2012年04月10日 04:34
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：姚偉

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2012年4月9日，重慶路橋(600106.SH)證券部的電話正不停地響起，一個(gè)又一個(gè)關(guān)于“91.12%超高毛利率”的疑問正如潮水般涌來。

這令公司證券部人士不得不重復(fù)地解釋：“這是會(huì)計(jì)核算方式造成的一個(gè)假象，重慶路橋的毛利率比想象當(dāng)中要低很多。

硬幣都有兩面。“毛利率超白酒股”的消息雖然讓公路橋梁股飽受“暴利”拷問，但同時(shí)也讓它們受到了二級(jí)市場(chǎng)的熱捧。

4月9日，公路橋梁板塊在大盤萎靡不振的情況下強(qiáng)勢(shì)崛起，龍江交通(601188.SH)、吉林高速(601518.SH)等更是錄得了超過9%的漲幅。

誤讀的超高毛利率

重慶路橋與“暴利”掛鉤的超高毛利率來緣于一組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

重慶路橋2011年年報(bào)顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3.9744億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為3529.80萬元，由此可以推算出91.12%的超高毛利率，這一度讓外界認(rèn)為，重慶路橋可以比肩毛利率90.95%的貴州茅臺(tái)(600519.SH)。

而在公路橋梁板塊，重慶路橋的高毛利率絕非孤例。財(cái)報(bào)顯示，皖通高速(600012.SH)、龍江交通、山東高速(600350.SH)2011年的毛利率分別高達(dá)為67.19%、64.62%、57.33%。

“這是一個(gè)誤讀，把我們跟貴州茅臺(tái)的毛利率相比是非?？尚Φ摹！敝貞c路橋的財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人告訴本報(bào)記者。

修建公路橋梁具有初始投資巨大的特征，但當(dāng)路橋路橋修好以后，只有維護(hù)費(fèi)用才計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，真正支出大的一部分——高昂的銀行利息是計(jì)入了財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此僅從賬面反映的數(shù)據(jù)來計(jì)算毛利率并不合適。

這從重慶路橋的財(cái)報(bào)上可以得到印證。2011年，重慶路橋的利息支出高達(dá)2.02億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3529.80萬元的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。

重慶地區(qū)一位李姓注冊(cè)會(huì)計(jì)師告訴本報(bào)記者，重慶路橋旗下的一項(xiàng)重要資產(chǎn)——嘉華大橋，其初始投資成本約為20億元，按照基建項(xiàng)目70%的貸款水平推算，重慶路橋?yàn)樾藿稳A大橋應(yīng)向銀行借款14億元，利息支出保守估計(jì)超過7000萬元，僅此一項(xiàng)支出便是主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的2倍。

“在我看來，公路橋梁股的毛利率純粹是虛高，如果把利息支出列為主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，那公路橋梁股的毛利率至少下降一半，這也是為什么白酒股凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于公路橋梁股的原因所在，所以千萬不要把公路橋梁股當(dāng)成白酒股一樣去炒。“上述李姓注冊(cè)會(huì)計(jì)師說道。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2號(hào)解釋

值得注意的是，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》自2008年8月7日出臺(tái)后也在無形當(dāng)中推高了公路橋梁股的毛利率，原因在于它規(guī)定“無條件地自合同授予方收取確定金額的貨幣資金的BOT項(xiàng)目確認(rèn)為金融資產(chǎn)“

正是基于此，重慶路橋下面一塊核心資產(chǎn)——通過BOT方式建設(shè)的嘉華大橋在2007年時(shí)原本列為無形資產(chǎn)，但在2008年后變更為了金融資產(chǎn)(長(zhǎng)期應(yīng)收款)。

上述李姓注冊(cè)會(huì)計(jì)師指出，簡(jiǎn)單而言，越是BOT項(xiàng)目做得多的公路橋梁股，受《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》的影響越大，因?yàn)樵谶@樣的核算方式下，公路橋梁股的營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本都會(huì)下降，但營(yíng)業(yè)成本的降幅會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)收入的降幅，這直接在財(cái)報(bào)上體現(xiàn)為毛利率飆升。

重慶路橋財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人告訴本報(bào)記者，總投資約20億元的嘉華大橋每年能獲得2億元的收入，收費(fèi)期限為27年。在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》出臺(tái)前，每年確認(rèn)營(yíng)業(yè)收入2億元，攤銷約7400萬元，維護(hù)成本約880萬元，成本合計(jì)8280萬元，毛利1.172億元，毛利率58%，而在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》出臺(tái)后，嘉華大橋營(yíng)業(yè)收入變?yōu)?.56億元，營(yíng)業(yè)成本僅為612萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到1.5004億元，毛利率為96.08%。

“我們測(cè)算過，嘉華大橋投資期內(nèi)的內(nèi)部收益率僅為7.9%，但它出現(xiàn)在2011年報(bào)表上的毛利率為96.1%?！敝貞c路橋的財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人如是說道。

上述李姓注冊(cè)會(huì)計(jì)師告訴本報(bào)記者，由于嘉華大橋是一個(gè)BOT項(xiàng)目，初始投資成本為20億元，因此可以簡(jiǎn)單地將這筆20億元的投入看作是重慶路橋一次性發(fā)放了一筆20億元的貸款，它每年的收益僅僅是相當(dāng)于收取了一筆7.9%的資金利息。

“重慶路橋的嘉華大橋毛利率為96.1%，另一BOT項(xiàng)目長(zhǎng)壽湖旅游專用高速公路毛利率高達(dá)96.98%，這些都是會(huì)計(jì)核算方式造成的一種假象?！鄙鲜隼钚諘?huì)計(jì)師說道。

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