文交所整頓后資金退賠四方案分析

2012年01月29日 11:27
來(lái)源：收藏投資導(dǎo)刊作者：賀雷

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日前，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》，將先前各地演繹得如火如荼的文化藝術(shù)品交易所，推到了被清理整頓的案板上。據(jù)悉，中宣部等有關(guān)部門近日將出臺(tái)針對(duì)全國(guó)各地文化產(chǎn)權(quán)交易所的具體整頓細(xì)則。據(jù)權(quán)威人士透露，上海文交所和天津文交所可能成為藝術(shù)品交易的試點(diǎn)，未來(lái)只有具有國(guó)資背景的幾家文交所可以通過(guò)審批。

文交所山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓

國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》中明確規(guī)定，“除依法設(shè)立的證券交易所或國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的從事金融產(chǎn)品交易的交易場(chǎng)所外，任何交易場(chǎng)所均不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開(kāi)發(fā)行，不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易；不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日；除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過(guò)200人。除依法經(jīng)國(guó)務(wù)院或國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立從事期貨交易的交易場(chǎng)所外，任何單位一律不得以集中競(jìng)價(jià)、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。

這5個(gè)“不得”與目前天津、泰山、漢唐、聯(lián)合利國(guó)等文交所存在的“等額拆分”、“集中競(jìng)價(jià)”、“持續(xù)掛牌交易”、“T+0實(shí)時(shí)交易”、“人數(shù)未限”的交易模式可謂一一對(duì)應(yīng)，此類文交所的交易模式需要徹底整改。

據(jù)權(quán)威人士介紹說(shuō)，針對(duì)全國(guó)各地文化產(chǎn)權(quán)交易所的具體整頓細(xì)則將在《決定》的基礎(chǔ)上，堅(jiān)持5個(gè)“不得”，具體要求上會(huì)更加嚴(yán)格。

今后“交易所”將成為專用名詞，據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，如果按照國(guó)資背景原則，目前只有北京(籌備)、上海、深圳的三家文交所符合“正規(guī)軍”的資質(zhì)，其余已成立或籌備中的數(shù)十家文交所將面臨被清理的命運(yùn)?！暗珗?zhí)行時(shí)是否會(huì)有特殊處理，還要看具體情況。

《決定》要求，各省級(jí)人民政府要盡快制定清理整頓工作方案，于今年12月底前報(bào)國(guó)務(wù)院備案。據(jù)悉，各級(jí)人民政府的清理整頓方案也將影響文交所最終的整頓工作。

著名財(cái)經(jīng)評(píng)論人葉檀認(rèn)為，此次國(guó)務(wù)院清理整頓交易所對(duì)于各地設(shè)立交易所的積極性有必要保護(hù)與鼓勵(lì)，通過(guò)歷史交易記錄證明了其為誠(chéng)實(shí)、有效的交易所，則應(yīng)該受到鼓勵(lì)。

投資者維權(quán) 要求原價(jià)回購(gòu)

目前，各地文交所的投資者對(duì)于自身權(quán)益的維護(hù)特別關(guān)注。泰山文交所投資者強(qiáng)調(diào)，泰山文化藝術(shù)品交易所，如果是被直接清理，必須以保證所有投資人不受資金損失為底線，按投資人的買入成本價(jià)格回購(gòu)份額。

漢唐文交所投資者則表示，漢唐文交所無(wú)論整頓或關(guān)門，原先投資者與漢唐交易所簽訂的交易合同都將終止，投資者有權(quán)選擇退出或者繼續(xù)和漢唐交易，現(xiàn)在漢唐長(zhǎng)時(shí)間停牌，給投資者帶來(lái)很大的資金隱患和不確定性，希望有關(guān)部門能夠維護(hù)投資者權(quán)益。漢唐文交所執(zhí)行董事鄭惠文認(rèn)為，現(xiàn)在不存在維不維權(quán)的問(wèn)題，各地文交所都在落實(shí)國(guó)務(wù)院的文件。藝術(shù)品并不屬于交易所，文交所只是一個(gè)交易平臺(tái)。鄭惠文強(qiáng)調(diào)，無(wú)論采取怎樣的解決方案，都會(huì)盡最大努力保障投資者的權(quán)益。

上海市華榮律師事務(wù)所律師許峰認(rèn)為，對(duì)于未經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，非法設(shè)立的，不管份額發(fā)行者為交易所還是通過(guò)交易所發(fā)行份額的其他主體，因?yàn)槿狈Ψ梢罁?jù)，設(shè)立和發(fā)行是非法的，從合同角度看，要求發(fā)行者返還本金是對(duì)投資者最起碼的責(zé)任。而即使有的交易所不是發(fā)行主體，但其為發(fā)行者提供了平臺(tái)和背書，所以要與發(fā)行者承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

許峰建議說(shuō)，投資者采取維權(quán)行為時(shí)，應(yīng)該詳細(xì)研究相關(guān)材料后再提出具體的維權(quán)方案。不能僅僅根據(jù)主體是工商登記過(guò)的就認(rèn)為其行為合法，主要是設(shè)立交易所需要以國(guó)務(wù)院等批準(zhǔn)作為前置程序，故即使主體注冊(cè)合法，也不影響其交易所本身的違規(guī)性。

