清科：溫州金改突出重圍三大任務(wù)實現(xiàn)股權(quán)投資陽光化

2012年04月19日 12:01
來源：清科研究中心作者：劉碧薇

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2012年3月28日，國務(wù)院常務(wù)會議決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)，批準(zhǔn)實施《浙江省溫州市金融綜合改革試驗區(qū)總體方案》，此方案對于全局深化金融改革意義重大。溫州民營經(jīng)濟(jì)具有代表性——中小企業(yè)數(shù)量眾多、民間資本量較大、民間金融較為活躍，此次溫州市金融綜合改革有助于民間資本運作更加規(guī)范、透明，有利于提升金融體系的效率，并有效過濾其內(nèi)在的高風(fēng)險。

清科研究中心通過解讀該方案認(rèn)為其釋放四方面的積極信號，即：鼓勵溫州民間金融組織形式創(chuàng)新；打破壟斷，降低民資準(zhǔn)入銀行業(yè)門檻；支持金融機(jī)構(gòu)面向小微企業(yè)；加強(qiáng)監(jiān)管、警示改革中的風(fēng)險。對于私募股權(quán)行業(yè)來說，此次方案中也提出“三大任務(wù)”，第一、引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)；第二、鼓勵個人參與境外直接投資；第三、積極培育發(fā)展地方金融市場。清科研究中心針對以上三大亮點，結(jié)合溫州金融改革最新進(jìn)展逐一解析如下：

第一、發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)。

亮點：在此次改革試點推進(jìn)的過程中，溫州市將利用民間資本的先發(fā)優(yōu)勢，提高民間資本參與股權(quán)投資的專業(yè)化程度。從政策上將吸引境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資基金落戶溫州，大力推動股權(quán)投資機(jī)構(gòu)集聚和設(shè)立，同時設(shè)立政府引導(dǎo)基金，將政府財政資金有效注入基金；并設(shè)立股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會，有序引導(dǎo)民間資本進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。在此之前，溫州已經(jīng)在股權(quán)投資領(lǐng)域進(jìn)行一定探索。2011年7月，溫州人股權(quán)投資基金壹號基金設(shè)立，該基金為首支政府參與引導(dǎo)、專注于溫州地區(qū)股權(quán)投資的基金，注冊名為溫州紅石天堂硅谷壹號股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙) ，規(guī)模為5億元人民幣。浙江天堂硅谷股權(quán)投資管理集團(tuán)有限公司和溫州紅石投資管理有限公司作為普通合伙人，其中溫州紅石投資管理有限公司是由溫州市9家優(yōu)秀集團(tuán)企業(yè)聯(lián)合投資，經(jīng)市政府核準(zhǔn)設(shè)立的一家股權(quán)投資和資產(chǎn)管理公司。溫州人股權(quán)投資基金壹號基金按照"政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場運作、管理規(guī)范"的原則組建運行，對溫州地區(qū)股權(quán)投資具有先行指導(dǎo)意義。

風(fēng)險：溫州民間資本一向具有極強(qiáng)逐利性，清科研究中心觀察到溫州投資人在參與私募股權(quán)時也具有高度自主性，擁有“熟人投資文化”，即擁有自身的知根知底的熟人圈子來推介投資信息進(jìn)行投資，并要求自身參與投資決策。目前溫州的VC/PE機(jī)構(gòu)中，多數(shù)除股權(quán)投資外，也從事民間借貸及擔(dān)保等其他活動，專注性不高。在基金投資的過程中，也出現(xiàn)出資人要求在基金投委會中擁有決策權(quán)力，LP和GP權(quán)責(zé)混淆的情況，專業(yè)化運作不足。專注性不專業(yè)化缺失一定程度累積投資風(fēng)險。私募股權(quán)作為一種高風(fēng)險、高要求的另類投資，如何破解民營資本非專業(yè)化運作的風(fēng)險，也成為改革過程中的重中之重。在轉(zhuǎn)型的過程中，建立以股權(quán)投資、兼并收購、投資銀行、資本運營、投資管理和財務(wù)顧問等為主營業(yè)務(wù)的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，需在本地切實加大稅收和政策優(yōu)惠制度，吸引高端人才，同時采取本地股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和外來股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作方式，幫助本地股權(quán)投資機(jī)構(gòu)快速成長。

第二、研究開展個人境外直接投資試點，探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道。

亮點：目前溫州在海外有80多萬僑民，溫州具有個人境外直投巨大的潛在市場需求。隨著境外直投提上議程，擁有上萬億元可調(diào)動資金的溫州民間資本將擁有“走出去”的合法途徑，進(jìn)一步開拓實業(yè)投資空間。溫州資本從輕工業(yè)等實體領(lǐng)域發(fā)展，完成了初步的資本積累，然而隨著人民幣升值、原材料和勞動力成本上漲等因素，企業(yè)平均毛利率不足10%。在這種情況下，試點推動個人資本經(jīng)過綠色通道“走出去”直接投資能夠規(guī)避人民幣匯率變動風(fēng)險，有利于民間資本把握全球商機(jī)，在海外建立公司，從而減少中間環(huán)節(jié)與外圍商圈接軌，也有助于國家推進(jìn)外匯管理制度改革和人民幣資本項目兌換試點積累經(jīng)驗。

