2012年04月24日 06:24
來源：人民日報 作者：鄧圩 潘清

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5月1日起實施創(chuàng)業(yè)板退市制度，長期資不抵債的上市公司極有可能在今年淪為1元股，這是2012年股民應(yīng)該規(guī)避的最大風(fēng)險

●過去3年納斯達克上市公司數(shù)量減少了13.08%。而10余年間滬深兩市因連續(xù)虧損而被迫“退場”的上市公司不足50家

●如果不落實退市制度，股市就會被大量的垃圾公司所充斥，并最終變成一個垃圾場

深圳證券交易所上周五公布的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》給股市帶來震動。受退市風(fēng)險驟然加大沖擊，本周首個交易日創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)逾5%的暴跌，并對滬深主板市場形成拖累，上證綜指未能守住2400點。

專家普遍分析認為，將于5月1日起實施的創(chuàng)業(yè)板退市制度，不但將重挫垃圾股的爆炒與豪賭，而且對主板退市制度改革將產(chǎn)生積極的推動作用。

嚴厲退市標(biāo)準，杜絕以非經(jīng)常收益調(diào)節(jié)利潤規(guī)避退市

其實，早在今年2月24日，深交所就頒布了《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》。本次修訂《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》，主要是將《方案》內(nèi)容落實到《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》的具體條款，主要包括創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準體系等6個方面。

《規(guī)則》豐富了創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準體系。在暫停上市情形的規(guī)定中，將原“連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負”改為“最近一個年度的財務(wù)會計報告顯示當(dāng)年年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)為負”，新增“因財務(wù)會計報告存在重要的前期差錯或者虛假記載，對以前年度財務(wù)會計報告進行追溯調(diào)整，導(dǎo)致最近一年年末凈資產(chǎn)為負”的情形；在終止上市情形的規(guī)定中，新增“公司最近三十六個月內(nèi)累計受到本所三次公開譴責(zé)”、“公司股票連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值”和“因財務(wù)會計報告存在重要的前期差錯或者虛假記載，對以前年度財務(wù)會計報告進行追溯調(diào)整，導(dǎo)致最近兩年年末凈資產(chǎn)為負”

在制定嚴厲退市標(biāo)準的同時，《規(guī)則》還完善了暫停上市的公司恢復(fù)上市的審核標(biāo)準。第一，新增一條“暫停上市公司申請恢復(fù)上市的條件”，要求公司在暫停上市期間主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化，并具有可持續(xù)的盈利能力。第二，針對公司以補充材料為由，拖延時間維持上市地位并重組的情況，對申請恢復(fù)上市過程中公司補充材料的期限作出明確限制。第三，明確因連續(xù)3年虧損或追溯調(diào)整導(dǎo)致連續(xù)3年虧損而暫停上市的公司，應(yīng)以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低作為恢復(fù)上市的盈利判斷依據(jù)，杜絕以非經(jīng)常收益調(diào)節(jié)利潤規(guī)避退市。第四，明確因連續(xù)3年虧損和因年末凈資產(chǎn)為負而暫停上市的公司，在暫停上市后披露的年度報告必須經(jīng)注冊會計師出具標(biāo)準無保留意見的審計報告，才可以提出恢復(fù)上市的申請。

此外，《規(guī)則》還明確了財務(wù)報告明顯違反會計準則又不予以糾正的公司將快速退市，強化了退市風(fēng)險信息披露規(guī)定，增加了退市整理期的相關(guān)規(guī)定，明確了創(chuàng)業(yè)板公司退市后統(tǒng)一平移到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

優(yōu)勝劣汰功能“失靈”，“不死”神話扭曲市場定價功能

優(yōu)勝劣汰功能的“失靈”，絕非創(chuàng)業(yè)板才有的痛。

有數(shù)據(jù)顯示，過去3年納斯達克上市公司數(shù)量減少了13.08%。而A股市場誕生21年來，卻鮮有上市公司退市。自2001年4月PT水仙被終止上市后，10余年間滬深兩市因連續(xù)虧損而被迫“退場”的上市公司不足50家。按照目前兩市近2400家上市公司總數(shù)計算，比例僅為2%。

