新股發(fā)行體制改革及退市制度有望進(jìn)入新階段

2012年01月07日 08:42
來源：金融投資報作者：梅婧

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本報記者梅婧

退市制度在一定程度上促使優(yōu)勝劣汰，同時也使投資者風(fēng)險加大。另外，創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出有利于投資者樹立理性投資的觀念。

第四次全國金融工作會議于昨日正式召開，之前有消息稱，證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會為這次會議擬定了三份文件，其中涉及到新股發(fā)行體制改革和股市退出機(jī)制建設(shè)。因此，一直備受各界關(guān)注的新股體制改革和退市制度也再度成為近期的熱門話題。

市場普遍認(rèn)為，第四次全國金融工作會議將圍繞“風(fēng)險防范”和“深入市場化改革”兩個主題展開。故在這背景下，新股發(fā)行體制改革及退市制度有望進(jìn)入一個新的階段。

新股發(fā)行改革：

建立合理詢價機(jī)制制定發(fā)行人、承銷商懲罰制度

“實際上，關(guān)于新股發(fā)行改革制度早就是老生常談了。從2009年起，監(jiān)管層就啟動了兩輪新股發(fā)行制度改革。但從目前情況看，新股發(fā)行仍然存在過度包裝、發(fā)行價格虛高、超募盛行等種種頑疾。因此，新股發(fā)行改革制度是大勢所趨?！毙胚_(dá)證券分析師孫彬彬表示。

實際上，近年來新股發(fā)行中所存在的種種制度弊端始終處在輿論的風(fēng)口浪尖。弱市之中，居高不下的發(fā)行價格、發(fā)行市盈率以及過量募集對投資者的傷害尤為令人矚目。特別是2011年，在大盤持續(xù)疲軟，新股頻頻破發(fā)、相關(guān)個股股價腰斬的背景下，數(shù)百億市值的灰飛煙滅，二級市場投資者的慘痛損失。而與之成為鮮明對比的是發(fā)行方控股股東、原始股東的動輒身家過億。因此，新股發(fā)行改革進(jìn)一步的制度完善勢在必行。

“新股發(fā)行中存在的種種弊端，其根源還是在于新股發(fā)行的估值過高，即使經(jīng)歷了2011年底的大幅下挫，但一些新股的發(fā)行市盈率基本還在30倍左右，而同時，許多優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的市盈率已經(jīng)跌破10倍。因此，如何讓新股估值回歸常態(tài)應(yīng)該是發(fā)行制度改革的首要問題?！闭闵套C券策略分析師王偉俊對記者表示道。

王偉俊認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管市場各類主體、交易所和中介機(jī)構(gòu)，建立一個健全合理的詢價機(jī)制。孫彬彬?qū)ι鲜鲆庖姳硎举澩骸耙?，一些上市公司在新股發(fā)行時往往通過各種關(guān)系請基金經(jīng)理參與詢價從而拉高發(fā)行價，但如果規(guī)定了誰參與IPO詢價，誰就應(yīng)該以自己的報價去進(jìn)行申購的話，估計到時候就不會有機(jī)構(gòu)盲目抬高價格了，畢竟這樣面臨的市場風(fēng)險很大。

“證監(jiān)會換帥后，新任主席針對一些問題也頒布了相應(yīng)的措施。我認(rèn)為在新股發(fā)行方面，證監(jiān)會或許會回到2007年的做法，即將新股發(fā)行市盈率控制在30倍以內(nèi)。另外，對擬上市公司的資產(chǎn)、業(yè)績等方面的監(jiān)督也應(yīng)有所加強(qiáng)?！蓖鮽タ⊙a(bǔ)充道。

而另一位不愿透露姓名的策略分析師則坦然告訴記者應(yīng)該針對新股詢價參與者建立一套有效的懲罰機(jī)制：“從目前新股發(fā)行存在非理性高價情況可以看出，新股定價主要是基于發(fā)行人和承銷商提供的招股書中的盈利預(yù)測。如果盈利預(yù)測出現(xiàn)重大差錯、承銷商存在過度包裝、或新股上市后業(yè)績迅速變臉，那么我認(rèn)為應(yīng)該要給發(fā)行人和承銷商一定的懲罰。而對于業(yè)績變臉的新上市公司，也應(yīng)該要求大股東拿出10%甚至20%的股份作為對社會公眾股東的賠償。此外，保薦人和承銷商也應(yīng)該從承銷費(fèi)中扣除一定比例作為賠償，以示負(fù)責(zé)。

退市制度：

“執(zhí)行”上避免鉆空子保護(hù)投資者利益是關(guān)鍵

2011年11月28日，翹首等待的投資者迎來了《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案(征求意見稿)》，退市制度終于由有名無實轉(zhuǎn)向了實質(zhì)制度，但接受記者采訪的分析師普遍認(rèn)為退市制度意見稿仍然存在一些漏洞，需要進(jìn)一步完善。

