揭秘LP聯(lián)姻GP之道——管理團(tuán)隊(duì)全面考察是關(guān)鍵

2011年12月20日 15:01
來源：清科研究中心

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隨著私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)發(fā)展勢頭正猛，越來越多的投資人將私募股權(quán)投資基金作為資產(chǎn)配置中的一部分，在數(shù)量龐大的投資機(jī)構(gòu)中，如何攜手同自身風(fēng)險(xiǎn)匹配、收益穩(wěn)健的GP，無疑是LP要面對的首要問題。為此，清科研究中心推出《2011年LP投資中國私募股權(quán)投資基金指引》，對LP如何考察合格GP進(jìn)行揭秘。清科研究中心認(rèn)為，GP最重要的資產(chǎn)不僅包括旗下管理的資金量，也包括一個(gè)能力、資源和默契并重的穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)。“人才投資”的理論不僅適用于被投企業(yè)的考察，同樣是LP考察GP的首要因素。機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人及核心管理團(tuán)隊(duì)的相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、對經(jīng)濟(jì)及行業(yè)的準(zhǔn)確把握與預(yù)見、豐富的投融資領(lǐng)域資源與人脈等因素決定了該私募股權(quán)投資基金的發(fā)展方向及業(yè)績表現(xiàn)。因此，在盡職調(diào)查過程中，對GP管理團(tuán)隊(duì)的考察應(yīng)是重中之重。LP應(yīng)該著重考察投資團(tuán)隊(duì)是否在閱歷、專業(yè)背景、市場、網(wǎng)絡(luò)等各個(gè)重要因素之間實(shí)現(xiàn)均衡。

無論本土機(jī)構(gòu)還是外資機(jī)構(gòu)，對管理團(tuán)隊(duì)的考察指標(biāo)都包括對管理團(tuán)隊(duì)成員個(gè)人基本情況的考察以及對投資能力的分析。首先，LP需要對管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行整體考察，需要了解管理團(tuán)隊(duì)成員構(gòu)成以及分工與合作情況，管理團(tuán)隊(duì)尤其是核心管理團(tuán)隊(duì)中，每個(gè)人專注的行業(yè)、關(guān)注的投資階段、專注的地域以及主要負(fù)責(zé)的職責(zé)。

同時(shí)，對管理團(tuán)隊(duì)中的個(gè)體成員也應(yīng)進(jìn)行詳細(xì)了解，了解內(nèi)容主要包括每個(gè)管理團(tuán)隊(duì)成員的在公司任職年限、職位、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、教育背景、相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)?zāi)晗薜然拘畔ⅲ琇P從個(gè)人基本信息中可大致了解個(gè)人的職業(yè)經(jīng)歷以及投資經(jīng)驗(yàn)，并對團(tuán)隊(duì)中個(gè)體性格或偏好有所了解，觀察團(tuán)隊(duì)是否能夠相輔相成、取長補(bǔ)短。

投資能力的考察為管理團(tuán)隊(duì)考察中最為重要的考察環(huán)節(jié)。清科研究中心建議從管理團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性、獨(dú)立性、穩(wěn)定性以及專注性四個(gè)方面去考察。

首先，專業(yè)性是體現(xiàn)管理團(tuán)隊(duì)的核心競爭力，LP應(yīng)從管理團(tuán)隊(duì)的歷史業(yè)績和核心人物業(yè)績進(jìn)行考察。從團(tuán)隊(duì)整體業(yè)績來看，管理團(tuán)隊(duì)的管理資本量、融資金額、投資案例個(gè)數(shù)及金額、退出案例數(shù)量以及回報(bào)水平成為全面反映和決定該管理團(tuán)隊(duì)行業(yè)地位的重要佐證。國外研究顯示，只有行業(yè)排名前四分之一甚至十分之一的私募股權(quán)投資基金才能為投資者帶來滿意的超額回報(bào)。