在新股快速擴容的同時，垃圾股“死不退市”儼然成為被默認的潛規(guī)則。此起彼伏的“重組游戲”屢屢推動績差股股價一飛沖天。在這一背景下，A股市場的定價功能及價格信號無可避免地被嚴重扭曲。

財經(jīng)評論員皮海洲表示，所謂退市制度，其實就是股市的淘汰機制，這是股市的基本功能之一。“如果沒有退市制度，股市就會被大量的垃圾公司所充斥，并最終變成一個垃圾場?！逼ずＶ拚f。

主板市場雖然早已擁有自己的退市制度，但由于退市通道幾乎被堵塞，這一制度長期處于“被退市”的狀態(tài)。而在一些業(yè)界專家看來，現(xiàn)行主板退市制度之所以形同虛設(shè)，其致命弱點在于退市標(biāo)準單一，且易人為操縱。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認為，主板退市制度唯一可以量化的標(biāo)準，就是“連續(xù)3年虧損”退市法則。由于這一法則所采用的凈利潤指標(biāo)只是一個短期流量指標(biāo)，很容易人為操縱，借助“報表重組”來規(guī)避幾乎毫不費力。這就是人們熟知的“二一二”報表重組法，即連續(xù)兩年虧損后，接著整出一個年度的微利，然后再連續(xù)兩年虧損，再整出一個年度的微利，如此循環(huán)往復(fù)，可以做到“死不退市”

事實上，現(xiàn)行主板退市制度存在的巨大漏洞，早已成為投資者、上市公司及監(jiān)管層之間“公開的秘密”。但在殼資源奇貨可居的現(xiàn)狀下，在市場規(guī)范與地方利益的不斷博弈中，這個漏洞遲遲難獲修補。

創(chuàng)業(yè)板為主板“鋪路”，多元化標(biāo)準彌補制度缺陷

國元證券廣州體育東路證券營業(yè)部總經(jīng)理周學(xué)雷分析，退市制度的最大亮點是加快優(yōu)勝劣汰。與主板退市制度相比，創(chuàng)業(yè)板退市制度的先進性主要表現(xiàn)在退市標(biāo)準的多元化、市場化、定量化，以及與IPO標(biāo)準的對稱化。在這一背景下高調(diào)亮相的創(chuàng)業(yè)板退市制度，讓投資者對于主板退市制度的完善充滿期待。

值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板退市制度出臺后，市場對于主板退市風(fēng)險的警惕也達到了前所未有的高度。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，A股有數(shù)十家上市公司每股凈資產(chǎn)(扣除少數(shù)股東權(quán)益)為負。“這些長期資不抵債的上市公司極有可能在今年淪為1元股，甚至直接退市。這是2012年股民應(yīng)該規(guī)避的最大風(fēng)險?！倍切抡f。

創(chuàng)業(yè)板退市制度已經(jīng)出臺，主板退市制度或接踵而至。而對于龐大的中小投資者群體而言，在設(shè)置“生死線”實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的同時，相關(guān)配套制度能否實現(xiàn)對惡意違規(guī)者的嚴懲和對投資者利益的保護，恐怕是他們內(nèi)心最迫切的疑問。

皮海洲呼吁，創(chuàng)業(yè)板制度出臺后，與之配套的有關(guān)制度以及對投資者權(quán)益的保護制度也應(yīng)盡快出臺，否則，創(chuàng)業(yè)板退市制度又將如主板一樣，令公眾投資者成為退市制度的最大受害者。

北京市證監(jiān)局原局長張新文則指出，在很多控制人和經(jīng)營者將公司搞垮的案例中，公司控制人的利益可能在IPO時已通過合法的、非法的渠道實現(xiàn)。“如果強制終止上市懲罰不到公司經(jīng)營者，法規(guī)鞭笞的對象會出現(xiàn)偏差。

在主板退市制度健全之前，對于長期無法提供回報的績差股，投資者唯有“用腳投票”，其結(jié)果可能是令自己“很受傷”。隨著制度改革步伐的加快，人們已經(jīng)可以期待，嚴厲的“生死線”或?qū)⑦€他們一個“干凈的市場”

(綜合本報記者鄧圩、新華社記者潘清報道)

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