2012年04月24日 02:31
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng) 作者：曹陽(yáng)

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由于上周末深交所正式發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，其中針對(duì)創(chuàng)業(yè)板退市制度的數(shù)條規(guī)則可謂針針見(jiàn)血，受此影響，周一創(chuàng)業(yè)板再現(xiàn)恐慌性下跌，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴跌逾5%。盡管當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板內(nèi)上市公司良莠不齊，但出現(xiàn)諸如昨日般大范圍個(gè)股跌停的局面，實(shí)屬罕見(jiàn)。有分析認(rèn)為，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板退市規(guī)則的推出屬于短空長(zhǎng)多，長(zhǎng)期而言利于創(chuàng)業(yè)板以及整個(gè)A股市場(chǎng)的發(fā)展，昨日資金對(duì)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的大范圍殺跌或存在反應(yīng)過(guò)激之嫌。更關(guān)鍵的是，前期支持市場(chǎng)上漲的邏輯判斷鏈條未受什么考驗(yàn)，而昨日創(chuàng)業(yè)板的大跌或許就是試金石，創(chuàng)業(yè)板下跌表象的背后，真正面臨考驗(yàn)的是以主板為主的整體市場(chǎng)的邏輯判斷鏈條。

退市制度成創(chuàng)業(yè)板暴跌導(dǎo)火索

周一的A股走得格外糾結(jié)，受創(chuàng)業(yè)板暴跌的拖累，滬深兩市弱勢(shì)震蕩。不過(guò)，前期的熱點(diǎn)金融改革概念、基建相關(guān)板塊以及軍工板塊仍然表現(xiàn)搶眼，在滬綜指下跌0.76%的情況下，仍有多達(dá)22只個(gè)股漲停；與此同時(shí)，兩市有46只個(gè)股跌停，其中絕大部分來(lái)自創(chuàng)業(yè)板。

創(chuàng)業(yè)板昨日的暴跌顯然有跡可循。20日，深交所正式發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(2012年修訂)，并自今年5月1日起施行。其中針對(duì)創(chuàng)業(yè)板退市制度的數(shù)條規(guī)則可謂針針見(jiàn)血，在創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)、恢復(fù)上市審核標(biāo)準(zhǔn)、杜絕上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)等方面均設(shè)置了較為嚴(yán)格的準(zhǔn)繩。盡管如此，昨日創(chuàng)業(yè)板的暴跌還是顯得出人意料。一方面，創(chuàng)業(yè)板退市制度公開(kāi)征求意見(jiàn)已近5個(gè)月，創(chuàng)業(yè)板退市制度其實(shí)已為市場(chǎng)所熟知。另一方面，據(jù)wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，273家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)尚未出現(xiàn)年度虧損的情況，因此創(chuàng)業(yè)板退市制度的相關(guān)規(guī)則對(duì)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的“殺傷力”至少在近兩年內(nèi)還難以體現(xiàn)。從這個(gè)角度而言，以所謂的“用腳投票”給昨日的創(chuàng)業(yè)板暴跌下定義未免牽強(qiáng)，而即使在昨日跌停的個(gè)股中也不乏業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板股票。

因此，退市制度的出臺(tái)只是創(chuàng)業(yè)板暴跌的一個(gè)導(dǎo)火索，并非根本原因，昨日的暴跌實(shí)質(zhì)上是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)存諸多問(wèn)題的一次集中爆發(fā)。

首先，今年以來(lái)，管理層在多個(gè)場(chǎng)合倡導(dǎo)價(jià)值投資的回歸，并再三提示業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的藍(lán)籌股的投資價(jià)值，并且對(duì)“炒新、炒小、炒差”等投機(jī)現(xiàn)象提出警示，而創(chuàng)業(yè)板正是這種投機(jī)現(xiàn)象最為集中的板塊。因此，在創(chuàng)業(yè)板退市制度落地的情況下，部分投機(jī)資金不得不提前撤離創(chuàng)業(yè)板。

其次，創(chuàng)業(yè)板股票業(yè)績(jī)水平與估值水平出現(xiàn)嚴(yán)重背離。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，目前創(chuàng)業(yè)板市盈率(TTM整體法，下同)為32.78倍，居各主要板塊之首。相較之下，滬深300的市盈率僅為11.16倍。而根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)同比增速為17.55%，而滬深300的整體業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?4.71%?？梢?jiàn)，創(chuàng)業(yè)板并沒(méi)有較以滬深300為代表的藍(lán)籌股體現(xiàn)出顯著的成長(zhǎng)性，因此，其如此之高的估值溢價(jià)顯然欠缺合理性。而在創(chuàng)業(yè)板股票一季報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑的情況下，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股估值持續(xù)回歸也就理所當(dāng)然了。