公開信息顯示，在《征求意見稿》中創(chuàng)業(yè)板公司增加了兩個退市條件：首先是連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)，或創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個月內(nèi)累計收到交易所公開譴責(zé)三次的，其股票將終止上市。二是股票成交價格連續(xù)低于面值也將引發(fā)退市，創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值的，其股票將終止上市。此外，還明確提出不支持創(chuàng)業(yè)板公司借殼重新上市，減少殼溢價。

對此，平安證券分析師彭偉表示道：“這些規(guī)定看似比較嚴(yán)厲，但實際上并沒有明確的實質(zhì)性的東西，具有較大的操作空間，但真正實施起來的難度卻比較大，從這點看，我認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板公司很難退市。

彭偉說，首先，從以往情況看，36個月內(nèi)三次譴責(zé)以及股價連續(xù)20個交易日低于每股面值，在估值處于高位、且股本不多的創(chuàng)業(yè)板市場來說是很難出現(xiàn)的，而且在估值明顯低位的主板市場也幾乎從未出現(xiàn)。其次，創(chuàng)業(yè)板公司從上市到退市時間周期很長，其間創(chuàng)業(yè)板大股東和高管等仍有充分時間進(jìn)行減持套現(xiàn)，受害者仍然還是中小投資者。

至于不支持暫停上市公司借殼重組的規(guī)定也有可以鉆空子的空間，創(chuàng)業(yè)板公司可以通過重組時差來規(guī)避退市。因此，如果要真正實現(xiàn)證券市場的健康發(fā)展，退市制度還需要進(jìn)一步完善?！彼ㄗh創(chuàng)業(yè)板在退市過程中最好減少不必要的中間環(huán)節(jié)，縮短緩沖時間和過渡期，最好是快速徹底的退市，才能對企業(yè)形成足夠的威懾力。

王偉俊對上述意見表示贊同：“創(chuàng)業(yè)板的退市制度修改可以說是新管理層對新股發(fā)行和退市制度的第一次嘗試，需要進(jìn)一步的改進(jìn)和完善。畢竟相對主板市場而言，創(chuàng)業(yè)板歷史遺留問題相對要少些，率先推出退市制度，也有試點的意義，如果做的好的話，推動主板的退市制度建設(shè)可期。

王偉俊認(rèn)為，更多應(yīng)該關(guān)注如何規(guī)避創(chuàng)業(yè)板退市制度成為既得利益者暗度陳倉的問題。“雖然創(chuàng)業(yè)板退市細(xì)則給了普通投資者兩條退出渠道，像是在相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)板公司終止上市前，該公司股票仍將在退市整理板繼續(xù)掛牌30個交易日，但普通投資者仍無可避免的面臨損失，鑒于目前對此沒有相應(yīng)的補(bǔ)償措施，投資者應(yīng)該更為謹(jǐn)慎，防范風(fēng)險。比如，在投資創(chuàng)業(yè)板個股中，投資者應(yīng)該盡量避開估值高、業(yè)績不佳的個股。

“其實這也算是把雙刃劍了，雖然退市制度能在一定程度上促使了優(yōu)勝劣汰，但同時也使得投資者投資風(fēng)險加大，因為多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司想象空間大、但業(yè)績并不如人意，投機(jī)性很強(qiáng)。一旦投資者參與了退市公司的爆炒，將會遭遇巨額虧損，甚至血本無歸。因此，從另一方面講，創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出也有利于投資者樹立理性投資的觀點。”上述策略分析師表示道。

隨著創(chuàng)業(yè)板退市制度開始走上正軌，那么，退市制度是否會擴(kuò)散到主板市場呢？對此，孫彬彬毫不猶豫的回答：“肯定會的，不僅僅是基于一視同仁的原則，而且目前市場對“垃圾股”的炒作大都集中于主板市場，主板在退市制度上的缺陷更為嚴(yán)重，可以說，主板市場是國內(nèi)資本市場退市制度建設(shè)中的難點和關(guān)鍵點，需要解決的問題比創(chuàng)業(yè)板更多。

目前已有消息稱，主板退市制度改革方案亦在推進(jìn)，還沒有定下來具體的時間表，主板退市的標(biāo)準(zhǔn)沒有創(chuàng)業(yè)板這么嚴(yán)格，主要體現(xiàn)為加快退市程序，如能在一年內(nèi)實行已屬不易。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為現(xiàn)行主板退市制度形同虛設(shè)，其致命弱點在于退市標(biāo)準(zhǔn)單一，且易于人為操縱。

據(jù)悉，主板退市制度唯一可以量化的標(biāo)準(zhǔn)，就是“連續(xù)三年虧損”退市法則，這一退市標(biāo)準(zhǔn)很容易借助“報表重組”來規(guī)避，幾乎毫不費(fèi)力。因此，知名財經(jīng)人士董革新建議主板市場應(yīng)該由單一的“凈利潤退市標(biāo)準(zhǔn)”轉(zhuǎn)向“多元化”的退市標(biāo)準(zhǔn)體系，包括凈資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)、總資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)、股價退市標(biāo)準(zhǔn)等多項標(biāo)準(zhǔn)體系。