2012中國VC市場六大預(yù)測：增速放緩回報堪憂

2012年02月01日 13:34
來源：清科研究中心作者：林婉婷

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剛剛走過的2011年中國創(chuàng)業(yè)投資市場可謂“冰火兩重天”。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示：2011年中國創(chuàng)投市場募資、投資均創(chuàng)下歷史新高，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共新募基金382支，新增可投資于中國大陸的資本量為282.02億美元;全年共發(fā)生1,503起投資交易，其中已披露金額的1,452起投資總量共計127.65億美元，接近去年兩倍。但退出方面形成極大對比的是，312筆IPO退出案例數(shù)較上一年度有所縮水。

總體而言，2011年對于中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)來說是一個備受壓力的年份：上半年投資項目估值居高不下，下半年以來市場募集難度加劇，赴美IPO“窗口期”漸過，二級市場情況不盡人意。在此風(fēng)雨欲來之際，投資機(jī)構(gòu)會如何應(yīng)對?面對已經(jīng)到來的2012，中國創(chuàng)投市場將迎來的是“挑戰(zhàn)”還是“機(jī)遇”?面對已經(jīng)到來

一、股權(quán)投資進(jìn)入“規(guī)范化管理新時代”

2011年11月23日，國家發(fā)展改革委辦公廳正式下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》(發(fā)改辦財金[2011]2864號)(簡稱《通知》)(直指“非法集資、空頭基金”等社會亂象。此后不久，發(fā)改委發(fā)起 “貫徹落實《通知》的座談會”，就本次新規(guī)的要點問題與參會的PE/VC機(jī)構(gòu)進(jìn)行了深入的探討?！锻ㄖ窂脑O(shè)立與資本募集及投資領(lǐng)域、風(fēng)險控制機(jī)制、管理機(jī)構(gòu)的基本職責(zé)、信息披露制度、備案管理和行業(yè)自律五大方面，對全國性股權(quán)投資企業(yè)提出規(guī)范要求。新規(guī)遵循 “正視問題，對癥下藥，適度監(jiān)管，重在自律”的十六字原則，全文共使用32個“應(yīng)當(dāng)”和4個“不得”，可見國家發(fā)改委對于行業(yè)監(jiān)管的決心。

該《通知》是我國首個全國性股權(quán)投資企業(yè)管理規(guī)則，引起了業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注。此次新規(guī)的兩大要點在于，第一，強(qiáng)制股權(quán)投資機(jī)構(gòu)備案，第二，備案范圍由部分試點地區(qū)擴(kuò)大到全國范圍?！锻ㄖ返某雠_對我國股權(quán)投資行業(yè)未來發(fā)展影響巨大，規(guī)定股權(quán)投資企業(yè)及其管理機(jī)構(gòu)的回報、風(fēng)控、投后管理乃至激勵等信息將全部納入監(jiān)管范圍，至此也標(biāo)志著我國股權(quán)投資“規(guī)范化管理新時代”全面到來。

二、募資增速將放緩，本土機(jī)構(gòu)投資者有待壯大

2011年下半年以來，創(chuàng)投市場基金募集難度悄然加大。清科研究中心分析認(rèn)為，經(jīng)過募資的持續(xù)高位，目前市場資金存量十分充足，尤其市場“第一梯隊”VC均已在上一募資高峰期完成“備糧蓄水”工作，未來募資趨緩將是市場的正常周期反應(yīng)。另外，在二級市場持續(xù)下跌以及退出日漸低迷的情況下，LP亦心存顧慮，普遍持觀望態(tài)度。第三，民營企業(yè)及富裕個人是人民幣基金投資人的重要構(gòu)成，但部分地方民間借貸的資金鏈條越繃越緊，使得人民幣基金的后續(xù)募資存在隱患。對此，我們預(yù)測在未來的一年，創(chuàng)投資市場基金募集難度較大的情況將持續(xù)存在，募資增速或?qū)⒎啪彙?/p>

從人民幣基金投資人市場結(jié)構(gòu)來看，富裕家族及高凈值個人投資者在本土投資人中占據(jù)主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)投資者尚未成為投資主流。因此，完善人民幣基金投資人結(jié)構(gòu)體系，鼓勵如人民幣FOFs等成熟的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展是提高股權(quán)投資基金募集效率、實現(xiàn)投融資各方共贏的必要途徑。另一方面，投資人散戶居多是造成非法集資問題滋生的溫床。對此，發(fā)改委備案新規(guī)中明確：“打通核查最終的自然人和法人機(jī)構(gòu)是否為合格投資者，并打通計算投資者總數(shù)”， “投資者為股權(quán)投資母基金的除外”，即符合“備案指引”中關(guān)于合格FOFs相關(guān)規(guī)定的可不打通計算。因此，清科研究中心由此預(yù)測，未來人民幣FOFs將會涌現(xiàn)，逐漸成為人民幣基金募集的重要渠道之一，人民幣基金LP市場結(jié)構(gòu)將逐步合理化。

三、天使投資正駛?cè)氚l(fā)展“快車道”

