2012年01月14日 13:52
來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：張建鋒

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1月9日晚，市場(chǎng)期盼已久的重慶啤酒(600132.SH)乙肝疫苗治療慢性乙型肝炎的療效及安全性Ⅱ 期臨床研究的主要療效指標(biāo)和次要療效指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果終于全面出爐。此次公布的數(shù)據(jù)顯示，在主要療效、次要療效指76周生化學(xué)應(yīng)答等三項(xiàng)臨床試驗(yàn)指標(biāo)中，疫苗與安慰劑組均顯示“無差異”，這被市場(chǎng)解讀為乙肝疫苗研發(fā)“失敗”

在此次“疫苗事件”中，重慶啤酒大股東嘉士伯有限公司(簡(jiǎn)稱“嘉士伯有)被認(rèn)為是最大受益者。嘉士伯對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，希望增持重慶啤酒股份，而對(duì)市場(chǎng)上的各種流言不做任何評(píng)論。

從接手公司控股權(quán)時(shí)明確支持公司乙肝疫苗項(xiàng)目的態(tài)度，到通過修改公司章程議案欲在2015年12月31日前對(duì)公司對(duì)所持重慶佳辰生物工程有限公司(以下簡(jiǎn)稱“佳辰生物工)進(jìn)行處置的做法，再到疫苗Ⅱ期試驗(yàn)數(shù)據(jù)不理想仍希望增持公司股份的表態(tài)中，嘉士伯的戰(zhàn)略圖謀若隱若現(xiàn)。

高價(jià)控股重啤

重慶啤酒受市場(chǎng)關(guān)注的原因，除了其是一家啤酒類上市公司外，更重要的是其具有乙肝疫苗概念，而這個(gè)概念源于其控股子公司佳辰生物。

1998年10月，重慶啤酒斥資1435.2萬元收購(gòu)佳辰生物52%股權(quán)。2000年，佳辰生物計(jì)劃開展乙肝治療性新藥項(xiàng)目，自此，公司身上就一直環(huán)繞著“乙肝疫苗”的概念。

作為世界第五大釀酒集團(tuán)，嘉士伯與重慶啤酒的結(jié)緣從3年前開始。

嘉士伯是丹麥一家公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為啤酒及其他飲料的制造與銷售。在中國(guó)政府進(jìn)行“西部大開發(fā)”的宏觀背景下，2002年嘉士伯踏上了西部發(fā)展的征程。在此戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，嘉士伯在西部并購(gòu)了多家啤酒廠。

2008年4月，嘉士伯聯(lián)手喜力收購(gòu)了蘇格蘭紐卡斯?fàn)柶【?，并取得了紐卡斯?fàn)栐谥貞c啤酒中17.46%的股份，成為重慶啤酒第二大股東。

2010年4月份，重慶啤酒前大股東——重慶啤酒(集團(tuán))有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱“重啤集團(tuán)”)將持有公司12.25%國(guó)有股權(quán)掛牌出售，吸引了百威英博、華潤(rùn)雪花以及嘉士伯3家啤酒巨頭的競(jìng)購(gòu)。

2010年6月11日，重慶啤酒宣布，與嘉士伯香港于6月9日簽訂了附生效條件的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，重啤集團(tuán)擬將其持有的重慶啤酒12.25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給嘉士伯，總計(jì)5929萬股，單價(jià)40.22元/股，合計(jì)23.8億元。此次收購(gòu)后，嘉士伯持有公司股份比例增至29.71%，取代重慶啤酒集團(tuán)成為重慶啤酒第一大股東。

值得注意的是，除了啤酒業(yè)務(wù)外，嘉士伯曾進(jìn)入生物疫苗和醫(yī)藥等方面的研究。

嘉士伯官網(wǎng)資料顯示，2001年4月1日，嘉士伯成立了Biosektor部門，隸屬于嘉士伯研究中心，主要關(guān)注于生物科學(xué)研究和發(fā)展。該部門首期關(guān)注三個(gè)項(xiàng)目中有兩個(gè)是跟生物醫(yī)藥有關(guān)，分別似乎關(guān)注癌癥疫苗方面的規(guī)律研究和通過新的研究找到發(fā)展新藥的方法。

2000年6月，嘉士伯和諾和公司等四家機(jī)構(gòu)投資成立Combio公司，累計(jì)投入資金達(dá)1.3億丹麥克朗。2002年8月份，嘉士伯集團(tuán)又成立了全資的生物技術(shù)研究公司VersaMatrix，并為之提供融資規(guī)模在2500萬丹麥克朗左右。

入主重慶啤酒給了嘉士伯再戰(zhàn)生物疫苗的機(jī)會(huì)，對(duì)于收購(gòu)重啤集團(tuán)手中持有重慶啤酒12.25%股權(quán)的價(jià)格，業(yè)內(nèi)一直都認(rèn)為較高。與AB公司51億港元全資收購(gòu)哈爾濱啤酒、英博58.86億元收購(gòu)雪津啤酒100%股權(quán)相比，嘉士伯收購(gòu)用23.8億元買來的12.25%股權(quán)的價(jià)格不可謂不高，因?yàn)楣枮I啤酒規(guī)模和重慶啤酒規(guī)模不相上下，有效產(chǎn)能都在100萬噸左右。

