2011年12月30日 01:14
來源：中國證券報(bào)－中證網(wǎng) 作者：黃淑慧

0人參與0條評論

今年年初，各大基金公司的投資策略紛紛預(yù)判，2011年市場很可能呈現(xiàn)區(qū)間震蕩乃至震蕩上行的走勢。如今，這一美好預(yù)期已被現(xiàn)實(shí)擊得粉碎。在今年股債“雙殺”的市場中，基金以慘淡業(yè)績收官。WIND統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月28日，可比的238只普通股票型基金平均下跌21.26%，其中近八成基金未能跑贏業(yè)績基準(zhǔn)。

誤判通脹高點(diǎn) 未能控制倉位

今年年初，在展望2011年行情時(shí)，絕大多數(shù)基金公司都持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。較為謹(jǐn)慎的基金公司認(rèn)為，全年行情將呈現(xiàn)震蕩格局，但可期待結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；較為樂觀的基金公司則在投資策略中明確表示，2011年市場的底部和高位雙雙提升是大概率事件，整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。

作出上述展望的內(nèi)在邏輯是：在貨幣政策收緊的背景下，2011年初的股市將面臨壓力，之后隨著通脹壓力減輕，貨幣政策相應(yīng)放松，流動(dòng)性得以改善，從而有望推動(dòng)行情的轉(zhuǎn)折。

正是在這樣的邏輯之下，基金公司普遍認(rèn)為，判斷通脹高點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)是2011年規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲得絕對收益的關(guān)鍵所在。但事實(shí)上，雖然意識(shí)到CPI是今年最關(guān)鍵的變量，基金公司在判斷通脹高點(diǎn)時(shí)卻過于樂觀。一些看好市場的基金公司在今年年初時(shí)判斷，通脹壓力在今年二季度就可能見頂。上海某基金公司曾表示：“如不出現(xiàn)天災(zāi)，2011年一季度將是通脹高點(diǎn)，隨后逐漸緩和?！北容^謹(jǐn)慎些的基金也表示，通脹可能會(huì)在6月達(dá)到最高點(diǎn)。

事實(shí)卻是，CPI在4月、5月、6月持續(xù)攀升，以通脹回落為前提的貨幣政策放松預(yù)期自然也因此落空。一直到8月，CPI才出現(xiàn)回落跡象。

除此之外，基金也錯(cuò)判了經(jīng)濟(jì)見底的時(shí)間。今年年初，南方基金等公司預(yù)測，我國宏觀經(jīng)濟(jì)在2010年一季度見頂之后逐月回落，已現(xiàn)高位企穩(wěn)跡象，有望在2011年一季度同比見底回升。但由于通脹壓力遲遲未能緩和，貨幣政策持續(xù)收緊，加之歐債危機(jī)不斷擴(kuò)散，使得經(jīng)濟(jì)的下滑速度超出預(yù)期。

在連續(xù)誤判宏觀經(jīng)濟(jì)形勢后，基金公司一再錯(cuò)過控制倉位的時(shí)機(jī)?；鸺緢?bào)顯示，雖然2011年基金連續(xù)三個(gè)季度降低股票倉位，但偏股型基金的倉位水平在第三季度末仍維持在78%左右。

重配中小盤股 加劇業(yè)績下滑

根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，在235只普通股票型基金中，僅有48只基金跑贏業(yè)績基準(zhǔn)，約八成基金跑輸基準(zhǔn)，其業(yè)績并未彰顯出獲取相對收益的能力。好買基金分析師曾令華表示，除了錯(cuò)誤判斷宏觀大勢之外，另一個(gè)導(dǎo)致基金業(yè)績慘淡的原因在于配置偏重中小盤?？傮w來看，同期滬深300指數(shù)下跌26.22%，上證指數(shù)下跌22.72%，而中小板指數(shù)下跌38.65%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌36.93%。

事實(shí)上，2010年底公募基金已經(jīng)明顯超配中小盤股票，其2011年投資策略中行業(yè)配置的主流思路仍然是，大盤股有估值修復(fù)的階段性機(jī)會(huì)，而小盤股的全年表現(xiàn)可能戰(zhàn)勝市場。當(dāng)時(shí)不少基金經(jīng)理分析認(rèn)為，從市場的風(fēng)格輪動(dòng)來看，大盤股在一季度相對占優(yōu)的概率較大，而其他時(shí)間小盤股占優(yōu)的可能性較大，雖然不排除某些階段周期股的反復(fù)，但戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)相關(guān)行業(yè)以及中游制造業(yè)在未來很長時(shí)間都將戰(zhàn)勝市場。

這種思路體現(xiàn)在2011年基金的具體操作上。部分基金經(jīng)理雖然意識(shí)到中小盤估值偏高，卻選擇在猶豫中等待風(fēng)格切換，并未果斷減持或僅是少量減持。到了三季度，仍有基金認(rèn)為，部分消費(fèi)、科技、新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)中小盤成長股已具備較好的中長期投資價(jià)值，重燃對這些股票的投資熱情。

對此，新浪基金研究中心認(rèn)為，受限于緊縮的貨幣政策，基金普遍認(rèn)為大盤股難有系統(tǒng)性行情，因此紛紛集中配置成長風(fēng)格小盤股。但由于創(chuàng)業(yè)板、中小板容量有限，價(jià)格泡沫在2009年下半年到2010年年底逐步推高。進(jìn)入2011年，在創(chuàng)業(yè)板、中小板加速擴(kuò)容的背景下，中小盤股估值迅速下降，成長風(fēng)格創(chuàng)業(yè)板價(jià)格崩塌，基金凈值損失較大。

打印轉(zhuǎn)發(fā)