對于LP而言，核心管理團(tuán)隊(duì)成員即合伙人的投資業(yè)績同樣是考察工作的重心。合伙人在任職期間成績斐然的明星案例能充分證明其目前在行業(yè)內(nèi)的地位以及未來的投資潛力，同時(shí)也充分反映了在核心合伙人的投資思路和策略偏頗與否。清科研究中心對第一梯隊(duì)基金中部分業(yè)內(nèi)知名投資人的投資案例和退出案例進(jìn)行整理，可見第一梯隊(duì)的機(jī)構(gòu)中核心合伙人主導(dǎo)的案例中，多數(shù)為業(yè)內(nèi)耳熟能詳并且獲得不俗回報(bào)的明星案例，并且能夠隨著整體市場環(huán)境的波動(dòng)，投資領(lǐng)域與投資階段有所調(diào)整。對于部分投資歷史較短的合伙人考察，應(yīng)偏重考察是否具備敏銳的洞察力和果斷的執(zhí)行力。

其次，獨(dú)立性是項(xiàng)目投資運(yùn)作的重要保障，團(tuán)隊(duì)的獨(dú)立性主要體現(xiàn)在管理團(tuán)隊(duì)是否能夠做出獨(dú)立投資判斷、投資決策機(jī)制如何設(shè)置。投資決策委員會(huì)通常囊括大部分的管理團(tuán)隊(duì)成員，LP應(yīng)著重考察投資決策委員會(huì)中的表決通過比例如何設(shè)置，并評估投決會(huì)中設(shè)置一票否決權(quán)或一票通過權(quán)之類特權(quán)對投資決策的影響，應(yīng)避免團(tuán)隊(duì)投資決策過程中個(gè)人獨(dú)斷或團(tuán)隊(duì)中某些勢力一支獨(dú)大的情況出現(xiàn)，從而保證項(xiàng)目評估、投資方案設(shè)計(jì)等所有投資活動(dòng)的決定具備獨(dú)立性。

成熟、穩(wěn)定的管理層是執(zhí)行投資活動(dòng)的根基，清科研究中心認(rèn)為，五個(gè)方面的因素左右團(tuán)隊(duì)主要成員合作的穩(wěn)定性和持續(xù)性。其一，團(tuán)隊(duì)的文化氛圍和背景一定程度上對團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性起促進(jìn)作用。例如，“學(xué)院派”和持公司派”等典型的團(tuán)隊(duì)文化對長青團(tuán)隊(duì)的樹立起鞏固作用。紅杉資本中國基金是“學(xué)院派”文化的代表之一，校友圈或校友會(huì)不僅凝聚一種身份的認(rèn)同，同時(shí)有利于團(tuán)隊(duì)拓展廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。另一種團(tuán)隊(duì)文化為“公司派”等聯(lián)想投資是聯(lián)想控股旗下專事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的子公司，“近親提拔”是聯(lián)想投資最明顯的特色，即無論是合伙人，還是投資經(jīng)理，主要的投資團(tuán)隊(duì)均來自于聯(lián)想集團(tuán)的各個(gè)事業(yè)部，形成“聯(lián)想系”的經(jīng)營模式。

其二，員工薪酬及激勵(lì)機(jī)制應(yīng)具有競爭力并落實(shí)到位。員工薪酬一般包括員工基本薪金、年度獎(jiǎng)金、項(xiàng)目退出收益、福利津貼等。除了基本薪金以及年度獎(jiǎng)金等基本收入，還包括重要的額外收益，即：項(xiàng)目退出收益(Carried Interest)。項(xiàng)目退出收益(Carried Interest)類似于期權(quán)，將員工利益和基金的效益進(jìn)行有效捆綁。

其三，關(guān)鍵人物的退出、離開或者更換，可能對基金運(yùn)作產(chǎn)生重大影響。關(guān)鍵人一般是指在基金募集、項(xiàng)目獲取、投資決策、增值服務(wù)、投資退出等重要環(huán)節(jié)發(fā)揮關(guān)鍵性作用的團(tuán)隊(duì)核心成員。因此，基金協(xié)議中通常會(huì)包含"關(guān)鍵人條款"，界定管理團(tuán)隊(duì)中關(guān)鍵人的范圍，約定出現(xiàn)關(guān)鍵人離開、更換等情況時(shí)的處理方法等。關(guān)于衡量和挑選關(guān)鍵人的指標(biāo)，我們將在《2011年LP投資中國私募股權(quán)投資基金指引》中進(jìn)行闡述。

