三問(wèn)一思考：創(chuàng)業(yè)板退市不能一“退”了之

2012年04月24日 07:36
來(lái)源：金融投資報(bào)

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深交所日前正式發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(2012年修訂)(以下簡(jiǎn)稱《規(guī)則》)(并自5月1日起施行。這像一聲春雷，在預(yù)料之中，卻仍然震驚四座。創(chuàng)業(yè)板退市制度的出臺(tái)也讓昨日的創(chuàng)業(yè)板綜指大跌5.24%，跌幅超過(guò)5%的公司比比皆是。

而伴隨著創(chuàng)業(yè)板退市制度的出臺(tái)，市場(chǎng)起哄炮轟創(chuàng)業(yè)板的人不在少數(shù)，正是這種一邊倒的態(tài)度讓創(chuàng)業(yè)板承壓大跌。然而，冷靜思考這個(gè)問(wèn)題，最快的退市公司也要兩年后才會(huì)出現(xiàn)；與此同時(shí)，退市制度的出臺(tái)并沒(méi)有配套的懲罰機(jī)制……種種質(zhì)疑，都在拷問(wèn)著創(chuàng)業(yè)板退市制度的威懾性和公信力。

機(jī)構(gòu)膽識(shí)

不懼退市令逆市買進(jìn)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股

昨日創(chuàng)業(yè)板在退市制度出臺(tái)的背景下整體大跌，昨日深交所收市后的公開(kāi)交易信息顯示，機(jī)構(gòu)資金卻在逆市而為，大肆收購(gòu)創(chuàng)業(yè)板廉價(jià)籌碼。

在上榜的10家創(chuàng)業(yè)板公司中，機(jī)構(gòu)身影頻繁出現(xiàn)在上漲和跌停個(gè)股凈買入席位中。其中跌停的溫州宏豐，第一大席位機(jī)構(gòu)席位凈買入500萬(wàn)元；下跌1.66%的長(zhǎng)方照明，其第二和第四大買入席位均為機(jī)構(gòu)資金，其中第二大機(jī)構(gòu)席位凈買入1151萬(wàn)元，第四大機(jī)構(gòu)席位凈買入385萬(wàn)元。

有市場(chǎng)人士指出，在昨日創(chuàng)業(yè)板整體重挫時(shí)，機(jī)構(gòu)資金卻敢于“立危墻之下”，值得深思。從目前情況看，雖然創(chuàng)業(yè)板退市制度實(shí)施在即，但距離第一家真正退市的公司或許還有長(zhǎng)達(dá)兩年的時(shí)間，在這種情況下，機(jī)構(gòu)資金對(duì)狂跌的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股似乎并不擔(dān)心。

客觀

一問(wèn)：

最快退市公司也要兩年后，為何杯弓蛇影？

針對(duì)昨日創(chuàng)業(yè)板大幅下挫，逾30只個(gè)股被打在跌停板上的現(xiàn)實(shí)，有理性的分析師向記者表示，按照現(xiàn)有制度，創(chuàng)業(yè)板退市制度的實(shí)際操作性并不強(qiáng)，可以說(shuō)，至少在兩年內(nèi)難有創(chuàng)業(yè)板公司符合退市條件。

