2012年01月09日 05:12
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰衛(wèi)視1月9日《新財(cái)富報(bào)告》節(jié)目播出“夏征宇：A股頂部和底部與泡沫程度密切相關(guān)”，以下為文字實(shí)錄：

簡福疆：行情要到底跌到什么時(shí)候才是大底，這個(gè)環(huán)節(jié)請到的是我們的老朋友，泡沫估值理論的創(chuàng)始人國信證券的夏征宇先生，夏先生你好。

夏征宇：福疆好，大家好。

簡福疆：夏先生，是不是先簡單介紹一下泡沫估值法的原理。

夏征宇：這樣我們觀察到小朋友吹泡泡糖，我們假設(shè)一個(gè)體積的泡泡糖，它能夠吹大到四個(gè)體積或者十個(gè)體積，但等這個(gè)泡泡破滅之后，十或者四又會變回一，十變回一就是90%，四變回一就是75%。

這里面有三個(gè)變量，第一個(gè)泡泡糖的數(shù)量，第二個(gè)是泡泡糖的質(zhì)量，第三個(gè)變量是它的肺活量大小。這個(gè)數(shù)量就相當(dāng)于這個(gè)上市公司的數(shù)量，就相當(dāng)于股票的數(shù)量，就相當(dāng)于股票的供給數(shù)量。質(zhì)量就相當(dāng)于上市公司的盈利能力，整個(gè)股票的估值水平。第三個(gè)變量就是肺活量，也就是流動(dòng)性的大小，這個(gè)就是我們用吹泡泡糖先簡要描述一下。

大家請看題板，假設(shè)有1萬億的資金流入這個(gè)虛擬市場，那么這個(gè)時(shí)候它創(chuàng)造了3萬億的虛擬財(cái)富也就是泡沫，在牛市的高點(diǎn)，它形成4萬億的流動(dòng)市值，那么這4萬億的流動(dòng)市值里面，有1萬億是真金白銀的，投資者的投入資金。另外的3萬億就是在牛市中，所形成的虛擬財(cái)富也就是泡沫。

當(dāng)這個(gè)流動(dòng)性寬松的條件不再存在的時(shí)候，資金從虛擬經(jīng)濟(jì)流出，那么所形成的這個(gè)泡沫也就是虛擬財(cái)富3就會變?yōu)?，那么這個(gè)4就會變回1，整個(gè)市場就是75%，這就是我的一個(gè)基本原理，就如同吹泡泡糖是一樣一個(gè)模式。

我們這兒引入一個(gè)變量，所謂泡沫倍數(shù)就相當(dāng)于流通市值除以總的投入資金，我們再說得專業(yè)一點(diǎn)，就相當(dāng)于貨幣銀行中的廣義貨幣供應(yīng)量M2和基礎(chǔ)貨幣之間的關(guān)系，有類似的關(guān)系。

簡福疆：我們是不是可以這樣理解，就是說全部流通市值跌到市場投入的總資金范圍內(nèi)，這個(gè)市場就等于是接近一個(gè)干凈的市場，等于是一個(gè)等價(jià)買入的市場，具備了一個(gè)見底的條件。

夏征宇：這個(gè)我們再看PPT，這根黑線就是我所估算出來的整個(gè)A股市場的總的投入資金，我們可以看到，歷史上幾次大級別的底部，1994年、1996年和2005年，包括最近的2008年的底部，都是跌到流動(dòng)市值≤總的投入資金的時(shí)候，也就是泡沫倍數(shù)在1附近的時(shí)候市場就停止下跌。

實(shí)際上這個(gè)有一個(gè)賭場模型，我們想像在澳門的賭場里面，所有的賭客假設(shè)帶了1個(gè)億資金進(jìn)來，它永遠(yuǎn)在賭客和賭場之間進(jìn)行分配，它是個(gè)零和游戲，它不創(chuàng)造財(cái)富，只不過股票市場包括房地產(chǎn)市場，它是比較有趣的，它能夠創(chuàng)造虛擬財(cái)富，最終它還是要個(gè)零和游戲。

簡福疆：從以往的行情來看，頂部跟底部的泡沫水平，大致是一個(gè)什么樣的狀況呢？

夏征宇：我們拿最近兩次大級別的頭部來講，前一次就是2245點(diǎn)，就是2001年頭部，大家可以看到它是形成2.5倍的泡沫，按照我們這個(gè)方法的話，擠干2245點(diǎn)的泡沫，那么就是2245點(diǎn)÷2.5點(diǎn)理論值是900點(diǎn)，我們正負(fù)10%，所以說它是在1000點(diǎn)到800點(diǎn)之間，最終是998點(diǎn)見底。

另外一次大家可能都熟悉了，6124點(diǎn)形成的泡沫是4倍，6124點(diǎn)÷4理論值是1530點(diǎn)，正負(fù)10%加150點(diǎn)，所以我們看到在1664點(diǎn)正號是見底，正好就是達(dá)到流通市值和投入資金，基本上相等的時(shí)候熊市就結(jié)束。

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