2012年03月10日 08:52
來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)

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朱從玖：發(fā)行制度改革應(yīng)分步實(shí)施 綜合治理

本報(bào)記者 王兆寰 北京報(bào)道

3月6、7日，深交所和上交所相繼發(fā)出《關(guān)于完善首次公開(kāi)發(fā)行股票上市首日盤(pán)中臨時(shí)停牌制度的通知》和上關(guān)于加強(qiáng)新股上市初期交易監(jiān)管的通知》，旨在對(duì)上市首日的股票價(jià)格炒作進(jìn)行控制。

可以看到，面對(duì)兩大交易所開(kāi)出最嚴(yán)厲的臨時(shí)停牌制度，市場(chǎng)爭(zhēng)議頗多，運(yùn)用行政手段對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)進(jìn)行管理與市場(chǎng)改革方向相悖。

對(duì)此，全國(guó)政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖9日在接受記者采訪時(shí)表示，交易所此次嚴(yán)厲的舉措和中國(guó)股市散戶特征相關(guān)聯(lián)，交易所采取停牌的措施并非行政措施，停牌是，“讓你冷靜下來(lái)想一想，這么熱的價(jià)格是不是你想要的?！笔墙o你一個(gè)判斷，絲毫沒(méi)有影響到個(gè)人的權(quán)益。停牌措施是市場(chǎng)交易管理當(dāng)中非常正常的安排。

事實(shí)上，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)炒新股進(jìn)行抑制，降低追逐新股的熱情，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的改革有促進(jìn)作用。兩大交易所此番聯(lián)手出擊，無(wú)疑為今后的新股制度改革夯實(shí)了基礎(chǔ)。

為此，朱從玖表示，未來(lái)的發(fā)行體制改革應(yīng)“分步實(shí)施、逐步完善”。經(jīng)過(guò)這幾年發(fā)行體制的改革，各方的共識(shí)越來(lái)越多，通過(guò)對(duì)發(fā)行體制的深入研究，發(fā)現(xiàn)改革需要綜合治理。

交易所出手助力改革

可以看到，自創(chuàng)業(yè)板、中小板建立以來(lái)，新股發(fā)行制度中出現(xiàn)的三高現(xiàn)象已成為普遍問(wèn)題，高超募資金放在銀行“睡大覺(jué)”吃利息，不僅浪費(fèi)了大量資源，虛高的股價(jià)更是給中小投資者帶來(lái)極大的損害。

《華夏時(shí)報(bào)》記者通過(guò)采訪了解到，面對(duì)發(fā)行三高——“高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募”現(xiàn)象并非簡(jiǎn)單的新股熱現(xiàn)象所致，深層次的制度缺陷才是癥結(jié)所在?？梢钥吹?，詬病頗多的發(fā)行制度改革已箭在弦上。

然而，就在兩會(huì)召開(kāi)如火如荼之際，深交所和上交所相繼發(fā)出《關(guān)于完善首次公開(kāi)發(fā)行股票上市首日盤(pán)中臨時(shí)停牌制度的通知》和上關(guān)于加強(qiáng)新股上市初期交易監(jiān)管的通知》，這被業(yè)界稱之為最嚴(yán)厲停牌制度，看似對(duì)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行炒新遏制，實(shí)則為一級(jí)市場(chǎng)改革鋪路。

第二日，深交所兩只新股上市不到半小時(shí)就因換手率超過(guò)50%，被深交所臨時(shí)停牌，新規(guī)火力正猛。

值得注意的是，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，IPO運(yùn)作看似有條不紊，實(shí)則波濤洶涌。券商盡可能地將承銷費(fèi)用“多多益善”，PE為獲得最大投資回報(bào)希望發(fā)行價(jià)“更上一層樓”，基金更是以保證成功獲配股份為最大目的將報(bào)價(jià)“一高到底”，三大利益集團(tuán)不約而同地促成了“三高”

對(duì)于投行的作用，朱從玖有其自己的想法，投行自身的性質(zhì)決定投行必須是一個(gè)中立位置，這對(duì)投行的專業(yè)能力、內(nèi)部制約機(jī)制等方面都有很大要求。現(xiàn)在詢價(jià)的對(duì)象并不是投行的客戶，非直接客戶，而是由協(xié)會(huì)在一個(gè)范圍內(nèi)找人去詢價(jià)?？傮w上來(lái)說(shuō)，對(duì)于投行形成一個(gè)難題，投行在平衡投資人和發(fā)行人之間的利益關(guān)系時(shí)，約束機(jī)制不能匹配，導(dǎo)致傾向發(fā)行人的多一些。