東莞證券研究所副所長(zhǎng)俞杰表示：“嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，目前退市制度仍然算是停留在試點(diǎn)階段，還未見(jiàn)具體的細(xì)則出臺(tái)。就現(xiàn)有制度看，至少要觀察三年才能判斷其是否符合退市條件，而創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板時(shí)間才兩年，暫時(shí)還未符合這條標(biāo)準(zhǔn)。另外，從具體條件看，其退市制度也比較寬松，操作性不強(qiáng)。比如在終止上市條件中，有一條是連續(xù)三年虧損暫停上市，第四年虧損將終止上市，且第四年凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低者為計(jì)算依據(jù)。從目前創(chuàng)業(yè)板各公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)看，也要兩年后才會(huì)出現(xiàn)退市公司，且不排除財(cái)務(wù)造假的可能性?！苯衲?月19日，當(dāng)升科技發(fā)布修改后業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，宣布去年業(yè)績(jī)虧損72.8萬(wàn)元，成為創(chuàng)業(yè)板推出以來(lái)，首家年度業(yè)績(jī)報(bào)虧的創(chuàng)業(yè)板公司。此前，部分公司如國(guó)聯(lián)水產(chǎn)曾半年報(bào)虧，但年度業(yè)績(jī)虧損的當(dāng)升科技還是創(chuàng)業(yè)板第一家。但即使當(dāng)升科技持續(xù)虧損下去，創(chuàng)業(yè)板首家退市公司出現(xiàn)最快還需要3年?！傲硗猓€要注意的是，創(chuàng)業(yè)板多為中小企業(yè)，其業(yè)績(jī)彈性比較大，或許會(huì)出現(xiàn)今年虧損，但明年就是盈利高峰的情況。因此，僅從虧損時(shí)間看，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)有很大的波動(dòng)。”俞杰補(bǔ)充道。

光大證券一位分析師對(duì)上述觀點(diǎn)表示贊同：“雖然創(chuàng)業(yè)板退市制度從5月開(kāi)始實(shí)施，但嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，其退市效果并非立竿見(jiàn)影，至少要等到兩到三年后才會(huì)有創(chuàng)業(yè)板公司退市。

此外，“36個(gè)月被公開(kāi)譴責(zé)3次”這個(gè)條件在執(zhí)行上存在較大難度，也存在較大的博弈空間?！斑B續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值”也比較難出現(xiàn)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板公司規(guī)模小，股份數(shù)額低，股價(jià)很容易被人為操控，而深交所也表示，創(chuàng)業(yè)板在短期內(nèi)出現(xiàn)股價(jià)低于面值的可能性不大。因此，我認(rèn)為所謂的退市條件實(shí)際操作性并不強(qiáng)。真正讓創(chuàng)業(yè)板公司退市的難度仍比較大。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新也表示，創(chuàng)業(yè)板巨額超募資金可以確保公司在未來(lái)幾年不會(huì)出現(xiàn)資不抵債情況。按照連續(xù)三年虧損的退市標(biāo)準(zhǔn)，要想出現(xiàn)第一家退市公司要在兩年后。

申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師錢紅兵表示：“雖然創(chuàng)業(yè)板退市制度不會(huì)立馬見(jiàn)效，但市場(chǎng)‘杯弓蛇影’式的心理已經(jīng)讓昨日的創(chuàng)業(yè)板大跌?！兑?guī)則》的發(fā)布或表明了管理層的態(tài)度：即對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管力度將進(jìn)一步加強(qiáng)，不排除后續(xù)監(jiān)管細(xì)則進(jìn)一步出臺(tái)的可能性。等負(fù)面影響消化完了，市場(chǎng)情況也將趨于理性，因此完全沒(méi)必要草木皆兵。

呼吁

二問(wèn)：

該不該尊重小公司的耐克式發(fā)展曲線

截至昨日，293家創(chuàng)業(yè)板公司分別以年度報(bào)告、業(yè)績(jī)快報(bào)和上市公告書(shū)等形式披露了2011年業(yè)績(jī)。293家公司除當(dāng)升科技外全部實(shí)現(xiàn)盈利，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)216.82億元，同比增長(zhǎng)14.02%。293家公司2011年業(yè)績(jī)同比顯示，6家公司凈利潤(rùn)同比翻倍；35家公司凈利潤(rùn)同比增幅處于50%至100%區(qū)間；54家公司業(yè)績(jī)?cè)龇挥?0%至 50%范圍內(nèi)?？傮w來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)龇^(guò)30%的公司占比三成，87家公司業(yè)績(jī)同比下降，康芝藥業(yè)、當(dāng)升科技等9家公司業(yè)績(jī)降幅較大，均下滑超過(guò)50%。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)下滑以及不穩(wěn)定的現(xiàn)象，申銀萬(wàn)國(guó)分析師錢紅兵表示：“不排除創(chuàng)業(yè)板存在一些過(guò)度包裝上市的企業(yè)，但不能否認(rèn)的是，盡管2011年國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化給中小企業(yè)造成較大沖擊，但創(chuàng)業(yè)板公司仍然保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，292家公司均實(shí)現(xiàn)盈利。另外，創(chuàng)業(yè)板涌現(xiàn)出一批高成長(zhǎng)公司，廣泛分布于信息技術(shù)、新材料、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)及新能源等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

