對沖時代的武器：多因子Alpha模型的構建與應用

2012年02月03日 02:15
來源：上海證券報

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⊙廣發(fā)期貨郭偉杰 ○編輯梁偉

眾所周知，在股指期貨推出以前，由于對沖工具的缺失，投資股票市場是無法追求絕對收益的，即便是再出色的投資管理人，碰到如2008年這種一瀉千里的市場行情，恐怕也只能空有回天乏術之感。股指期貨的推出則標志著我國對沖時代的開啟。

那么，我們到底該如何利用股指期貨的對沖功能來獲取穩(wěn)定的絕對收益呢？這主要就是指時下很多投資者所關注的熱點——Alpha策略。要實現(xiàn)Alpha策略，目前業(yè)內(nèi)所使用的主流方法是構建多因子Alpha量化模型。在此過程中，我們需要解決以下四個問題。

一、什么是Alpha。我們都知道，某個股票或股票組合的風險可以拆分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險兩種。而所謂的Alpha，實際上是指某個股票或股票組合相對于比較基準(通常指市場指數(shù))的超額收益。因而，知道了什么是Alpha后，我們下一步便可以構建Alpha策略：做多具有正Alpha(即正超額收益)的股票或股票組合，同時做空相應的股指期貨頭寸。

二、如何評價Alpha策略。對于構建起的Alpha策略，我們首先必須知道如何對其做出評判和檢測，從而才能發(fā)現(xiàn)有效而穩(wěn)定的Alpha因子。一般情況下，我們主要通過以下四個評價指標來對Alpha策略進行判定：年化收益(反映策略的獲利能力)、最大回撤幅度(反映策略的風險水平)、勝率(反映策略的預測準確度)、信息比率(反映策略的收益風險性價比)。

三、如何尋找Alpha。對于Alpha模型的構建，核心問題在于：我們該如何尋找Alpha？也就是說，Alpha到底源自哪里？從海外市場的先進研究經(jīng)驗來看，因子模型是現(xiàn)代金融理論中發(fā)展較為成熟，且應用較為廣泛的證券投資技術。因此，基于這些研究成果，我們可以遵循著因子模型的分析邏輯，來尋找出可能會給我們的投資帶來Alpha的有效因子。

回到A股市場，一個股票能夠取得高收益的原因往往有很多，但歸納起來，不外乎在于盈利能力強、成長性好、財務狀況良好、市場熱點等等的一系列因素。然而，由于股票數(shù)量和各種指標龐大而繁雜的數(shù)據(jù)量，難以通過人手去對每一只股票作出分析和比較。此時，我們需要運用數(shù)量化的方法，通過金融工程技術將以上所述的各種影響因素轉化為量化因子，從而構建起一個大容量的量化因子體系，實現(xiàn)自動化地從龐大的股票池和海量的數(shù)據(jù)庫中挑選出具有Alpha(即超額收益)的投資標的。結合A股市場的運行特征，我們最后共篩選和歸納出了12個大類的Alpha量化因子，從而試圖從各個方面去捕捉Alpha收益的來源。

多因子Alpha模型的構建與績效回測。建立了因子備選庫以后，下一步便可以通過因子篩選、因子賦權、股票打分等方法構建起多因子Alpha模型，實現(xiàn)全自動的數(shù)量化投資。我們對模型近五年的歷史績效進行了回測，發(fā)現(xiàn)在2007—2011年，滬深300指數(shù)經(jīng)歷了寬幅波動，最后僅得到30%的累計漲幅。然而，我們的多因子Alpha模型的表現(xiàn)卻與其大相徑庭，其資產(chǎn)凈值共取得了179%的累計收益，年化收益約為22.51%，信息比率達到了2.011勝率在日、周、月頻率的數(shù)據(jù)下分別達到了58.40%、59.76%、72.41%。同時，該曲線增長相當平穩(wěn)，基本上與市場走勢接近零相關，無論在牛市、熊市還是震蕩市，模型都能實現(xiàn)穩(wěn)定而可觀的收益。

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