其四，LP應(yīng)著重考察團(tuán)隊(duì)自成立以來的成員變動(dòng)情況，包括調(diào)查團(tuán)隊(duì)離職情況，離職原因，離職人員所負(fù)責(zé)項(xiàng)目現(xiàn)階段的進(jìn)展情況、新招聘情況以及團(tuán)隊(duì)的離職約束機(jī)制如何設(shè)置。清科研究中心觀察到，目前市場上管理團(tuán)隊(duì)變動(dòng)的主要原因包括以下幾點(diǎn)：

1)個(gè)人因素導(dǎo)致離職，譬如：家庭、個(gè)人職業(yè)規(guī)劃、計(jì)劃自身設(shè)立基金等原因；

2)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部激勵(lì)不足，利益分配不均；

3)投資項(xiàng)目業(yè)績不佳或出現(xiàn)重大問題導(dǎo)致離職；

4)團(tuán)隊(duì)成員出現(xiàn)投資思路分歧或決策權(quán)利失衡，考慮團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)以及協(xié)作而離職。

私募股權(quán)行業(yè)人員流動(dòng)性較高，悉數(shù)業(yè)內(nèi)歷年來團(tuán)隊(duì)人事變動(dòng)情況，可見自2005年以來，VC/PE基金管理團(tuán)隊(duì)中的高管跳槽現(xiàn)象頻現(xiàn)。LP應(yīng)著重考察離職的原因，考察是否因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)內(nèi)部機(jī)制失衡或目前團(tuán)隊(duì)中是否存在深層次矛盾導(dǎo)致內(nèi)耗，同時(shí)也應(yīng)著重考察離職人之前所投項(xiàng)目的進(jìn)展情況，是否存在投資風(fēng)險(xiǎn)。

其五，管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)對基金付出大部分個(gè)人精力及時(shí)間。LP有必要了解基金管理團(tuán)隊(duì)和成員同時(shí)管理的基金數(shù)目和投資項(xiàng)目數(shù)量，以判斷其能否有足夠的時(shí)間和精力專注于本基金的投資管理活動(dòng)。此外，現(xiàn)階段團(tuán)隊(duì)成員對管理規(guī)模的勝任和承受能力也應(yīng)該是考察重點(diǎn)，也應(yīng)在LPA中進(jìn)行約束條款的設(shè)置。目前市場上出現(xiàn)兩種團(tuán)隊(duì)規(guī)模的發(fā)展趨勢，一種是延續(xù)以往小而精干的團(tuán)隊(duì)模式，隨著基金管理規(guī)模的不斷擴(kuò)大，根據(jù)自身基金特點(diǎn)針對團(tuán)隊(duì)進(jìn)行穩(wěn)健的人才篩選和補(bǔ)充，例如：紅杉資本、賽富亞洲等基金。另一種團(tuán)隊(duì)模式規(guī)模則迅速壯大，以九鼎投資為例，目前已擁有員工超過百人，類似迅速擴(kuò)張的團(tuán)隊(duì)還包括深創(chuàng)投、中科招商等。LP在考察團(tuán)隊(duì)成員對管理規(guī)模是否勝任時(shí)，對于規(guī)模較小的團(tuán)隊(duì)，需注意目前團(tuán)隊(duì)人員配置是否能承受目前管理資金量；對于規(guī)模較大的團(tuán)隊(duì)來說，需注意團(tuán)隊(duì)內(nèi)部是否存在派系以及爭搶項(xiàng)目的行為，同時(shí)也應(yīng)著重考察是否流動(dòng)過大導(dǎo)致項(xiàng)目存在后續(xù)投資風(fēng)險(xiǎn)。