2012年04月05日 02:20
來源：證券時報 作者：游蕓蕓

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證券時報記者 游蕓蕓

新股發(fā)行改革正向縱深推進，《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》成為投行人士近日的熱議焦點。多位投行人士向證券時報記者表示，征求意見稿總體體現(xiàn)了市場化監(jiān)管理念，尤其在增加供給、強化披露等方面取得了極大進步。

此外，投行人士建議在新股定價環(huán)節(jié)應(yīng)弱化人為干預(yù)因素，由市場決定供需平衡點上的股票價格，防止市場再度出現(xiàn)過度炒新。

優(yōu)化改革細節(jié)

北京某大型投行董事總經(jīng)理表示，本次征求意見稿旨在增加市場供給，是向有條件注冊制傾斜的一種過渡性政策。

最受投行關(guān)注的是發(fā)行定價監(jiān)管問題。中國國際金融有限公司董事長李劍閣日前表示，征求意見稿目的之一是防止定價過高，將利于投資者，但如果給投資者留下未來新股定價可能偏低的印象，可能炒新問題又將出現(xiàn)。

深圳某大型券商投行董事總經(jīng)理認為，作為保薦機構(gòu)，維護發(fā)行人和投資人的雙邊利益同樣重要?！耙话愣?，新股上市后在一定時間內(nèi)上漲10%~15%，是比較合適的發(fā)行定價尺度，但這需要用市場化手段來解決。

去年投行收入排名前五的某投行負責(zé)人指出，本次征求意見稿在發(fā)行定價市盈率參照、超募資金、盈利預(yù)測等環(huán)節(jié)上還需斟酌。

征求意見稿中要求，發(fā)行人向特定詢價對象初步詢價后，如出現(xiàn)預(yù)估發(fā)行價市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率的、預(yù)計募集資金超過募集資金投資項目需要量的，發(fā)行人均需補充說明或解釋合理性。

招股說明書正式披露后，發(fā)行價市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，發(fā)行人需在詢價結(jié)果確定的兩日內(nèi)刊登公告，披露詢價對象報價情況。未提供盈利預(yù)測的發(fā)行人還需補充提供盈利預(yù)測并公告，并在盈利預(yù)測公告后重新詢價。

上述負責(zé)人認為，超募資金出現(xiàn)源于市場行為?！吧鲜泄就ㄟ^市場以股份換取的資金，如何衡量其是否合理需要進一步界定。

深圳另一家大型券商副總裁表示，目前很多創(chuàng)業(yè)板公司屬于細分行業(yè)中的子行業(yè)，并無可明確參照的平均市盈率，完全比照所謂同行業(yè)有待商榷?！皹I(yè)績回落有多種原因。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)很多已脫離最初成長階段，有些是在初創(chuàng)成長了3~4年后才上市，已告別了高速成長期，有些甚至在上市前已透支了業(yè)績，其中并非人為粉飾的因素，不應(yīng)統(tǒng)一認定。

“部分創(chuàng)業(yè)板公司因行業(yè)處于爆發(fā)期，每年成長性約為40%~50%，加之規(guī)模偏小，市盈率偏高并非完全不合理，是否使用統(tǒng)一標(biāo)尺需再考慮。”上述副總裁指出。

鼓勵律師撰寫招股書

存量發(fā)行方面，征求意見稿指出，老股轉(zhuǎn)讓所得資金須保存在專用賬戶，由保薦機構(gòu)進行監(jiān)管。在老股轉(zhuǎn)讓所得資金的鎖定期限內(nèi)，如二級市場價格低于發(fā)行價，專用賬戶內(nèi)的資金可以在二級市場回購公司股票。

對此，不少投行人士認為還需進一步研究。上海某上市券商投行董事總經(jīng)理表示，存量發(fā)行不會稀釋現(xiàn)有股份繼而對二級市場造成較大沖擊，在增加股票供給以及維護現(xiàn)有股價方面擁有較好作用?！暗缋瞎蓶|減持后在相當(dāng)時段內(nèi)資金除回購公司股票外，不能挪為他用，老股東減持沖動則不太明晰。

上述去年投行收入排名前五的某投行負責(zé)人指出，意見稿中鼓勵律師撰寫招股書，初衷或是參照國際化的備案制，但國外的制度背景是配套措施已經(jīng)相對完備。反觀國內(nèi)，因存在審批環(huán)節(jié)，保薦人對企業(yè)了解程度相對透徹，才能在上會審核時作出細致解答。“我們短期內(nèi)不會選擇由律師撰寫招股說明書，再由保代去回答問題?！?

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