2012年04月07日 02:21
來源：證券時報 作者：謝祖平

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承接節(jié)前在2242點上方暫獲支撐的技術性反彈走勢，本周上證指數(shù)在小幅低開后震蕩走高。隨著指數(shù)的反彈，滬深兩市中題材性品種和問題股再度在資金的關注下駛入在漲幅前列。同時，前期指數(shù)的調整并未減弱A股市場中的炒作風氣，近期上市的新股三諾生物、卡奴迪路等順勢創(chuàng)出上市新高，上市首日破發(fā)的遠方軟件也回到發(fā)行價，炒新的熱度出現(xiàn)升溫跡象。消息面上，最值得關注的是，證監(jiān)會4月1日晚發(fā)布《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(征求意見稿)》，擬擴大詢價對象范圍；允許主承銷商挑選5到10名個人投資者詢價，提高網下配售比例；允許IPO發(fā)行存量老股以增加流動性，但老股轉讓資金解禁有限制。

新一輪新股發(fā)行制度改革，會對A股市場帶來怎樣的影響呢？本周證券時報與大智慧舉行聯(lián)合調查，分別從“新股發(fā)行體制迎來了第三步的改革，您認為證監(jiān)會再啟IPO改革對股市有何影響？”、“您如何看待新一輪新股發(fā)行制度改革？”、“此輪新股改革的舉措中，您認為哪項措施最給力？”和“新股‘三高’發(fā)行久為市場詬病，您認為此輪新股改革能否為‘三高’消炎？”4個方面展開，調查合計收到1013張有效投票。

投資者對改革熱情有限

自2006年“新老劃斷”，取消市值配售，代之以網下詢價配售與網上資金申購相結合的發(fā)行方式后，證監(jiān)會分別于2009年5月22日和2010年8月20日兩度進行新股發(fā)行體制改革，完善報價申購和配售約束機制，但均未實質上解決A股市場中“炒新”的頑疾。那么此次深化新股發(fā)行體制改革對A股市場的影響程度將會如何呢？

根據關于“新股發(fā)行體制迎來了第三步的改革，您認為證監(jiān)會再啟IPO改革對股市有何影響？”的調查結果，其中選投“利好，將促進股價的穩(wěn)定”、“利空，皆因機構已成既得利益者”、“不會有什么特別的影響”和“有待觀察”的票數(shù)分別為311票、293票、247票和162票，所占投票比例分別為30.70%、28.92%、24738%和15.99%。從該項調查結果上看，投資者對于新一輪新股發(fā)行體制改革對市場的影響存在著顯著的判斷差異，認為利多A股的比例最高，但也僅僅略超過3成。反映到投資者對新股發(fā)行體制改革的叫好程度上，根據關于“您如何看待新一輪新股發(fā)行制度改革？”的調查結果，其中選投“力挺，新股發(fā)行改革是完善市場建設的必要”、“拍磚，改革加重A股政策市色彩，新股定價不應再窗口指導”和“打醬油，觀其后效再說”的票數(shù)分別為315票、225票和473票，所占投票比例分別為31.10%、22521%和46.69%，多數(shù)投資者選擇觀其后效，對新股發(fā)行體制改革的熱情并不高。

本次改革難治新股“三高”

雖然此次新股發(fā)行制度改革未涉及核準制，但在過去兩年減少行政干預的基礎上，逐步淡化監(jiān)管機構對擬上市公司盈利能力的判斷，提高信息披露質量，引入存量發(fā)行、個人參與詢價等新內容相繼出臺，那么哪一方面對投資者的吸引力更大呢？根據關于“此輪新股改革的舉措中，您認為哪項措施最給力？”的調查結果，其中選投“增加流通股數(shù)量，允許存量發(fā)行”、“允許個人參與詢價，網下配售比例提為50%”、“擬解除網下配售3個月的鎖定期”和“加大對違規(guī)行為的處罰力度”的票數(shù)分別為104票、248票、58票和603票，所占投票比例分別為10.27%、24848%、5073%和59.53%。從該項調查結果上看，約6成的人認為加大對違規(guī)行為的處罰力度最給力，期待市場更加公開、公平、公正，進而保護普通投資者利益。但受調查者對于解除網下配售3個月的鎖定期以及存量發(fā)行則表現(xiàn)得較為冷淡，其原因或許在于擔憂流通量的增加會引發(fā)網下配售資金及大股東獲利套現(xiàn)，從而損及普通投資者的利益。

此外，投資者并不認為新股體制改革將能有效解決目前A股市場中新股“三高”的問題。根據關于“新股‘三高’發(fā)行久為市場詬病，您認為此輪新股改革能否為‘三高’消炎？”的調查結果，其中選投“效果可期，‘三高’病癥終有解藥了”、“力度了了，效果未必佳”和“勿奢望為好”的投票票數(shù)分別為212票、378票和423票，所占投票比例分別為20.93%、37831%和41.76%。

綜合以上調查結果，雖然新一輪新股發(fā)行體制改革中加大對違規(guī)行為的處罰力度獲得投資者認同，但是投資者同樣擔憂存量發(fā)行以及解除網下配售3個月限售期將加大市場中股份的流通量，進而不能有效解決新股“三高”問題。另外，投資者認為新股發(fā)行體制改革利好有限，對新股改革熱情并不算太高。

改革后新股發(fā)行加速成習慣

筆者與多數(shù)投資者在判斷上較為一致，強化信息披露，提高信息披露質量，打擊違法、違規(guī)行為，保障投資者的利益，解除網下配售3個月限售和存量發(fā)行出發(fā)點雖好，因為通過增加供給，可能增加資金炒新的難度，并可一定程度上減緩大股東套現(xiàn)的壓力，但這是一個先做減法后做加法的過程，短期會給市場帶來估值下修的陣痛。而將網下配售比例由不大于20%修改為原則上不低于50%，將賦予機構投資者更大的權重，這樣流通籌碼更趨集中，或將誘發(fā)部分機構壓低一級市場價格并惡意抬高二級市場價格，以獲取更為豐厚的價差收益。

此前每次新股發(fā)行體制改革后，新股發(fā)行均呈現(xiàn)出加速的趨勢。2006年6月至2008年12月約兩年半時間A股新上市公司家數(shù)為269家，而2009年7月至2012年3月約兩年半時間內A股新上市公司家數(shù)則達到780家，顯然今后A股持續(xù)擴容是市場繞不過去的門檻。尤其值得注意的是，自2005年全流通改革之后，滬深兩市主要大盤股估值已逐步同外圍市場接軌，部分A股股價已低于其H股股價，而A股市場中小盤股在濃重的投機氛圍下整體估值仍處較高水平。無論是此前提出的完善分紅制度、實施公司預披露提前制度、制定創(chuàng)業(yè)板退市標準以及打擊內幕交易，還是此次新股發(fā)行體制改革，管理層顯然正有步驟地推行A股市場制度改革，這一系列的治市措施無疑將有利于A股市場的長期發(fā)展，促使投資者理性投資。但是，這也將對“炒新、炒差、炒小”投機氛圍下已然估值虛高的中小盤品種形成短中期壓力。 (作者單位：大智慧)

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