2012年02月04日 10:36
來(lái)源：華夏時(shí)報(bào) 作者：夏華旺

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本報(bào)記者 夏華旺 北京報(bào)道

如果一家上市公司的長(zhǎng)期貸款超過(guò)了凈資產(chǎn)，請(qǐng)不要驚訝，因?yàn)檫@是航空公司；如果一家上市公司一年的利息支出接近凈利潤(rùn)，請(qǐng)不要驚訝，這也是航空公司。如果一家公司定向增發(fā)80億用于償還銀行貸款，這是航空公司；海南航空。海航最近的這一事件，還是讓人驚訝。

近期，海南航空公告其非公開發(fā)行股票預(yù)案，將以不低于4.19元每股的價(jià)格向10名以內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者增發(fā)股票，募集金額不超過(guò)80億元，用于償還銀行貸款的金額約60.84億元，剩余募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

這已經(jīng)是海南航空定向增發(fā)預(yù)案的第二個(gè)版本。去年7月1日，公司就通過(guò)了類似再融資預(yù)案，按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)均價(jià)，增發(fā)價(jià)格定在6.42元每股。

2月15日，海南航空股東大會(huì)將審議這項(xiàng)非公開發(fā)行預(yù)案，并報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。而在證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)之前，海南航空要從資本市場(chǎng)獲得這筆權(quán)益融資，充滿了不確定性。一位業(yè)內(nèi)人士稱：“早在2011年第四季度，就在傳海航的現(xiàn)金流問(wèn)題，低價(jià)融資可以給海航帶來(lái)喘息的時(shí)間，問(wèn)題是，融資如果不順利呢？”

渤海證券一位分析師告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者：“上市公司通過(guò)再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金的案例很常見，企業(yè)一般會(huì)追求融資的多樣性。不過(guò)再融資中75%的比例都用于償債卻很少見，足以說(shuō)明海南航空銀行貸款的壓力很大。

海航去年三季報(bào)顯示，合并短期借款有148.3億元，而近幾年海航的投資項(xiàng)目多具有長(zhǎng)期性，短貸長(zhǎng)投的尷尬若隱若現(xiàn)。

資本市場(chǎng)三次輸血

“4.19元的價(jià)格，是按照最近二十個(gè)交易日的均價(jià)確定的，也是未來(lái)增發(fā)的一個(gè)價(jià)格下限，實(shí)際的價(jià)格要依股價(jià)走勢(shì)而定?！焙Ｄ虾娇斩聲?huì)辦公室的人士解釋說(shuō)，他并不認(rèn)可海南航空為了圈錢低價(jià)增發(fā)的說(shuō)法。

他還告訴本報(bào)記者：“這次定向增發(fā)已經(jīng)明確了投向，主要就是還銀行貸款，調(diào)整公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，節(jié)約一些利息成本。民航業(yè)有特殊情況，購(gòu)買一架飛機(jī)的單價(jià)就在幾個(gè)億以上，海航不可能單靠每年的利潤(rùn)來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)，必須借助資本市場(chǎng)。

在這項(xiàng)增發(fā)預(yù)案中，海南航空羅列了準(zhǔn)備用募集資金償還的銀行資金名單，共15筆貸款要在2012年年底之前分批還清，總計(jì)為60.84億元,這只占海南航空負(fù)債額的十分之一。

隨著近年來(lái)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，海南航空的負(fù)債規(guī)模也隨之提高，截至2011年第三季度，海南航空短期借款達(dá)到148.3億元，包括一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款為236.82億元。公司合并口徑的總資產(chǎn)規(guī)模為769.09億元，負(fù)債總額為625.29億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到81.30%。

如果本次非公開發(fā)行所募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，同時(shí)公司負(fù)債規(guī)模不再繼續(xù)擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率將從81.30%降至66.48%。但這只是如果，業(yè)內(nèi)人士分析：“海航需要源源不斷的銀行融資，用增發(fā)的現(xiàn)金還貸款，只能說(shuō)明一個(gè)答案，海航還要繼續(xù)擴(kuò)大銀行融資的規(guī)模。

大股東海航集團(tuán)除了現(xiàn)金支持，2010年度還為海南航空及下屬企業(yè)實(shí)際提供擔(dān)保168億元，公司及下屬企業(yè)也為海航集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)實(shí)際提供擔(dān)保19.53億元，為控股子公司的擔(dān)?？傤~為54億元，盡管都在股東大會(huì)批準(zhǔn)的額度內(nèi)，上市公司明顯在透支集團(tuán)的信用。

利息支出接近凈利潤(rùn)

公司方面表示，雖然銀行貸款對(duì)海南航空擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模提供了資金支持，同時(shí)也為公司帶來(lái)了高額的銀行貸款利息，由此產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用沖減了公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

與其說(shuō)從股市融資是為了降低資本負(fù)債率，不如說(shuō)是為了減輕每年要支付的那筆龐大利息費(fèi)用。這點(diǎn)連海南航空的人士也承認(rèn)。

2010年度，海南航空全年的利息支出為22.29億元，2011年前三季度，利息支出達(dá)到20.11億元。而2010年公司的凈利潤(rùn)為30.14億元，去年前三季的凈利潤(rùn)為22.77億元。利息支出幾乎和凈利潤(rùn)持平，說(shuō)航空公司在為銀行打工也不為過(guò)。

每年都需要支付大量的利息支出，給海南航空造成沉重的負(fù)擔(dān)，直接影響了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。海南航空的人士說(shuō)，減少這筆費(fèi)用，就等于創(chuàng)造了更多的盈利。

一位專門從事IPO審計(jì)的會(huì)計(jì)師告訴本報(bào)記者：“依靠股市融資來(lái)還貸，海南航空資金壓力還是很大，如果市場(chǎng)行情波動(dòng)，增發(fā)不順利，上市公司的資金鏈也會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。

海南航空的相關(guān)人士對(duì)此回應(yīng)：“即使80億的融資遇到困難，公司完全有能力通過(guò)自有資金償還未來(lái)陸續(xù)到期的銀行貸款。外界認(rèn)為海南航空資金鏈緊張，其實(shí)是個(gè)誤解。四大航空公司都在追求財(cái)務(wù)杠桿，資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高。”

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