在國外，天使投資是個人創(chuàng)業(yè)資本籌措中一種重要的融資方式，在過去的二十多年中隨著美歐經(jīng)濟(jì)的增長和科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的爆炸式成立而得以迅猛發(fā)展。根據(jù)美國小企業(yè)局比較保守的估計，美國的天使投資人約有25萬人，投資總額約200.00億美元，天使投資項目總數(shù)約為機(jī)構(gòu)投資的20倍。美國新罕布什爾大學(xué)創(chuàng)業(yè)投資研究中心每年發(fā)布的天使投資市場報告顯示，從2002年到2010年，天使投資項目呈現(xiàn)不斷遞增狀態(tài)。在我國，天使投資伴隨互聯(lián)網(wǎng)和高科技企業(yè)的發(fā)展在二十世紀(jì)末開始興起。近幾年VC/PE投資風(fēng)起云涌，然而作為股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈最前端，企業(yè)發(fā)展的“伯樂”，相比美國從天使投資到中、后期創(chuàng)業(yè)投資的完整的、流水線式的體系，我國天使投資目前發(fā)展還不充分，天使投資在我國尚處于嬰兒期。

近幾年，中國天使投資正在經(jīng)歷一個從不成熟走向成熟的發(fā)展階段。首先，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新環(huán)境日益優(yōu)化，為天使投資創(chuàng)造有利的外部條件;其次，我國以成功企業(yè)家為代表的高凈值人群逐年擴(kuò)大，為天使投資人隊伍的壯大造就豐沃土壤;第三，我國天使投資軟環(huán)境正逐步完善，如天使投資的網(wǎng)絡(luò)建立，使得天使投資家和創(chuàng)業(yè)者互通有無，建立暢通無阻的投資渠道。在諸多有利因素驅(qū)動之下，2012年中國天使投資將駛?cè)氚l(fā)展“快車道”

四、境內(nèi)退出集中，或成外資退出“新選擇”

從IPO退出市場來看，近年來境內(nèi)市場退出一直占據(jù)主導(dǎo)地位，且存在越來越明顯的分化趨勢。由于赴美上市的階段性暫停，并且越來越多的外資開始設(shè)立人民幣基金，外資機(jī)構(gòu)開始將國內(nèi)資本市場作為其投資項目退出渠道的重要選擇(如下表所示)。

9月，工業(yè)和信息化部發(fā)布《“十二五”中小企業(yè)成長規(guī)劃》，提出要繼續(xù)壯大中小企業(yè)板市場，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，完善創(chuàng)業(yè)投資扶持政策，穩(wěn)妥推進(jìn)和規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場。在市場驅(qū)動與政策支持下，清科研究中心預(yù)計在未來一段時間， VC/PE支持企業(yè)境內(nèi)上市比例將進(jìn)一步擴(kuò)大，外資機(jī)構(gòu)打通新的退出渠道轉(zhuǎn)而選擇境內(nèi)上市數(shù)量也將增多。

五、海內(nèi)外資本市場不盡人意 VC回報令人堪憂.

境外資本市場的中國概念股普遍處于困境，VIE爭議之聲不斷，多重利空因素使得今年VC退出不斷下滑。境內(nèi)市場方面，同樣哀聲遍野，近期創(chuàng)業(yè)板、中小板頻頻破發(fā)，創(chuàng)業(yè)板指和中小板指一年均有較大跌幅(如下圖)。根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計顯示，2010年深圳中小板和深圳創(chuàng)業(yè)板新增上市公司分別達(dá)204家和117家，背后的VC/PE機(jī)構(gòu)在今年陸續(xù)進(jìn)入解禁期，拋售行為也密集起來，但由于二級市場表現(xiàn)的不盡人意，VC/PE回報也十分令人堪憂。

圖1 近一年創(chuàng)業(yè)板指及中小板指對比

六、從“廣開源”到“深培養(yǎng)” 投后管理精耕細(xì)作

目前創(chuàng)投市場上優(yōu)質(zhì)項目變得越來越稀缺，不少中小規(guī)模創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在選擇項目時處于比較尷尬的境地，“僧多粥少”的現(xiàn)狀困擾當(dāng)前VC。市場前景的不明朗，為應(yīng)對環(huán)境變化，保證投資效率和投資資金安全，很多機(jī)構(gòu)改變以往相對激進(jìn)的策略，尋求其他路徑準(zhǔn)備“過冬”。在相對有限的項目現(xiàn)狀下，為保證投資水平，一批創(chuàng)投機(jī)構(gòu)未雨綢繆，設(shè)立專門的投后管理部門，以彌補(bǔ)項目激增留下的投后管理服務(wù)欠缺問題。此前，隨著創(chuàng)業(yè)板股票解禁越來越多，創(chuàng)投公司減持套現(xiàn)的數(shù)量不斷擴(kuò)大，已有一些大型創(chuàng)投組織了專門的投后管理部門負(fù)責(zé)減持。

相對于中國目前投資的膨脹度，投后管理還很不成熟，隨著創(chuàng)投市場的發(fā)展，下一階段競爭的優(yōu)劣將聚焦于投后管理方面。而隨著投資的加大，必將帶來VC投后管理團(tuán)隊的進(jìn)一步擴(kuò)充，專職投后管理團(tuán)隊成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)部門設(shè)置趨勢。創(chuàng)投將更加注重人才體系的培養(yǎng)，更加重視為企業(yè)提供增值服務(wù)，建立更為良性的投資鏈。從“廣開源”到“深培養(yǎng)”，深入發(fā)掘已投項目潛力，中國創(chuàng)投將進(jìn)入一個新的時代。