華創(chuàng)證券曾表示，按照最樂觀預(yù)測(cè)，重慶啤酒主營(yíng)業(yè)務(wù)2010年EPS0.5元計(jì)算，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓市盈率達(dá)到80倍，這表明作為此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓接受方的嘉士伯認(rèn)同了重慶啤酒目前正在進(jìn)行臨床2期試驗(yàn)的治療用乙肝疫苗價(jià)值。

對(duì)此，嘉士伯亞洲區(qū)高級(jí)副總裁白榮恩曾表示，此次收購(gòu)價(jià)格，已經(jīng)包含了嘉士伯對(duì)藥的濃厚興趣。嘉士伯曾發(fā)表公開聲明稱，嘉士伯將努力保持佳辰公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，致力于將其保留在重啤股份內(nèi)進(jìn)行發(fā)展和壯大，促進(jìn)該業(yè)務(wù)的發(fā)展，希望利用自身在基礎(chǔ)研究方面的優(yōu)勢(shì)在必要的時(shí)候?yàn)橐腋我呙珥?xiàng)目提供支持。

修改公司章程

值得注意的是，在嘉士伯成為重慶啤酒大股東后，為了避免重慶啤酒私下將開發(fā)乙肝疫苗的佳辰生物轉(zhuǎn)讓出去，2010年6月24日，應(yīng)包括大成基金在內(nèi)的眾多中小股東的要求，重慶啤酒在股東大會(huì)前突然增加新提案。具體提案內(nèi)容為，2015年12月31日前發(fā)生的下列事項(xiàng)：公司對(duì)所持佳辰生物的股權(quán)進(jìn)行處置，佳辰生物的增資或減資，以及佳辰生物公開發(fā)行股票并上市。

該提案，明確了疫苗相關(guān)子公司未來如果出現(xiàn)股權(quán)變更、增資或減資、公開發(fā)行等事件，均需經(jīng)股東大會(huì)表決。

有市場(chǎng)人士表示，這表面上看是為了保護(hù)大成基金在內(nèi)的中小股東的利益，實(shí)際上這為嘉士伯日后的退出做好了準(zhǔn)備。

據(jù)了解，之前嘉士伯也曾經(jīng)做過類似的投資，并在幾年之后均取得巨大的收益。

四川一位私募人士對(duì)本報(bào)記者表示，重慶啤酒乙肝疫苗的Ⅱ 期實(shí)驗(yàn)總結(jié)報(bào)告的最終稿要在2012年4月份出爐。屆時(shí)如果其繼續(xù)啟動(dòng)新一期乙肝疫苗臨床試驗(yàn)加上審批的時(shí)間，估計(jì)新一期試驗(yàn)要在2013年啟動(dòng)。如果其新一期試驗(yàn)進(jìn)展順利，則在2015年底前該技術(shù)將處于成熟完善期。這恰好符合嘉士伯的退出機(jī)制。

啟動(dòng)Ⅲ期臨床試驗(yàn)？

目前，重慶啤酒乙肝疫苗的Ⅱ 期實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)讓佳辰生物的價(jià)值會(huì)大大降低，這也是嘉士伯不愿意看見的結(jié)果。

重慶啤酒在公告中稱，意向性治療人群和符合方案人群的安慰劑組與乙肝疫苗600μg組、乙肝疫苗900μg組之間HBeAg/抗HBe 血清轉(zhuǎn)換在統(tǒng)計(jì)意義上均無差異。

“安慰劑組應(yīng)答率和用藥組應(yīng)答率幾乎相同，意味著乙肝患者用藥與不用藥的效果一樣?！?國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)藥CRO公司——北京精誠(chéng)通醫(yī)藥科技有限公司總經(jīng)理武海波對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，這即表明重慶啤酒乙肝疫苗在治療乙肝方面沒有效果，疫苗研發(fā)失敗。

重慶啤酒乙肝疫苗Ⅱ期臨床研究顯示安慰劑組應(yīng)答率與用藥組應(yīng)答率無差別，是否意味著公司不會(huì)繼續(xù)進(jìn)行乙肝疫苗Ⅲ期臨床試驗(yàn)？如果其繼續(xù)申請(qǐng)Ⅲ期試驗(yàn)，是否能獲得國(guó)家藥監(jiān)局的批準(zhǔn)？

中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)于明德對(duì)本報(bào)記者表示，重慶啤酒乙肝疫苗Ⅱ期臨床研究結(jié)果表明其乙肝疫苗是無效的，再啟動(dòng)Ⅲ期臨床試驗(yàn)已經(jīng)沒有任何意義，且其治療效果幾乎沒有，獲得藥監(jiān)局批準(zhǔn)的可能性不大。

