2012年03月13日 05:48
來源：第一財經(jīng)日報 作者：聶偉柱 賈華斐

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一年前，存準(zhǔn)率是否存在上限之爭還在耳邊；一年后，存準(zhǔn)率下調(diào)空間的討論再次響起。

昨日，央行行長周小川就“貨幣政策及金融改革”答記者問時表示，絕大多數(shù)情況下，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整并不是表明貨幣政策是松或者是緊。周小川還稱，從理論上講，存款準(zhǔn)備金率的空間可以非常大。

但與此同時，周小川強調(diào)，不能因為說有空間，就認(rèn)為可以隨意地上調(diào)或者下調(diào)，還是要針對具體的流動性狀況，而這個流動性狀況又和外匯占款有關(guān)系。

事實上，早在去年這個時候，針對央行頻頻上調(diào)存準(zhǔn)率，周小川還曾公開表示過款準(zhǔn)備金率不存在絕對的上限。

盯緊流動性

“現(xiàn)在(存款準(zhǔn)備金率)是20%出頭，(上世紀(jì))90年代末期的存款準(zhǔn)備金率只有6%?！敝苄〈ū硎荆瑥膰H上看，其他一些國家的存款準(zhǔn)備金率還有過更低的水平，因此空間很大。

2月18日，央行宣布，從2012年2月24日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。這是繼2011年12月下調(diào)之后，存準(zhǔn)率的第二次下調(diào)。目前，大型金融機構(gòu)的存準(zhǔn)率降至20.5%；中小金融機構(gòu)則調(diào)至17%，依然處于較高水平。

在興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委看來，2月存準(zhǔn)率的下調(diào)打開了未來持續(xù)多次下調(diào)的通道?！叭绻磥砣嗣胥y行不再發(fā)行1年及以上期限的央票，那么，全年準(zhǔn)備金率需要下調(diào)5次左右；如果繼續(xù)發(fā)行1年及以上期限央票，那么，就很可能需要更多次的下調(diào)。

“但與此同時，要看存款準(zhǔn)備金工具的必要性……不能因為說有空間，就可以隨意地上調(diào)或者下調(diào)?！痹谥苄〈磥?，存準(zhǔn)率的調(diào)整要針對具體的流動性狀況，“而這個流動性狀況又和外匯占款有關(guān)系”

統(tǒng)計顯示，截至2012年2月末，廣義貨幣(M2)余額86.72萬億元，同比增長13.0%；2月當(dāng)月新增人民幣貸款規(guī)模7107億元。中金公司認(rèn)為，廣義流動性偏緊的情況并沒有根本好轉(zhuǎn)。中金公司甚至表示，2月外匯占款可能再度負(fù)增長。“在1月外匯占款結(jié)束了之前連續(xù)3個月減少的過程，新增1400億元，但是扣除貿(mào)易順差和FDI后，仍然顯示短期資本凈流出。

重視價格工具

周小川還表示，一般來說，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)或者下調(diào)，主要是調(diào)節(jié)市場上的流動性?！敖陙?，存款準(zhǔn)備金率工具的使用主要和外匯儲備增加或減少所產(chǎn)生的對沖要求有關(guān)。

至于價格型工具，周小川認(rèn)為，人民銀行歷來非常重視價格型貨幣政策工具。最近一年多時間，也就是2010年第四季度到2011年第三季度，曾經(jīng)五次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。“這表明價格型工具，央行也是經(jīng)常使用的。

央行最近一次利率操作發(fā)生在2011年，當(dāng)時為了控制通脹，央行于2011年7月上調(diào)了存貸款基準(zhǔn)利率，上調(diào)之后，一年期定期存款利率升至3.5%。

周小川在昨日答記者問時強調(diào)，如果觀察十年或者二十年，存款利率總體來講為正。而階段性負(fù)利率，主要是看誰變化得快。“2010年下半年以來，CPI上漲是比較快的。在價格上漲比較快的情況下，一年期存款基準(zhǔn)利率可能就跟不上CPI的增長，形成一段時間的負(fù)利率。

周小川還表示，經(jīng)過克服通貨膨脹的努力，也參考國際形勢的變化，負(fù)利率或遲或早會消失，會轉(zhuǎn)變?yōu)檎膶嶋H利率?！斑@是貨幣政策不斷努力要實現(xiàn)的一個區(qū)間。

統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年2月CPI同比上漲3.2%，這一數(shù)字已低于3.5%的一年期定存利率，這意味著持續(xù)接近兩年的負(fù)利率時代正式結(jié)束。而隨著負(fù)利率時代的結(jié)束，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為利率調(diào)整的預(yù)期有所減弱。

談到價格工具的使用時，周小川強調(diào)需要考慮到各種約束，現(xiàn)在經(jīng)濟全球化，其中特別需要關(guān)注的一個因素就是觀察對資本流動的影響。

“在一些發(fā)達(dá)國家實行非常寬松的貨幣政策的情況下，全球流動性非常充裕，如果中國利率上調(diào)太快，會導(dǎo)致大量資本流入。”周小川稱，一些新興市場國家正面臨這樣的問題。

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