2012年03月05日 06:16
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：游蕓蕓

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深化發(fā)行制度市場化改革已漸行漸近。針對證監(jiān)會主席郭樹清最近提出的“近期將加大買方和承銷商的定價(jià)責(zé)任和提高股票流通性”的講話，多家大型投行負(fù)責(zé)人分析，縮短或解除機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售限售期在短期內(nèi)推出的可能性較大。

有效詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)有望增加

郭樹清主席最近指出，在接下來的新股發(fā)行體制改革中，發(fā)行監(jiān)管上要以信息披露為核心，不斷提升透明度。在具體措施上，近期將加大買方和承銷商的定價(jià)責(zé)任；同時(shí)，提高股票流通性，加強(qiáng)對定價(jià)行為的監(jiān)督和約束。受此影響，業(yè)界關(guān)于解決新股市盈率過高以及防范炒新的可行性政策預(yù)期驟然升溫。

證監(jiān)會此前對證券行業(yè)的調(diào)研顯示，加大相關(guān)方定價(jià)責(zé)任的政策建議集中于放開券商自主配售權(quán)、擴(kuò)大機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售比例以及提升有效詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)量門檻三個(gè)方面。

其中，證券行業(yè)建議，由部分研究、定價(jià)能力強(qiáng)且機(jī)構(gòu)服務(wù)水準(zhǔn)較好的證券公司先行試點(diǎn)，通過自主股票配售選擇以及與長期合作的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行股權(quán)配售，這樣有利于加強(qiáng)主承銷商的銷售定價(jià)能力和提高詢價(jià)結(jié)果的合理性。

與此同時(shí)，證券行業(yè)建議，新股發(fā)行有效詢價(jià)機(jī)構(gòu)的最低數(shù)量從20家提升至30家，機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售比例提至30%或更高，這或有助于定價(jià)取樣的廣泛性及市場化。

對此，去年承銷金額排名行業(yè)前三的一家投行負(fù)責(zé)人指出，考慮到調(diào)整難度，有效詢價(jià)機(jī)構(gòu)范圍擴(kuò)大有望較快納入改革范疇；基于散戶機(jī)構(gòu)化的趨勢，機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售比例提升符合監(jiān)管層鼓勵(lì)長期投資的市場理念。

相對而言，券商自主配售還容易引發(fā)券商新股配售時(shí)利益大于責(zé)任的市場憂慮。北方某大型上市券商投行人士對此認(rèn)為，鑒于目前新股上市首日爆炒現(xiàn)象時(shí)常出現(xiàn)，券商自主配售選擇在新股價(jià)格回歸理性的市場化環(huán)境下啟動更為穩(wěn)妥。因此，相對于其他政策建議而言，自主配售快速推動的可能性較低。

網(wǎng)下配售松綁呼聲高

對于提升股票流動性，多位投行人士認(rèn)為，可以選擇的政策包括如下幾項(xiàng)：一是縮短新股發(fā)行時(shí)老股東股份限售時(shí)間；二是新股發(fā)行中引入存量發(fā)行制度；三是取消或縮短新股發(fā)行時(shí)機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售股鎖定期。

中金公司董事長李劍閣日前就建議，取消網(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售部分的鎖定期限制，增加新股上市初期的股票供給，從而抑制“新股熱”的現(xiàn)象。目前，機(jī)構(gòu)通過網(wǎng)下配售獲得的股權(quán)鎖定期為三個(gè)月，網(wǎng)上申購股份則可在上市首日流通。

深圳某大型券商分管投行業(yè)務(wù)副總裁則認(rèn)為，綜合可行性和難易度考慮，取消或縮短機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售股權(quán)限售期較為可行，其次為存量發(fā)行；縮短老股東限售股鎖定期在短時(shí)間內(nèi)推出的時(shí)機(jī)不成熟。深圳北京多家去年投行收入排名前十的投行負(fù)責(zé)人亦支持上述觀點(diǎn)。

北京一家大型券商投行負(fù)責(zé)人表示，近兩年有關(guān)存量發(fā)行的建議雖然較多，但在細(xì)節(jié)討論上仍相對較少，同時(shí)面臨制度重大改革，短期內(nèi)推出可能性不大。

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