2011年12月23日 01:46
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：彭潔云

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當(dāng)七彩泡泡被無(wú)情戳破，還剩下什么？

從1997年10月重慶啤酒(600132.SH)上市以來，這只主業(yè)為啤酒的股票，十三年來便安然享受著遠(yuǎn)高于同業(yè)的高市盈率，憑借著遲遲未兌現(xiàn)的乙肝疫苗故事，一次又一次成為資本市場(chǎng)的“超級(jí)大牛股”。直至12月8日揭盲結(jié)果的公布，外界一片嘩然。

12月22日晚間，重慶啤酒公告將于今日停牌，直至2012年1月6日取得Ⅱ期臨床試驗(yàn)統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果終稿并披露后再予以復(fù)牌，“十跌?！钡奶星榻K告一段落。

乙肝疫苗成敗本身已然不再重要，它只是中國(guó)資本的又一個(gè)非理性案例?；仡櫴陙恚鲜泄镜拿つ孔孕?，機(jī)構(gòu)散戶的激流進(jìn)退，分析師和職業(yè)股評(píng)的推波助瀾，共同編寫了這一荒唐離奇的劇本。

1998～2002年:蓄勢(shì)待發(fā)

重啤乙肝疫苗的故事在其上市不久便啟幕。1998年10月，重慶啤酒公告斥資1435.2萬(wàn)元收購(gòu)大股東重慶啤酒集團(tuán)持有的佳辰生物52%股權(quán)，而這筆投資則是在變更原上市募資投向后所投入的。

僅僅過了幾個(gè)月，重啤董事會(huì)又于1999年3月宣布配股計(jì)劃，擬再投入5200萬(wàn)元用于佳辰生物增資擴(kuò)股，主要投向在乙肝治療性疫苗的科研開發(fā)。并信誓旦旦地宣稱，該業(yè)務(wù)有望在未來幾年成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，而最終的投入金額又增至了8710萬(wàn)元。該年度還有一則重要公告被認(rèn)為是乙肝疫苗項(xiàng)目的重大利好。1999年6月的公告顯示，佳辰生物研發(fā)的乙肝疫苗被列入國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目，并獲得國(guó)家新藥研究基金的立項(xiàng)資助。

談到為何涉足生物醫(yī)藥領(lǐng)域，時(shí)任董事長(zhǎng)華正興當(dāng)時(shí)解釋稱，公司上市后決定實(shí)施戰(zhàn)略擴(kuò)張，鑒于啤酒主業(yè)發(fā)展平穩(wěn)的特征，傾向于尋求高成長(zhǎng)性的項(xiàng)目。經(jīng)過多次篩選，公司選擇與第三軍醫(yī)大學(xué)合作，以購(gòu)買乙肝疫苗技術(shù)的方式合作成立重慶佳辰生物制藥有限公司，共同進(jìn)行乙肝疫苗研發(fā)。除了上述原因外，華正興決定上馬乙肝疫苗項(xiàng)目的最大因素是，研制治療性乙肝疫苗的社會(huì)意義重大，市場(chǎng)潛力不可估量。

其后，通過增資擴(kuò)股和受讓其他股東股份，到2001年初，重慶啤酒已經(jīng)持有佳辰生物93.1%的股份，實(shí)現(xiàn)了對(duì)乙肝疫苗項(xiàng)目的絕對(duì)控制。

重啤方面對(duì)項(xiàng)目實(shí)施的評(píng)估也十分樂觀，認(rèn)為兩年達(dá)產(chǎn)后就能實(shí)現(xiàn)盈利。公告稱，乙型病毒性肝炎治療性多肽疫苗產(chǎn)業(yè)化第一期工程建設(shè)周期為2年，達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)銷售收入2.2億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1億元。

然而，由于募集資金承諾投資項(xiàng)目進(jìn)度與實(shí)際進(jìn)度存在巨大差異，在監(jiān)管部門要求的信息披露整改下，重啤于2004年11月發(fā)布公告表示，由于對(duì)該藥研發(fā)的技術(shù)難度估計(jì)不足，加上該藥在申報(bào)臨床前中試所需的專用設(shè)備需在國(guó)外定制，在進(jìn)口過程中延誤了時(shí)間，造成整個(gè)進(jìn)度順延。

盡管八字還沒一撇，項(xiàng)目還未進(jìn)入實(shí)施階段，但各路券商已經(jīng)陸續(xù)成為 “座上賓”申銀萬(wàn)國(guó)、南京證券、東方證券、國(guó)泰君安、西南證券紛紛進(jìn)入重慶啤酒的前十大流通股股東名單。從1999年4月到6月，重慶啤酒的漲幅達(dá)到187%，從1995元一直到區(qū)間最高價(jià)5.87元。

華正興的如意算盤并未如期實(shí)現(xiàn)，但資本市場(chǎng)的盛宴已經(jīng)悄然啟動(dòng)。

2003～2011年11月：行情啟程

隨著2003年6月佳辰生物的乙肝疫苗項(xiàng)目正式進(jìn)入Ⅰ期臨床試驗(yàn)階段，并于2004年完成，重慶啤酒的股價(jià)并未如前期般受到追捧，反而一路回落，獲利資金大幅出逃。