他表示，我國(guó)投行都是“一手托兩家”，一方面幫發(fā)行者賣一個(gè)好價(jià)格，另一方面又幫買方買一個(gè)價(jià)值高的投資品，因此對(duì)投行要求很高，要求其公平公正。

“三高問(wèn)題并不僅是新股熱，而是現(xiàn)在的發(fā)行制度沒(méi)有真實(shí)供求。”中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬則在接受《華夏時(shí)報(bào)》采訪時(shí)直言，“目前市場(chǎng)行情回落，制度性造成的三高超募依然存在。如果市場(chǎng)不做清醒判斷，待市場(chǎng)回暖后，問(wèn)題還會(huì)出現(xiàn)。”

“如果沒(méi)有真實(shí)供求，只對(duì)企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化詢價(jià)，則是偽市場(chǎng)化?！眲⒓o(jì)鵬直言，解決該問(wèn)題，并不是簡(jiǎn)單的技術(shù)層面，需要監(jiān)管層自身的反思。

改革需要綜合治理

2012年，發(fā)行制度改革已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的頭等大事。溫家寶總理在《政府工作報(bào)告》有限的篇幅中提出“要完善新股發(fā)行制度和退市制度”

對(duì)于未來(lái)發(fā)行制度改革的方向，朱從玖指出了明確的改革原則：“分步實(shí)施、逐步完善?！彼麖?qiáng)調(diào)，發(fā)行體制的改革需要綜合治理，不僅僅是需要從發(fā)行的環(huán)節(jié)來(lái)完善?！澳壳埃七M(jìn)發(fā)行體制改制事實(shí)上已經(jīng)做了很多的關(guān)聯(lián)工作。

在他看來(lái)，目前中國(guó)股市的改革步入深層次階段，任何一個(gè)措施出來(lái)，都是有利有弊。比如存量發(fā)行，從國(guó)際慣例來(lái)看，是應(yīng)該支持，但目前的制度新公司限制較多，存量發(fā)行，有利的是解決了股份的流通性問(wèn)題，不足的是，是否會(huì)幫助大股東套現(xiàn)，助長(zhǎng)PE腐敗。

朱從玖表示，對(duì)于業(yè)界爭(zhēng)議的存量發(fā)行、擴(kuò)大券商配售權(quán)等措施，改革中都具有可操作性，但是目前改革的最大難題是達(dá)成共識(shí)。

對(duì)此，劉紀(jì)鵬則高舉市場(chǎng)化大旗，在他看來(lái)，未來(lái)改革可從“監(jiān)審分離，下放發(fā)審，真實(shí)供求，做實(shí)保薦”思路探討，首先可以探索創(chuàng)業(yè)板核準(zhǔn)由實(shí)質(zhì)核準(zhǔn)轉(zhuǎn)化為形式上和程序上核準(zhǔn)，該權(quán)力下放到交易所，證監(jiān)會(huì)才能騰出大量的精力來(lái)處理內(nèi)幕交易“抓壞人”，實(shí)現(xiàn)監(jiān)審分離。

其次，要做實(shí)保薦，一些保薦人只追求利益不承擔(dān)責(zé)任，為此保薦和保薦人要分類管理、追究責(zé)任。

可以看到，朱從玖此前對(duì)保薦制度改革曾表示，今年將考慮修改保薦管理辦法，進(jìn)一步完善保薦制度。從保薦制度實(shí)施以來(lái)，對(duì)提高上市公司質(zhì)量起到很大作用，但也存在需要完善之處，比如在重視保薦代表人責(zé)任的同時(shí)，如何進(jìn)一步增強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任等。

未來(lái)，要把保薦盡責(zé)落實(shí)到整個(gè)保薦過(guò)程及其主要參與人員，簽字的保薦代表人要負(fù)責(zé)，公司責(zé)任要明確和細(xì)化，以進(jìn)一步提升保薦質(zhì)量。

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