2011年12月28日 01:25
來源：第一財經(jīng)日報 作者：胡潤峰

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時至年末，A股一場大戲：公募基金排名收官戰(zhàn)例行上演。

今年是熊市，目前排名前四的基金新華泛資源、東方策略成長、博時主題行業(yè)及鵬華價值優(yōu)勢收益率均在-8%到-10%左右。盡管無一獲取正收益，仍不影響它們爭冠奪亞軍的熱情。

畢竟，國內(nèi)公募基金一個痼疾就是重視相對排名而非絕對收益。典型者如2008年，孫建冬管理的華夏復興以-38.44%的收益率成為當年最佳股票型基金，仍可名揚天下。

圍繞這個制度性缺陷，每年年末，有經(jīng)驗的投資者，就會特別關(guān)注那些基金重倉股，尤其是排名靠前基金的獨門股、重倉股；排名靠后基金的獨門股、重倉股；以及多家基金抱團取暖的白馬股。這些基金重倉股往往會出現(xiàn)一些異動。

年末異動是雙向的，既有拉升的沖動，也有砸盤的可能。拉升是提高排名，砸盤是拖對手下馬，或為自己來年做準備。一般而言，牛市往上拉比較容易，不擔心套牢；熊市往下砸比較容易，不擔心踏空。既有此市場共識，也就不難理解近兩年每逢12月的連續(xù)殺跌盤面。

今年12月以來，一些基金重倉股出現(xiàn)暴跌，導致公募排名變化波動較大，就不能排除是機構(gòu)多殺多的結(jié)果。某明星基金經(jīng)理成為眾矢之的，在12月初還領(lǐng)跑的情況下近期連遭重挫，目前已跌出排名前五。

之所以說公募只看相對排名是制度性缺陷，是因為公募基金的商業(yè)模式是提取管理費，因此以規(guī)模為導向，營銷上最大的亮點就在于排名；隨之而來的就是對基金經(jīng)理的考核也很短期化，不但有每年、每半年排名，甚至還有季度、月度排名，導致基金經(jīng)理的投資行為短期化，高換手率、高貝塔值成為常態(tài)。

公募不追求絕對回報，還與管制有關(guān)。公募有倉位的各種限制，即便熊市也不能輕倉；且目前公募通過股指期貨做對沖依然受限，遇到大熊市無法做到絕對回報。在現(xiàn)行制度下，公募基金經(jīng)理只求相對排名，就是合理的行為。

要想破解目前這種“多殺多”之類的暗箱博弈局面，讓機構(gòu)投資者成為價值投資的踐行者，成為穩(wěn)定市場的中流砥柱，就需要在上述制度層面作出改變，或者大力促進私募證券基金的發(fā)展，讓真正的對沖基金出現(xiàn)在A股市場。

在制度變革之前，投資者則需認清游戲規(guī)則，順勢而為。如前所述，公募的行為有跡可尋，給經(jīng)驗豐富的投資者提供了上好的投機機會。在12月中上旬，回避可能出現(xiàn)“多殺多”局面的股票，到月底，回過頭來關(guān)注其中的績優(yōu)錯殺股，就是一種操作思路。

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