中信建投分析師潘成表示，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模小，對(duì)大客戶依賴性較強(qiáng)，處于成長(zhǎng)期，議價(jià)能力與轉(zhuǎn)嫁成本能力較弱。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的沖擊以及原材料價(jià)格與人工成本大幅上漲的情況下，業(yè)績(jī)?nèi)菀壮霈F(xiàn)波動(dòng)。但實(shí)際上2011年度創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?nèi)猿掷m(xù)增長(zhǎng)，這是非常難得的成果。投資者還應(yīng)該看到，創(chuàng)業(yè)板很多公司屬于科技型高成長(zhǎng)企業(yè)，受季節(jié)和外界因素影響較大。例如很多軟件類企業(yè)前一季度甚至前兩個(gè)季度業(yè)績(jī)都不太好，但第四季度回款或到帳后，業(yè)績(jī)一下就會(huì)從每股收益只有幾分錢增長(zhǎng)為每股收益幾毛錢甚至幾元錢，因此對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)下滑，投資者還是應(yīng)該以區(qū)別的眼光來(lái)看待。

實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板公司因外界因素而業(yè)績(jī)下降的案例并不在少數(shù)。

當(dāng)升科技4月19日發(fā)布修正公告稱，2011年業(yè)績(jī)虧損72.8萬(wàn)元。雖然絕對(duì)數(shù)不多，但意義“重大”，這是2009年10月創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)的首單。公司稱，業(yè)績(jī)不斷下滑直至出現(xiàn)虧損，主要是2011年以來(lái)，公司終端客戶諾基亞等傳統(tǒng)手機(jī)市場(chǎng)、筆記本電腦市場(chǎng)受到蘋果等智能手機(jī)、平板電腦的沖擊而出現(xiàn)了大幅萎縮。同時(shí)，由于行業(yè)的過(guò)度投資，使競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，從而導(dǎo)致公司毛利率進(jìn)一步下降。不僅如此，當(dāng)升科技今年業(yè)績(jī)也在延續(xù)低迷。根據(jù)此前當(dāng)升科技發(fā)布的2012年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)今年一季度將凈虧300萬(wàn)元至500萬(wàn)元，上年同期凈利潤(rùn)為415.22萬(wàn)元。

當(dāng)升科技稱，一季度是銷售淡季，而國(guó)際鈷MB價(jià)格持續(xù)走低，外銷產(chǎn)品價(jià)格同比大幅下降;新產(chǎn)品多元材料和錳酸鋰銷量較小，主要產(chǎn)品鈷酸鋰銷量下降，產(chǎn)品總銷量同比下降;同時(shí)期內(nèi)管理費(fèi)用同比上升。

此外，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)也發(fā)布預(yù)告稱，今年一季度凈利潤(rùn)為-2400萬(wàn)元至-2300萬(wàn)元，下降幅度為614.29%至584.53%。2011年一季度，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)虧損額就達(dá)335.9461萬(wàn)元，到了去年上半年，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)的虧損額進(jìn)一步增加至1072.92萬(wàn)元。

公司稱，業(yè)績(jī)變動(dòng)的主要原因?yàn)椋阂皇枪局饕a(chǎn)品為對(duì)蝦，受對(duì)蝦養(yǎng)殖季節(jié)周期影響，第一季度基本為庫(kù)存半成品解凍復(fù)加工，加之春節(jié)期間停產(chǎn)一個(gè)月影響，產(chǎn)銷量低，固定費(fèi)用及人工成本比例上升，每年第一季度基本處于虧損狀態(tài)。二是公司募投項(xiàng)目正處于建設(shè)期，臨近投產(chǎn)前建設(shè)期間費(fèi)用加大，而項(xiàng)目尚未產(chǎn)生收益。三是內(nèi)銷網(wǎng)絡(luò)拓展已經(jīng)在今年第一季度大規(guī)模鋪開(kāi)，廣告投入和商超進(jìn)場(chǎng)費(fèi)等加大了成本費(fèi)用。