武海波則對(duì)本報(bào)記者表示，公司啟動(dòng)Ⅲ期臨床試驗(yàn)的可能性較大，其可以通過各種借口和關(guān)系向藥監(jiān)局申請(qǐng)啟動(dòng)Ⅲ期臨床試驗(yàn)，因?yàn)閺蘑蚱谂R床研究結(jié)果來看，乙肝疫苗雖然療效性不大，但安全性仍比較高，藥監(jiān)局在乙肝疫苗安全率較高的情況下，批準(zhǔn)其繼續(xù)進(jìn)行新一期臨床實(shí)驗(yàn)的可能性較高。

四川一位長(zhǎng)期跟蹤重慶啤酒的私募人士也對(duì)記者表示，重慶啤酒重啟Ⅲ期臨床試驗(yàn)的可能性和獲批的可能性較大，因?yàn)殡m然Ⅱ期數(shù)據(jù)不理想，但作為新藥研發(fā)，只要安全性沒問題，則藥監(jiān)局批準(zhǔn)其新一期的臨床試驗(yàn)可能性很大。

對(duì)此，重慶啤酒相關(guān)人士表示，公司可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有疫苗進(jìn)行改進(jìn)，并繼續(xù)啟動(dòng)新一期的臨床試驗(yàn)，但到時(shí)結(jié)果如何仍然難以斷言。

而對(duì)于重慶啤酒Ⅱ期數(shù)據(jù)和后續(xù)是否繼續(xù)支持公司啟動(dòng)新一期乙肝疫苗臨床試驗(yàn)，嘉士伯中國(guó)對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，會(huì)在本次實(shí)驗(yàn)最終報(bào)告出來后，繼續(xù)深入討論研究以及評(píng)估此乙肝疫苗項(xiàng)目，到2012年4月6日取得實(shí)驗(yàn)總結(jié)報(bào)告的最終稿前，對(duì)于此項(xiàng)目的相關(guān)問題沒有更多評(píng)論。

有意增持公司股份

目前，公司是否啟動(dòng)新一期乙肝疫苗臨床試驗(yàn)還不得而知，但重慶啤酒股價(jià)暴跌卻已經(jīng)是不爭(zhēng)事實(shí)。而公司大股東嘉士伯被認(rèn)為是此次公司股價(jià)大跌的最大受益者。

在乙肝疫苗Ⅱ期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)公布后，重慶啤酒1月10日股價(jià)下跌7.98%收于26.18元。從11月25日的83.12元至26.18元。公司股價(jià)暴跌了68.50%。

北京一位長(zhǎng)期跟蹤重慶啤酒的某券商高層對(duì)本報(bào)記者表示，在公司股價(jià)大幅下跌之際，嘉士伯如在此時(shí)增持公司股份則成本可以大幅降低，從這點(diǎn)情況來看，嘉士伯是重慶啤酒股價(jià)大幅下跌的最大受益者。

“出于更好的商業(yè)整合與提高公司的整體業(yè)績(jī)的目的，我們一直希望增持重慶啤酒的股份。”在談及是否有增持重慶啤酒的計(jì)劃時(shí)，嘉士伯中國(guó)對(duì)本報(bào)記者表示。嘉士伯稱，會(huì)仔細(xì)審核任何可能符合重慶啤酒和嘉士伯商業(yè)利益的商業(yè)機(jī)會(huì)。

上述券商人士進(jìn)一步指出，從疫苗的角度來講，如果公司啟動(dòng)乙肝疫苗Ⅲ期臨床試驗(yàn)，則該階段試驗(yàn)仍將持續(xù)2~3年時(shí)間。期間，如果疫苗數(shù)據(jù)出現(xiàn)“咸魚翻身”的奇跡，則公司股價(jià)必然大漲，嘉士伯必然能從中獲利頗豐。

退一步講，如果其Ⅲ期臨床試驗(yàn)徹底失敗，則其可借此機(jī)會(huì)增持公司股份增加公司的控股權(quán)。這對(duì)于嘉士伯進(jìn)一步控制重慶啤酒，加強(qiáng)其啤酒業(yè)在中國(guó)西南地區(qū)的布局有益無害。

1.2010年6月17日，嘉士伯亞洲區(qū)高級(jí)副總裁白榮恩表示，收購(gòu)價(jià)格已經(jīng)包含了對(duì)乙肝疫苗的濃厚興趣。

2.2010年6月28日，嘉士伯發(fā)表聲明稱，希望利用自身在基礎(chǔ)研究方面的優(yōu)勢(shì)在必要的時(shí)候?yàn)橐腋我呙珥?xiàng)目提供支持。

3.2010年11月2日，嘉士伯入主重啤，《公司章程》修改生效。

4 .2012年1月13日，嘉士伯表示，會(huì)在本次實(shí)驗(yàn)最終報(bào)告出來后，繼續(xù)深入討論研究以及評(píng)估此乙肝疫苗項(xiàng)目。 .

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