2012年03月15日 12:39
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創(chuàng)業(yè)板的主體是高科技企業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)是多數(shù)高科技企業(yè)賴以生存發(fā)展的根基。因而，技術(shù)落后、技術(shù)研發(fā)或市場(chǎng)化的失敗也就成了高科技企業(yè)心中的“夢(mèng)魘”

柯達(dá)的悲劇

柯達(dá)幾乎成了技術(shù)悲劇的代名詞。這家曾經(jīng)輝煌，一度近于壟斷全球膠卷市場(chǎng)的公司，因?yàn)閿?shù)碼時(shí)代來(lái)臨，市場(chǎng)嚴(yán)重萎縮，業(yè)績(jī)大幅下滑(見圖1)，股價(jià)大跌。2004年4月，柯達(dá)從道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)成份股中被剔除，而當(dāng)初它進(jìn)入成份股的時(shí)間是1930年。

柯達(dá)的真正悲劇在于，它的墜落幾乎如宿命般無(wú)法避免。雖然有專家稱，柯達(dá)未能及時(shí)轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致公司沒有踏上數(shù)碼時(shí)代的節(jié)拍。但問(wèn)題在于，即使柯達(dá)能夠預(yù)測(cè)到未來(lái)，也不能改變從壟斷地位墜落的必然。因?yàn)閿?shù)碼成像與膠卷在技術(shù)上大相徑庭，在數(shù)碼相機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，柯達(dá)已經(jīng)沒有可能再充當(dāng)行業(yè)龍頭的角色。

柯達(dá)的起伏很有典型性，對(duì)于一些高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，最大的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)候并非來(lái)自行業(yè)本身，而是來(lái)自替代性技術(shù)。替代性技術(shù)對(duì)原有市場(chǎng)的沖擊很可能是顛覆性的，兩者已不是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而是來(lái)改朝換代”。一旦遭遇這樣的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的努力、掙扎，在不可逆轉(zhuǎn)的“宿命”面前，都會(huì)顯得無(wú)力。

輝瑞的噩夢(mèng)

高科技企業(yè)通常以新產(chǎn)品取勝，而建立在全新的科技研究成果和新技術(shù)應(yīng)用基礎(chǔ)上的新產(chǎn)品生產(chǎn)，中間要經(jīng)過(guò)工藝技術(shù)研究、產(chǎn)品試制、中間試驗(yàn)和擴(kuò)大生產(chǎn)階段，其中每一個(gè)階段都存在失敗的可能。即使新產(chǎn)品上市后，也可能因?yàn)橘|(zhì)量等原因，遭遇重大挫折。

以輝瑞制藥為例，這家全球制藥業(yè)巨頭，一直是新藥開發(fā)的領(lǐng)頭羊。1998年3月，該公司經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期試驗(yàn)的新藥VIAGRA(偉哥)上市，隨即風(fēng)靡全球，至2000年8月便已售出3億片藍(lán)色小藥丸。公司股價(jià)在此期間也達(dá)到了歷史頂峰。

但此后，輝瑞的新藥開發(fā)就鮮有偉哥式的巨大成功。相反，一連串的功敗垂成使投資者對(duì)輝瑞的期待一次次落空。如2006年12月，輝瑞宣布，此前投入巨資開發(fā)的，提高人體內(nèi)“好膽固醇”水平的重點(diǎn)藥物——Torcetrapib，在進(jìn)行大規(guī)模臨床試驗(yàn)時(shí)失敗，公司將放棄該藥品開發(fā)。消息公布當(dāng)天，輝瑞的股價(jià)便下跌了11%。

該公司另一種被寄予厚望，市場(chǎng)成功有可能超越偉哥的戒煙藥物——暢沛，雖然在2006年5月被批準(zhǔn)獲得上市資格，但就在此藥被眾多渴望戒煙者接受時(shí)，接二連三的不利消息傳來(lái)。一些病例顯示，暢沛有可能觸發(fā)精神類疾病，會(huì)引起抑郁甚至自殺等嚴(yán)重問(wèn)題。一些相關(guān)機(jī)構(gòu)開始告誡患者慎用該藥。暢沛的銷量由此大幅大滑，而輝瑞的股價(jià)也因此跌落。

距離倒閉18個(gè)月

由以上幾個(gè)例子可以看出，對(duì)高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)幾乎無(wú)時(shí)不刻籠罩在周圍。即使再成功的企業(yè)，也都時(shí)刻面臨著重大考驗(yàn)。與普通制造業(yè)，或者其它技術(shù)相對(duì)成熟穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)相比，高科技企業(yè)面臨的不確定性更大，不可預(yù)知性更高。正因?yàn)槿绱?，微軟一直在說(shuō)：我們距倒閉只有18個(gè)月。

微軟的表態(tài)當(dāng)然有自我警醒的味道，因?yàn)檫@家企業(yè)一直持有巨額現(xiàn)金。時(shí)至2008年底，該公司持有的現(xiàn)金及短期投資總計(jì)達(dá)到207億美元，其目的，就是時(shí)刻準(zhǔn)備投入研發(fā)或收購(gòu)，避免遭遇不測(cè)。

更值得投資者注意的是，以上所舉技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的例子中，大都是行業(yè)內(nèi)巨頭，其家底之雄厚，技術(shù)儲(chǔ)備之多，是很多中小企業(yè)難以比擬的。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板中的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果遇到重大技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，能否有實(shí)力有時(shí)間熬過(guò)嚴(yán)冬另謀出路，更是一個(gè)大大的未知數(shù)。

從納斯達(dá)克的情況看，一些中小企業(yè)，無(wú)巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備，技術(shù)儲(chǔ)備、產(chǎn)品儲(chǔ)備又乏善可陳，一旦遭遇技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，根本無(wú)力扭轉(zhuǎn)，等待它們的只能是退市或者被收購(gòu)。

關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)很重要

由于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，普通投資者針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)，較主板公司要大。那些以科技領(lǐng)先、技術(shù)領(lǐng)先為支柱的企業(yè)，必然反復(fù)將大量現(xiàn)金投資在技術(shù)研發(fā)上。一方面，這種投入意味著風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟銦o(wú)法判定，下一次是否能夠成功；另一方面，這樣的企業(yè)，長(zhǎng)期無(wú)法現(xiàn)金分紅，投資者收益只能來(lái)自于股價(jià)上漲。一旦技術(shù)失敗，多年累積的漲幅就可能毀于一旦。

因此，投資創(chuàng)業(yè)板的高科技企業(yè)，要特別強(qiáng)調(diào)專業(yè)研究和分散投資，以此規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。(本文由深交所證券教室叢書作者袁克成提供)

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