2012年03月14日 03:34
來源：證券時報 作者：劉旭明

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天龍集團(tuán)(300063)昨日公布2011年年度報告，2011年收入為3.52億元，同比增長31%；實現(xiàn)凈利潤1904萬元，同比下降26%，全年實現(xiàn)每股收益0.28元，略低于我們的預(yù)期。其2011年分配預(yù)案為10股轉(zhuǎn)增5股派1.5元。其中四季度收入為1.02億元，環(huán)比增長2%，凈利潤406萬元，環(huán)比下降38%，利潤下降主要是由于四季度期間費用增長。

公司同時公告，2012年第一季度凈利潤為380-437萬元，比上年同期增長76%-102%。其中因收購云南林緣林產(chǎn)化工有限公司，營業(yè)外收入增加約200萬元。我們認(rèn)為，公司1-2月份銷售收入無明顯增加，盡管近期松香、丙烯酸等原料價格有所回落，但公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)超過100天，需要一定時間消化高價庫存之后，盈利能力才能逐步恢復(fù)。而收購林產(chǎn)化工資產(chǎn)實現(xiàn)扭虧為盈，將成為公司業(yè)績新增長點。

近期新環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)出臺，首次對PM2.5進(jìn)行監(jiān)測，首先從京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域?qū)嵭?，逐步推廣到全國。傳統(tǒng)油墨是PM2.5一大污染源頭，隨政策趨嚴(yán)，水性油墨將加速對傳統(tǒng)油墨的替代，長期將提升水性油墨的市場空間。目前柔印用水性油墨僅占9%左右市場份額，替代膠印、凹印空間還很大。公司作為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，將成為最大受益者。

風(fēng)險因素方面，需留意原油價格波動、石化原料價格對盈利能力的影響以及環(huán)保政策影響的不確定等。

近期可關(guān)注公司以下幾個方面，一是成本下降帶動毛利率回升，業(yè)績拐點即將到來，向上彈性大；二是長期環(huán)保政策推動水性油墨替代傳統(tǒng)產(chǎn)品的空間，下游食品包裝需求穩(wěn)定增長；三是收購林產(chǎn)化工成為公司新業(yè)績增長點。我們預(yù)測其2012-2013年的每股收益分別為0.52元、0174元。如果環(huán)保政策執(zhí)行力度超過預(yù)期，公司業(yè)績將在此基礎(chǔ)上大幅增長，對應(yīng)2012年40倍市盈率，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。(作者單位：國信證券)

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