據(jù)前去調(diào)研的機(jī)構(gòu)人士了解，Ⅰ期臨床試驗(yàn)主要是對(duì)50余名健康志愿者進(jìn)行為期9個(gè)月的觀察，結(jié)果初步證明了其安全性及該品可有效在正常人體誘導(dǎo)乙肝病毒特異性細(xì)胞免疫應(yīng)答。但Ⅰ期臨床試驗(yàn)結(jié)果從未以上市公告形式公布。

2004年機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的平均倉(cāng)位開始穩(wěn)定在流通盤的22%左右，盡管A股市場(chǎng)整體狀況不佳，但卻并未影響機(jī)構(gòu)投資人對(duì)重啤的喜好。

此后的捷報(bào)頻傳，又開始掀起機(jī)構(gòu)投資者的追捧熱潮。2005年6月，Ⅰ期臨床試驗(yàn)獲得國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)。當(dāng)年12月，重慶啤酒又將佳辰生物5%和3%的股份嘉獎(jiǎng)給首席專家吳玉章和佳辰生物技術(shù)負(fù)責(zé)人邊疆。2006年3月31日，重啤宣布正式啟動(dòng)Ⅱ期臨床試驗(yàn)階段。

機(jī)構(gòu)投資者很快嗅出不同尋常的氣味，機(jī)構(gòu)投資者2006年一季度末的持倉(cāng)比例一下子從2005年底的20.7%上躥到28.21%。明星基金經(jīng)理尚志民領(lǐng)銜的安順基金和呂俊領(lǐng)銜的上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)基金進(jìn)入了重啤前五大流通股股東之列，主流基金開始關(guān)注這家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占該股流通A股比例先后曾高至28.21%。低至13.6%，并在其間反復(fù)震蕩。安順基金和上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)基金進(jìn)寶盈系4只基金、國(guó)泰旗下2只基金、華夏成長(zhǎng)、華安核心等均曾是重慶啤酒前十大流通股股東的過客。

從2005年6月至2007年6月的兩年時(shí)間內(nèi)，重慶啤酒從15元一路躍升至區(qū)間最高價(jià)184元(復(fù)權(quán)后)，上漲了11倍之多，成為2006年當(dāng)之無(wú)愧的大牛股。

但從2006年末起，國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、東方證券等券商開始先后離場(chǎng)，而上投摩根優(yōu)勢(shì)基金和基金安順等也隨后選擇了逃離。

題材股從來不缺乏資金的前赴后繼，而職業(yè)投資人馬仁輝和興業(yè)、華創(chuàng)等券商對(duì)公司的極度看好，讓重慶啤酒很快又迎來新的行情。

而2009年8月25日，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局同意進(jìn)行Ⅱ期臨床試驗(yàn)，被認(rèn)為乙肝疫苗研制開發(fā)進(jìn)入新的階段。當(dāng)年10月，重慶啤酒豪擲1億資金用于項(xiàng)目試驗(yàn)。

在分析人士的推波助瀾下，重慶啤酒的機(jī)構(gòu)股東再次云集。截至今年三季度末，共有20只基金重倉(cāng)持有重慶啤酒，持股數(shù)高達(dá)4936.94萬(wàn)股，占流通股本的10%。其中20只基金中有近一半出自大成基金，包括大成創(chuàng)新成長(zhǎng)在內(nèi)的9只大成系基金持股總數(shù)達(dá)到4495.15萬(wàn)股。大成基金2009年一季度才逐步介入重慶啤酒，2010年上半年基本完成布局，成為其重倉(cāng)股。富國(guó)、國(guó)泰、易方達(dá)、招商等多家基金，以及中國(guó)人壽旗下萬(wàn)能險(xiǎn)國(guó)壽瑞安也重倉(cāng)持有重慶啤酒。

這些機(jī)構(gòu)也都嘗到了甜頭，從2009年一季度到今年11月末，重慶啤酒的股價(jià)繼續(xù)扶搖直上，最高漲幅達(dá)到540%。

2011年12月：急轉(zhuǎn)直下

從2010年6月開始，重慶啤酒便開始每月公布乙肝疫苗研究進(jìn)度公告。隨著2011年11月27日揭盲會(huì)議的召開，重慶啤酒二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)仍一片歡呼雀躍，群情激昂。Ⅱ期試驗(yàn)的成功，是大家翹首企盼的結(jié)果。

然而，“噗”的一聲，越吹越大的氣球卻突然破了一個(gè)洞，開始向外漏氣。揭盲數(shù)據(jù)出乎意料的不理想，安慰劑應(yīng)答率高企的疑竇，股民的聲討，機(jī)構(gòu)的不服氣，大成基金與上市公司的作戰(zhàn)升級(jí)……都讓這個(gè)故事的結(jié)局愈發(fā)撲朔迷離。

“中國(guó)資本市場(chǎng)中重慶啤酒的故事何止是孤例，就是多方利益織就的一個(gè)騙局，人性的弱點(diǎn)顯露無(wú)遺，我對(duì)此已經(jīng)不感興趣?！币晃煌赓Y投行中國(guó)區(qū)前研究高管略顯鄙夷。

而外界仍在繼續(xù)等待劇情的發(fā)展，將要公告的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果終稿會(huì)重新燃起投資者的希望，還是壓死駱駝的最后一根稻草，市場(chǎng)拭目以待。

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