最后，今年創(chuàng)業(yè)板的新股供給壓力不減，同時(shí)大小非解禁壓力增大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，按最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，2012年創(chuàng)業(yè)板大小非解禁金額約1182.26億元，顯著高于2011年842.24億元的數(shù)額。同時(shí)大截至4月23日，已有27只新股于創(chuàng)業(yè)板上市，創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容壓力仍然較大。而隨著創(chuàng)業(yè)板股票供給趨于無(wú)限化，小盤(pán)股逐漸失去了稀缺性，此前基于市值較小的高估值溢價(jià)或難以再現(xiàn)。

情緒化波動(dòng)不改市場(chǎng)主流邏輯

創(chuàng)業(yè)板昨日的暴跌是多方面不合理因素日積月累下的一次爆發(fā)，但出現(xiàn)如此之大的下跌幅度仍然略顯出人意料，畢竟此前市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期到了一季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)的大幅下滑。市場(chǎng)人士也普遍認(rèn)為，昨日創(chuàng)業(yè)板的暴跌更多是一種情緒化的反應(yīng)，存在反應(yīng)過(guò)度之嫌。而從昨日盤(pán)面表現(xiàn)來(lái)看，主導(dǎo)市場(chǎng)本輪反彈的邏輯仍然存在。

其一，近期熱點(diǎn)金融改革概念股仍然反復(fù)活躍。昨日漲停的個(gè)股中仍不乏金改股，如廈門(mén)國(guó)貿(mào)和浙江東方，龍頭浙江東日雖漲幅收窄，但仍然能夠取得3.15%的漲幅。除此之外，同樣受益金融改革政策的券商股也于盤(pán)中發(fā)力，拋卻創(chuàng)業(yè)板的大幅下挫，盤(pán)面中仍不乏賺錢(qián)效應(yīng)。

其二，熱點(diǎn)有向基建相關(guān)板塊以及軍工板塊擴(kuò)散的跡象。昨日盡管大盤(pán)受累于創(chuàng)業(yè)板暴跌而出現(xiàn)調(diào)整，但部分建材、機(jī)械以及汽車(chē)股仍有不俗表現(xiàn)，而國(guó)防軍工板塊而是逆市上漲，江南紅箭、洪都航空、中國(guó)船舶均強(qiáng)勢(shì)漲停。

其三，昨日滬深兩市量能仍維持在較高水平。其中滬市成交了1094億元，深市成交了885.7億元，而即使是出現(xiàn)恐慌性下跌的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，昨日也創(chuàng)出了121.8億元的階段天量。這表明資金入場(chǎng)積極性仍然較高，而創(chuàng)業(yè)板的暴跌既存在部分資金恐慌撤離的現(xiàn)象，也有部分場(chǎng)外資金借市場(chǎng)恐慌之機(jī)加緊抄底的跡象。

事實(shí)上，昨日市場(chǎng)的調(diào)整已在大部分市場(chǎng)人士的預(yù)期之內(nèi)，這主要是因?yàn)榻谑袌?chǎng)持續(xù)反彈，主要技術(shù)指標(biāo)均存在明顯的超買(mǎi)跡象，市場(chǎng)需要一定的休整以為進(jìn)一步的反彈積蓄力量，因而，僅僅因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的非理性暴跌而斷言反彈夭折略顯草率。

此外，昨日出爐的4月份匯豐PMI初值顯示為49.1%，盡管連續(xù)六個(gè)月在代表榮枯分水嶺的50%下方，但較3月份的48.3%有所反彈，或表明經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下降的動(dòng)能有所減小，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)于二季度見(jiàn)底的可能仍然較大。在此背景下，逐漸放松的貨幣政策以及金融改革創(chuàng)新為市場(chǎng)帶來(lái)的紅利仍然存在。但對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，昨日的“斷頭鍘”雖存在一定程度的錯(cuò)殺，但創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，后市需警惕創(chuàng)業(yè)板與主板市場(chǎng)出現(xiàn)分化。

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