不同解決方案利弊不同

目前，投資者最擔(dān)心的問(wèn)題莫過(guò)于文交所清理整頓后資金的退賠方案。據(jù)記者觀察，業(yè)內(nèi)人士目前探討的文交所退出模式主要包括拍賣、回購(gòu)、轉(zhuǎn)型為藝術(shù)品基金、轉(zhuǎn)移至香港交易等4種解決途徑，但是這幾種途徑在保護(hù)投資者利益與執(zhí)行難度方面各有利弊。

方案一：拍賣

將藝術(shù)品資產(chǎn)包拍賣，然后將拍賣所得按藝術(shù)品份額的持有比例分給投資者，這是最容易操作的退出方案，但也可能是對(duì)投資者利益?zhèn)ψ畲蟮囊环N方案。目前在交易的藝術(shù)品份額，幾乎都以溢價(jià)10倍、甚至高達(dá)100倍的方式發(fā)售?！巴顿Y藝術(shù)品份額，不是投資于藝術(shù)品的現(xiàn)在，而是投資于未來(lái)”，這是文交所溢價(jià)發(fā)售藝術(shù)品份額的理由。如果現(xiàn)在拍賣，投資者不但失去了藝術(shù)品的未來(lái)，同時(shí)也損失了現(xiàn)有資金。

方案二：按買入成本回購(gòu)

“如果采取份額化交易方式的文交所被叫停，解決方案可以參考號(hào)稱‘中原納斯達(dá)克’的河南技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所的清理整頓方案。該交易所在2010年底僅交易7天就被叫停，清理方案的核心內(nèi)容是：現(xiàn)有份額持有者可按照買入成本價(jià)回購(gòu)。

這幾乎是目前藝術(shù)品份額所有者都愿意接受的退出方案，但其操作難度最大，地方政府和文交所顯然都不愿意接受。文交所作為交易平臺(tái)，很難有動(dòng)力和資金實(shí)力來(lái)回購(gòu)藝術(shù)品；而讓地方政府買單，就等于讓該地納稅人買單，讓一個(gè)地域的納稅人為與其不相干的一小部分人的投資損失買單，顯然更不合理。

方案三：轉(zhuǎn)型為藝術(shù)品基金

鄭惠文向記者介紹說(shuō)，讓藝術(shù)品基金來(lái)管理文交所的資產(chǎn)包是他們?cè)诳紤]的一種方案，他們也想通過(guò)這種方案來(lái)保護(hù)投資者的利益。

投資者認(rèn)為，如果被允許轉(zhuǎn)型，那么就要提供相應(yīng)的選擇權(quán)，交易所以投資人的買入成本價(jià)格進(jìn)行回購(gòu)，或者投資人選擇繼續(xù)持有藝術(shù)品份額。

北京藝融民生藝術(shù)投資管理有限公司總裁蔣偉曾表示，把文交所產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為藝術(shù)基金或信托不太可行。文交所的產(chǎn)品，大部分是機(jī)構(gòu)自己邀請(qǐng)專家來(lái)評(píng)估，與市場(chǎng)實(shí)際情況有一定距離，而藝術(shù)基金是逐利性很強(qiáng)的系統(tǒng)。兩個(gè)系統(tǒng)出發(fā)點(diǎn)不一樣，標(biāo)準(zhǔn)上有所差異，面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境和出現(xiàn)的結(jié)果不一樣，很難轉(zhuǎn)化。

而海峽文交所的一位負(fù)責(zé)人介紹說(shuō)，他們?cè)谔接懸环N介于文交所和藝術(shù)品基金的中間模式，未來(lái)將會(huì)體現(xiàn)在交易規(guī)則中。

利用藝術(shù)品基金的優(yōu)勢(shì)來(lái)運(yùn)作文交所的資產(chǎn)包，同時(shí)剝離文交所的投機(jī)成分，為投資者實(shí)現(xiàn)投資藝術(shù)品的未來(lái)收益，這是一個(gè)可以商榷的運(yùn)營(yíng)模式，但卻違背了投資者投資藝術(shù)品份額的初衷。

方案四：轉(zhuǎn)板其他市場(chǎng)

將交易板塊轉(zhuǎn)移至香港市場(chǎng)，是目前有些文交所負(fù)責(zé)人的一種思路。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，目前香港已經(jīng)成立了多達(dá)12家文化藝術(shù)品交易所，現(xiàn)在已經(jīng)公開(kāi)的有3家。但北京投資者王先生認(rèn)為，“在香港交易的資金安全無(wú)法保障，因?yàn)椴皇苷O(jiān)管，一切全憑企業(yè)的自覺(jué)性。同時(shí)，資金的出入、開(kāi)戶等都極其麻煩。去香港開(kāi)戶，需要辦理通行證，外匯管理部門每年都有出入資金的限制，個(gè)人每年跨境出入的金額總數(shù)不得超過(guò)5萬(wàn)美元”所所以，轉(zhuǎn)板香港市場(chǎng)的可行性很小。

另外，也有人透露，如果上海和天津成為經(jīng)營(yíng)藝術(shù)品的試點(diǎn)地區(qū)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)上市的藝術(shù)品份額有可能會(huì)轉(zhuǎn)移到這兩地的市場(chǎng)進(jìn)行交易。