2012年04月05日 04:13
來源：第一財經(jīng)日報 作者：李雋

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證監(jiān)會近日公布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，市場對此熱議不斷。有人為弱化行政審批、強(qiáng)調(diào)信息披露而擊節(jié)，他們歡呼，這是為新股發(fā)行從審核制向注冊制轉(zhuǎn)變埋下的伏筆；有人為新政策對發(fā)行市盈率的規(guī)定有行政干預(yù)之嫌而憂慮，他們懷疑，是否重新走回“窗口指導(dǎo)”的老路，有悖市場化改革的方向。但任何改革必定會引發(fā)爭議，有立場的堅持和有價值的懷疑是改革的推動力，改革從來是在爭論中前行。

證券市場監(jiān)管應(yīng)該做“加法”還是“減法”？監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)如何根據(jù)形勢變化，對監(jiān)管方式作出改革從而適應(yīng)市場？就此問題，證監(jiān)會近日已經(jīng)出臺《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下稱“征求意見稿))》而在博鰲亞洲論壇期間，4月3日舉行的“金融危機(jī)與全球資本市場的新挑戰(zhàn)”分論壇當(dāng)中，來自監(jiān)管部門以及證券行業(yè)的領(lǐng)軍人物也就此問題發(fā)表了各自的見解。

多位與會人士認(rèn)為，對于市場合理之處，監(jiān)管部門更多應(yīng)該“退一步”去做“減法”；另一方面，監(jiān)管方式也要不斷適應(yīng)市場新的變化，不斷重新“量體裁衣”，促進(jìn)市場創(chuàng)新發(fā)展；此外，也要放開資金使用限制，進(jìn)一步放開各種資金進(jìn)入市場。

而針對新股發(fā)行改革，專家認(rèn)為，需要進(jìn)一步推進(jìn)市場化，考慮把審查新股權(quán)力轉(zhuǎn)移到交易所，進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場，讓更多好公司進(jìn)入資本市場融資，使得新股的供應(yīng)充足，也要加快退市制度建設(shè)。

對市場運行合理之處做“減法”

中國證監(jiān)會副主席莊心一表示，隨著市場的發(fā)展進(jìn)步，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)隨時關(guān)注行業(yè)和市場成長，適當(dāng)做“減法”，在市場運行合理的地方，要主動“退一步”。未來需要加大證券行業(yè)自主經(jīng)營創(chuàng)新空間，加大監(jiān)管改革力度，凡是市場有需求、公司有能力、客戶權(quán)益有保障、風(fēng)險控制有相應(yīng)措施的，都應(yīng)該放手交給市場。莊心一認(rèn)為，內(nèi)地證券市場是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌早期和中期建立起來的，而境外主要是在市場經(jīng)濟(jì)條件下自然成長，變化模式不一樣。金融危機(jī)中，境外市場有失效之處，監(jiān)管過于寬松，政府需要做“加法”加強(qiáng)監(jiān)管，而內(nèi)地則是政府較多替代了市場，未來的市場健全需要做“減法”

“房間內(nèi)外的氣壓要基本一致，如果屋外風(fēng)很大，一打開的話，屋里面就受不了。”臺灣證券交易所董事長薛琦就資本市場的開放和改革做出這樣的比喻。他認(rèn)為，資本市場開放不是那么安全，市場開放會帶來很多內(nèi)部制度改革的問題，也會帶來沖擊，這需要一步步走。他同時也表示，成功的改革一定是創(chuàng)造了很多的機(jī)會，把市場往前推，如果市場“停住不動”，改革就可能出了問題，制度就一定有所不足。監(jiān)管需要把不合宜的改革“拿掉”，另一方面，監(jiān)管要求和市場投資者需求未必一致，這也是監(jiān)管的難點所在之一。

加強(qiáng)信息披露

薛琦向《第一財經(jīng)日報》記者表示，有必要進(jìn)一步提高擬上市公司信息披露要求，使得潛在投資者獲得更多更準(zhǔn)確的信息，促進(jìn)定價的合理性，防止惡意套現(xiàn)，尤其是如果允許股東通過IPO發(fā)行存量老股的話，更加需要信息對稱。另一方面，讓更多的好公司在本土上市也是關(guān)鍵，同時加快退市制度的建設(shè)。

他同時建議將上市審查交給交易所負(fù)責(zé)，政府從中退出。他指出，在臺灣上市公司的審查，是交易所負(fù)起主要責(zé)任，包括香港等地多數(shù)都是交易所負(fù)責(zé)，這樣的話職責(zé)就容易劃分，交易所擔(dān)任了直接把關(guān)的角色。

中金公司董事長李劍閣則稱，近日征求意見稿內(nèi)容主要涉及加強(qiáng)信息披露制度，讓市場能夠鑒別，并且淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對企業(yè)盈利能力的判斷。但李劍閣認(rèn)為，征求意見稿有一個缺陷，“總的是防止定價過高，但是如果給市場這樣一個印象的話，將來投資者認(rèn)為這個出來后，定價可能會偏低，于是炒新問題又出來了?！崩顒﹂w認(rèn)為，從目前市場狀況來看，這方面還需要平衡。

上海市金融服務(wù)辦公室主任方星海則表示，要讓中國更多的企業(yè)踴躍到市場發(fā)行股票，供應(yīng)比較充足的話，就會使得發(fā)行價格相對比較合理。德太集團(tuán)(TPG)合伙人Tim Dattels認(rèn)為，在過去的國有企業(yè)和資本市場改革中，很多好企業(yè)到香港和紐約上市，A股市場參與者失去了投資這些高質(zhì)量公司的機(jī)會。他建議，高質(zhì)量公司資產(chǎn)更多應(yīng)當(dāng)用于發(fā)展內(nèi)地資本市場，這也是大多數(shù)國家和地區(qū)改革的做法。

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