風(fēng)險：在外圍經(jīng)濟(jì)處于低谷的情況下，國外資產(chǎn)價格較低，民間資本兼并收購品牌企業(yè)、研發(fā)機(jī)構(gòu)能夠幫助其拓展投資多元化。然而體量龐大的民間資本一旦出境，其真實流向很難得到有效監(jiān)管，也會帶來大量資金外流的風(fēng)險。同時民間資本對投資機(jī)會的識別能力和管理風(fēng)險的能力十分薄弱，對海外法律法規(guī)、金融產(chǎn)品了解的人才急缺，投資選擇不當(dāng)也可能導(dǎo)致風(fēng)險加劇，導(dǎo)致其重大損失。清科研究中心建議在自身投資理念并未成熟的情況下，借道私人銀行業(yè)務(wù)、專業(yè)第三方理財業(yè)務(wù)，通過專業(yè)人士把關(guān)出海狩獵更為保險。

第三、培育發(fā)展地方資本市場。依法合規(guī)開展非上市公司股份轉(zhuǎn)讓及技術(shù)、文化等產(chǎn)權(quán)交易。

亮點：在2011年上半年的民間借貸風(fēng)波中，部分企業(yè)發(fā)生資金鏈斷裂，急需通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式盤活存量資產(chǎn)，因此，搭建吸引民間資本與產(chǎn)業(yè)投資對接平臺至關(guān)重要。產(chǎn)權(quán)交易所作為場外市場的重要組成部分，近年來已成為多層次資本市場的一部分。政策出臺有利于進(jìn)行金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)流動，提高小微企業(yè)的融資效率。

風(fēng)險：首先，溫州中小企業(yè)多以制造業(yè)為主，缺乏較高技術(shù)含量、創(chuàng)新性較強(qiáng)的企業(yè)，目前可供產(chǎn)權(quán)交易的達(dá)標(biāo)企業(yè)不多、種類不夠豐富、交易存量不足。其次，目前國內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易所亂象叢生，交易標(biāo)的物定位混亂，各交易所各自為政，未能形成統(tǒng)一的、相互聯(lián)系的穩(wěn)定的場外交易市場。2011年11月，國務(wù)院下達(dá)《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易所切實防范金融風(fēng)險的決定》，各類交易所交易品種大面積跌停。2011年12月，文化部網(wǎng)站發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)藝術(shù)品市場管理工作的通知》(文市發(fā)[2011]55號)，國內(nèi)文交所也在對其業(yè)務(wù)模式進(jìn)行探索和轉(zhuǎn)型。在溫州金融改革中，建立健全產(chǎn)權(quán)交易所的運作規(guī)則和信息披露制度，制定合理的基礎(chǔ)規(guī)則和操作標(biāo)準(zhǔn)成為改革的首要任務(wù)。

附件：

浙江省溫州市金融綜合改革試驗區(qū)總體方案

(2012年3月28日，經(jīng)國務(wù)院審批)

《溫州市金融綜合改革試驗區(qū)總體方案》的主要內(nèi)容，金融綜合改革實驗主要任務(wù)十二項：

(一)規(guī)范發(fā)展民間融資。制定規(guī)范民間融資的管理辦法，建立民間融資備案管理制度，建立健全民間融資監(jiān)測體系。

(二)加快發(fā)展新型金融組織。鼓勵和支持民間資金參與地方金融機(jī)構(gòu)改革，依法發(fā)起設(shè)立或參股村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社等新型金融組織。符合條件的小額貸款公司可改制為村鎮(zhèn)銀行。

(三)發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)。

(四)研究開展個人境外直接投資試點，探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道。

(五)深化地方金融機(jī)構(gòu)改革。鼓勵國有銀行和股份制銀行在符合條件的前提下設(shè)立小企業(yè)信貸專營機(jī)構(gòu)。支持金融租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)。推進(jìn)農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)股份制改造。

(六)創(chuàng)新發(fā)展面向小微企業(yè)和“三農(nóng)”的金融產(chǎn)品與服務(wù)，探索建立多層次金融服務(wù)體系。鼓勵溫州轄區(qū)內(nèi)各銀行機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)的信貸支持。支持發(fā)展面向小微企業(yè)和“三農(nóng)”的融資租賃企業(yè)。建立小微企業(yè)融資綜合服務(wù)中心。

(七)培育發(fā)展地方資本市場。依法合規(guī)開展非上市公司股份轉(zhuǎn)讓及技術(shù)、文化等產(chǎn)權(quán)交易。

(八)積極發(fā)展各類債券產(chǎn)品。推動更多企業(yè)尤其是小微企業(yè)通過債券市場融資。建立健全小微企業(yè)再擔(dān)保體系。

(九)拓寬保險服務(wù)領(lǐng)域，創(chuàng)新發(fā)展服務(wù)于專業(yè)市場和產(chǎn)業(yè)集群的保險產(chǎn)品，鼓勵和支持商業(yè)保險參與社會保障體系建設(shè)。

(十)加強(qiáng)社會信用體系建設(shè)。推進(jìn)政務(wù)誠信、商務(wù)誠信、社會誠信和司法公信建設(shè)，推動小微企業(yè)和農(nóng)村信用體系建設(shè)。加強(qiáng)信用市場監(jiān)管。

(十一)完善地方金融管理體制，防止出現(xiàn)監(jiān)管真空，防范系統(tǒng)性風(fēng)險和區(qū)域性風(fēng)險。建立金融業(yè)綜合統(tǒng)計制度，加強(qiáng)監(jiān)測預(yù)警。

(十二)建立金融綜合改革風(fēng)險防范機(jī)制。清晰界定地方金融管理的職責(zé)邊界，強(qiáng)化和落實地方政府處置金融風(fēng)險和維護(hù)地方金融穩(wěn)定的責(zé)任。