

中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任楊偉民在《財(cái)經(jīng)領(lǐng)年會(huì)演講時(shí)強(qiáng)調(diào)，政策刺激措施很容易帶來(lái)系統(tǒng)性的財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)，不能長(zhǎng)期化和常態(tài)化。銀監(jiān)會(huì)主席尚福林則在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后，把“嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線”作為當(dāng)前工作的首位。

本報(bào)此前也曾提及，由于宏觀風(fēng)險(xiǎn)正高度集中于銀行業(yè)，因此有不少專家提醒要格外慎對(duì)政策刺激并及早著手?jǐn)D壓前期過(guò)量信貸產(chǎn)生的泡沫。特別是明年經(jīng)濟(jì)工作的一個(gè)新增重要任務(wù)是防范金融風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)也成為今年會(huì)議上出現(xiàn)的新內(nèi)容。

但很多人擔(dān)憂，一旦明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，外需不振，政策又缺乏刺激力度，大量外向型中小企業(yè)倒閉，新一代“80后”農(nóng)民工又普遍不會(huì)種地，屆時(shí)就業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定都會(huì)成為執(zhí)政者最頭疼的難題。

但2008年金融危機(jī)后，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和“民工荒”成為常態(tài)的變化，給出口企業(yè)倒閉引發(fā)的傳統(tǒng)意義上的失業(yè)問(wèn)題帶來(lái)了新的轉(zhuǎn)機(jī)。

2008年末至2009年初，受世界金融海嘯沖擊，中國(guó)沿海出口企業(yè)大量倒閉，不少農(nóng)民工失業(yè)。但東部產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)帶動(dòng)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展起來(lái)，加上宏觀經(jīng)濟(jì)在2009年下半年逐漸復(fù)蘇，一時(shí)的失業(yè)壓力很快轉(zhuǎn)成了更根本性也更持久的“民工荒”。以致這兩年春節(jié)里，有不少農(nóng)民工輸出大省都趁民工回鄉(xiāng)過(guò)年的機(jī)會(huì)，以不輸于沿海發(fā)達(dá)城市的工資、勞保待遇以及家庭團(tuán)聚等“誘惑”來(lái)盡力挽留寶貴的勞動(dòng)力留鄉(xiāng)務(wù)工。

來(lái)自湖北農(nóng)村的農(nóng)民吳宇江一家就是個(gè)典型案例。吳宇江對(duì)記者表示，他今年50多歲，兩個(gè)兒子原來(lái)都在城里打工，但現(xiàn)在除了小兒子留戀城市，在城里打工外，大兒子已打算回家在附近的鎮(zhèn)里找個(gè)活干。

吳宇江說(shuō)，這兩三年在農(nóng)村和周邊小城鎮(zhèn)打工的工資漲了不少，“以前幫人家干活，一天掙六七十元，現(xiàn)在有一百元。我自已幫別人養(yǎng)雞，一月都有2000多元。就是喂喂食什么的，也不太累。

結(jié)構(gòu)調(diào)整延遲是最大風(fēng)險(xiǎn)

擠泡沫是個(gè)藝術(shù)，就像調(diào)結(jié)構(gòu)也是門(mén)藝術(shù)一樣，讓人一時(shí)難以下手。

在記者采訪中，有機(jī)構(gòu)分析師表示，一旦明年經(jīng)濟(jì)增速掉到8%以下，引起高層恐慌，加上各方游說(shuō)，很可能出臺(tái)一些小規(guī)模的刺激政策，最立竿見(jiàn)影的還是拉動(dòng)投資，且可能以房地產(chǎn)為主。調(diào)結(jié)構(gòu)畢竟是中長(zhǎng)期的工作，不是朝夕可得。

對(duì)此，陸志明說(shuō)：“中長(zhǎng)期的事情短期也必須要做，否則哪來(lái)中長(zhǎng)期的成功?不能因?yàn)槭侵虚L(zhǎng)期的工作就推到將來(lái)，這是推卸責(zé)任。

北京大學(xué)中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中心蔡志洲教授此前接受本報(bào)采訪時(shí)曾強(qiáng)調(diào)，近幾年宏觀政策多忙于“滅火”，對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的研究和推進(jìn)忽視太多，往往因?yàn)橐粫r(shí)的波動(dòng)就調(diào)整戰(zhàn)略步伐，致使規(guī)劃落空。

陸志明對(duì)《投資者報(bào)》強(qiáng)調(diào)：“越早調(diào)結(jié)構(gòu)，騰挪的空間越大；越往后拖，越難成功。尤其是10年后中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能降至5%以下，屆時(shí)再來(lái)調(diào)結(jié)構(gòu)很可能失敗。事實(shí)上，中國(guó)喊調(diào)結(jié)構(gòu)已經(jīng)有10年了。

“如果中國(guó)不能推進(jìn)改革，2012年過(guò)后宏觀風(fēng)險(xiǎn)將顯現(xiàn)：政府文件顯示，當(dāng)局已經(jīng)意識(shí)到了投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的不可持續(xù)。我們的看法是，近幾年宏觀風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)加劇?！币按遄C券表示，“為避免宏觀風(fēng)險(xiǎn)演變成危機(jī)，2013年初新一代領(lǐng)導(dǎo)人上任伊始就應(yīng)該迅速推動(dòng)改革。“十二五規(guī)劃”已經(jīng)列出了一系列雄心勃勃的改革，包括金融自由化和減少政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的慷慨補(bǔ)貼。這些重要改革不是一年就能完成的，因此我們預(yù)期大部分改革重任都會(huì)落在新政府身上。因?yàn)閬?lái)自各利益集團(tuán)的阻力，改革的推進(jìn)非常艱巨，但改革不力會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景造成很大的影響。

記者注意到，“進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化”和“提高中等收入者比重”的內(nèi)容開(kāi)始出現(xiàn)在會(huì)議通報(bào)中，“提高財(cái)產(chǎn)性收入”的內(nèi)容則悄然消失。財(cái)政政策的表述則更傾向于強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性減稅，而非擴(kuò)大投資。

這意味著，為各方詬病已久的由金融雙軌造成的分配不公、資金效率低下等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題必須要由金融體制改革來(lái)逐步解決已漸上日程；同時(shí)，政策將更加注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

“減稅在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展上的效果優(yōu)于加大赤字，因?yàn)闇p少了政府的效率損耗。”陸志明判斷，明年財(cái)政赤字會(huì)有所削減，降稅也是發(fā)達(dá)國(guó)家通用的政策。但對(duì)于政府是否會(huì)推出有力度的減稅措施，他坦言：“不好說(shuō)，理論和現(xiàn)實(shí)往往有差距。”