2011年12月19日 02:02
來源：投資者報(bào) 作者：岳永明

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《投資者報(bào)》：大成基金公司2009年一季度買重慶啤酒前，你和楊建華等前往重慶調(diào)研，了解到什么重要信息，為何決定重倉持有？

大成投資總監(jiān)劉明(下簡稱劉明)：我們看重的是投資的安全邊際。當(dāng)時(shí)分析，重慶啤酒主業(yè)啤酒業(yè)務(wù)市場份額穩(wěn)定，盈利能力強(qiáng)——作為國內(nèi)十大啤酒企業(yè)之一，重慶啤酒在重慶地區(qū)有很高的市場占有率，與同行業(yè)上市公司相比，重啤銷售毛利率較高，即便不考慮乙肝疫苗項(xiàng)目，其正常啤酒業(yè)務(wù)業(yè)績就可以基本支撐我們的成本價(jià)格?？紤]到市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的話，重慶啤酒可能的下跌空間有限。然而疫苗研發(fā)一旦成功，上漲空間卻可能很大。因此，我們認(rèn)為有關(guān)投資是符合投資邏輯的。

對于重慶啤酒的投資始于2009年初。在此之前，我們的醫(yī)藥研究主管呂猛一直在跟蹤(合成肽)乙肝疫苗項(xiàng)目的臨床表現(xiàn)，他根據(jù)自己調(diào)研所了解到的一些情況，在公司內(nèi)部進(jìn)行了推薦，針對基金經(jīng)理的質(zhì)疑和問題，做了大量的解釋和完整的病毒學(xué)學(xué)科邏輯推理分析，在得到基金經(jīng)理的初步認(rèn)可后，這只股票才得以進(jìn)入股票庫。

需要說明的是，呂猛畢業(yè)于武漢大學(xué)生命科學(xué)院病毒學(xué)系，獲得病毒學(xué)碩士學(xué)位后在復(fù)旦大學(xué)生物醫(yī)院研究院深造，師從聞玉梅院士(治療性疫苗專家，乙肝病毒分子生物學(xué)與免疫學(xué)學(xué)科帶頭人)，期間參與了聞院士治療性乙肝疫苗“乙克”項(xiàng)目的研究?？梢哉f，我們的醫(yī)藥行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)對于包括乙肝疫苗研發(fā)在內(nèi)的新藥研究有很強(qiáng)的專業(yè)背景。

《投資者報(bào)》：像如此重倉的標(biāo)的，公司多長時(shí)間前往調(diào)研一次？

劉明：納入股票庫之后，我們的研究團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理對重慶啤酒的研究與跟蹤更為緊密。這一方面靠大量的外部資料，另一方面，我們對重慶啤酒進(jìn)行了大量實(shí)地調(diào)研，以便對項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)進(jìn)展以及效果都能及時(shí)了解。期間，研究團(tuán)隊(duì)和我們的基金經(jīng)理、包括我自己也曾數(shù)次去做調(diào)研?？梢哉f，重慶啤酒是大成基金研究最深入、跟蹤最緊密的股票之一。

《投資者報(bào)》：普遍質(zhì)疑，為什么大成不在獲利豐厚的時(shí)候賣出或者部分賣出股票，降低風(fēng)險(xiǎn)？

劉明：對于經(jīng)過深入研究、持續(xù)跟蹤，而基本面沒有發(fā)生變化，我們認(rèn)為不應(yīng)該僅憑股價(jià)上漲就判斷是否應(yīng)該賣出。判斷股價(jià)是否應(yīng)該賣出首先是要在買入后持續(xù)動態(tài)研究跟蹤，及時(shí)深入地了解當(dāng)初賴以做出投資決策判斷的基本面是否有所改變，如果基本面出現(xiàn)變化，或者發(fā)現(xiàn)自己判斷錯誤了，就應(yīng)該及時(shí)果斷地賣出。

對于重慶啤酒的投資來說，我們買入以后，通過持續(xù)跟蹤的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，其臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利；根據(jù)我們對其疫苗研究的不同階段的市場人群、同類藥物價(jià)格及市場份額等多方面研究分析，認(rèn)為其股價(jià)尚未達(dá)到我們對其的價(jià)值判斷水平。

要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，2009年大成基金介入該股的時(shí)候價(jià)格具有較高的安全邊際，而且在最初買入之時(shí)，該股在整體投資組合的占比水平并不高，只是后來該股股價(jià)上漲，推高了其在投資組合中的比率。期間，除因股價(jià)上漲帶來的投資超限等原因而進(jìn)行調(diào)整，公司整體基金組合對該股的持倉變化不大。

《投資者報(bào)》：投資時(shí)有沒有考慮到疫苗研發(fā)項(xiàng)目失敗的可能性？現(xiàn)在大成基金還對重慶啤酒的前景如何看？

劉明：在完整的數(shù)據(jù)出爐之前，我無法給出該疫苗研究項(xiàng)目的明確判斷。不僅是我，僅憑此三個(gè)簡單的數(shù)據(jù)，專業(yè)醫(yī)生，甚至發(fā)明人本人應(yīng)該也無法得出判斷?，F(xiàn)在市場上廣泛質(zhì)疑的問題是，安慰劑為什么能達(dá)到那么高的水平？這就是整體療效的具體分布問題了。目前廣泛應(yīng)用并被確定有效的乙肝藥物的療效還不如安慰劑，這個(gè)結(jié)果著實(shí)無法讓人信服！

如果說沒有預(yù)期到的，應(yīng)該就是重慶啤酒會突然發(fā)出這樣一條并不完整、充分，投資者也無法由此作出判斷的公告。對于整個(gè)資本市場而言，創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中必然的發(fā)展方向，怎么處理包括新藥研發(fā)在內(nèi)的各項(xiàng)創(chuàng)新過程的復(fù)雜性、漫長性與資本市場信息披露的及時(shí)性、完整性的矛盾也是值得市場各方深刻反思的。

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