2012年03月14日 18:37
來源：深圳證券交易所

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在我國證券市場的新股發(fā)行申購中，部分投資者一直存在著打新情結(jié)，認為打新無風險且收益穩(wěn)定，于是不管發(fā)行價格高低，盲目參與新股申購?；仡櫧陙硗顿Y者打新收益情況，我們發(fā)現(xiàn)，隨著市場的不斷發(fā)展，新股申購并不是一筆無風險收益的投資，新股申購和其他的投資一樣，也是風險與收益并存，風險還不斷加大。展望未來，中小投資者如繼續(xù)盲目參與新股申購，將面臨很大的風險，甚至產(chǎn)生虧損。因此，投資者應秉持價值投資理念，謹慎做出新股申購決策。

天下沒有免費的午餐，新股申購存在風險

投資有風險，新股申購也不例外，在國外成熟市場是這樣，在我國也一樣。據(jù)李特和韋爾奇(JAY R. RITTER IVO WELCH，《首次公開招股活動、定價和配售的概述》，2002)的統(tǒng)計，1980年至2001年，在美國市場發(fā)行的6249只新股，約有14%的新股上市首日跌破發(fā)行價，約有16%的新股上市首日不漲不跌，新股上市首日平均漲幅約為18.8%，新股上市首日跌破發(fā)行價是常見現(xiàn)象。

再把視角拉回來，看一下我國的情況。2004年，蘇泊爾和美欣達的上市，打破了新股不敗的神話，兩家公司上市首日分別下跌8.27%和9%，接下來發(fā)行的雙鷺藥業(yè)甚至出現(xiàn)了主承銷商包銷接近16.55%新股的局面。當時新股發(fā)行采取的市值配售方式，在新股申購風險凸顯的情況下，投資者采取了放棄繳款的方式冷對新股申購。雖然股權分置改革以來，特別是新股發(fā)行體制改革之前，新股上市首日破發(fā)的現(xiàn)象絕跡，但2010年以后，新股發(fā)行體制改革成效凸顯，發(fā)行定價市場化程度提高，新股上市首日破發(fā)比例逐步增加，2010年以2011年新股上市首日破發(fā)比例分別為7%、30%。如果將時間延長至上市后三個月，則2011年新股破發(fā)比例將達68%。同時，新股上市首日漲幅也逐年收窄，2009年、2010年以2011年新股上市首日平均漲幅分別為74%、42%、21%。

新股頻繁破發(fā)已經(jīng)讓打新的投資者損失慘重。按上市首日破發(fā)新股的收盤價計算，2011年網(wǎng)上打新的投資者浮虧額達70億元；如果將時間延長至上市后三個月，則有123只股票跌破發(fā)行價格，網(wǎng)下配售的機構投資者浮虧53億元。面對新股破發(fā)潮，部分基金公司本著謹慎參與的原則，公開宣布暫停申購新股或大大加強新股申購的內(nèi)部風險控制。

新股申購收益下降與風險增加存在必然性

分析新股申購風險增加、收益降低的變化，主要有以下原因：

一是隨著發(fā)行體制改革的深入，發(fā)行定價一步到位，新股上市后的上漲空間收窄。2009年，證監(jiān)會啟動新股發(fā)行體制改革后，2010年、2011年滬深新股平均發(fā)行市盈率分別為59倍、47倍，最高的個股達151倍，由于市場的階段性不成熟，部分新股發(fā)行價格遠高于二級市場的估值水平。新股發(fā)行市盈率顯著高于二級市場估值水平。而2009年以前，新股發(fā)行市盈率大部分在30倍以下，甚至低于二級市場同期估值水平。新股的高發(fā)行價、高市盈率顯著增加了新股申購風險。

二是市場監(jiān)管日趨嚴格，新股上市首日的非理性炒作得到有效控制。2009年以來，深滬交易所紛紛加強了上市首日的監(jiān)管。深交所對上市首日股票全部實施了重點監(jiān)控，當盤中股價出現(xiàn)異常波動或過度投機時，將對股票實施臨時停牌，其目的是警示交易風險，避免出現(xiàn)中小投資者不顧“炒新”風險，盲目跟風“博傻”而損失慘重的情況。隨著監(jiān)管措施不斷強化，新股炒作逐步降溫，上市首日漲幅顯著降低。

參與新股申購應把握的幾點原則

面對新股申購風險的變化，投資者在參與新股申購時應審慎決策，注意把握以下幾點原則：

一是樹立正確的投資理念。據(jù)統(tǒng)計，中簽新股基本上在上市首日賣出，打新目的普遍為投機性買入。投資者應充分認識到投機的風險，要以價值投資理念做出是否參與新股申購的決策。股神巴菲特之所以能夠?qū)覍彝诰虺鲇虚L期價值的股票，獲取超額收益，根本原因在于堅持價值投資理念。

二是認真分析公司基本面、避免盲目跟風。投資者參與新股申購前應結(jié)合公司所處行業(yè)特點和發(fā)展趨勢、經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展前景和潛在風險、機構研究報告等做出合理的價值判斷，避免跟風、盲目參與新股申購。

三是增強新股申購的風險意識。隨著發(fā)行制度改革的深化，新股發(fā)行價格將更加貼近公司的投資價值，對于股票上市首日的嚴格監(jiān)管將會長期存在。因此，類似2009年以前打新的無風險收益將不復存在，未來新股申購將會風險與收益并存。

四是冷靜面對市場熱捧的股票。對于市場高度熱捧的新股，要保持清醒的頭腦，警惕脫離公司基本面的估值，切忌以投機的心態(tài)參與打新，否則很可能會承受巨大的損失。歷史經(jīng)驗表明，熱門股的價格往往會被高估。(系列宣傳文章之四)

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