與業(yè)績(jī)虧損形成鮮明對(duì)比的是，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)加大投資。國(guó)聯(lián)水產(chǎn)計(jì)劃在羅非魚(yú)加工廠建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施地點(diǎn)廣東國(guó)美水產(chǎn)食品有限公司增擴(kuò)車間并建5條對(duì)蝦生產(chǎn)線，擴(kuò)建后項(xiàng)目總投資增至1.83億元，而該項(xiàng)目原定投資總額7923.56萬(wàn)元。

缺陷

三問(wèn)：

退市后的超募資金能否“取之于民還之于民”？

目前創(chuàng)業(yè)板公司超募資金普遍，試問(wèn)如此多的超募資金退市時(shí)該何去何從？

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受記者采訪時(shí)表示：“目前，還沒(méi)有哪一個(gè)資本市場(chǎng)出臺(tái)了公司退市時(shí)將超募資金還回去的制度。事實(shí)上，很多公司到退市時(shí)或許都把超募資金揮霍的差不多了?！倍切乱材J(rèn)，目前的創(chuàng)業(yè)板退市制度沒(méi)有涉及到超募資金的問(wèn)題。

在董登新來(lái)看，要監(jiān)督上市公司的超募資金，還是只有通過(guò)股東大會(huì)來(lái)解決，即依靠股東大會(huì)來(lái)監(jiān)督。如果公司出現(xiàn)亂用募集資金的情況，股東可以通過(guò)法律途徑來(lái)投訴。不過(guò)縱觀A股上市公司，股民通過(guò)法律途徑來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題的個(gè)案可謂鳳毛麟角。

對(duì)于A股創(chuàng)業(yè)板公司只圈錢不賠償?shù)男袨椋?dú)立撰稿人黃湘源在接受記者采訪時(shí)憤然指出：這其實(shí)是本次創(chuàng)業(yè)板退市制度的一個(gè)缺陷。黃湘源認(rèn)為，A股市場(chǎng)不能淪為一個(gè)只圈錢而不賠償?shù)氖袌?chǎng)。

記者發(fā)現(xiàn)，目前創(chuàng)業(yè)板公司的超募資金不是吃利息坐等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益或者圈地買房買車，就是補(bǔ)充流動(dòng)資金、還貸款，而僅有十分之一的公司將超募資金用在刀刃上——項(xiàng)目投資或并購(gòu)擴(kuò)張或市場(chǎng)推廣等。

以首批創(chuàng)業(yè)板公司神州泰岳為例，一上市該公司就出手2.9億元，在北京一個(gè)均價(jià)2.5萬(wàn)-3萬(wàn)/平方米的亞奧熱區(qū)買下了所謂“研發(fā)及辦公用房建設(shè)用地”，花費(fèi)了其總超募資金12億的近15%！而除了買房購(gòu)地外，一些創(chuàng)業(yè)板公司干脆把募投項(xiàng)目延期，當(dāng)升科技就是典型例子。4月初，當(dāng)升科技公告，公司IPO主要募投項(xiàng)目——年產(chǎn)3900噸鋰電正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目被再度延期，該項(xiàng)目竣工時(shí)間由原定2012年3月延至2013年6月30日，并改由新設(shè)立的子公司江蘇當(dāng)升實(shí)施……

黃湘源指出：“如果創(chuàng)業(yè)板退市制度不嚴(yán)密，難免造成創(chuàng)業(yè)板公司只樂(lè)意粉飾財(cái)報(bào)圈錢，而退市時(shí)拍拍屁股走人的情況。反正A股也沒(méi)有制度規(guī)定退市時(shí)將超募資金還給投資者，如此投資者的利益無(wú)疑將受到更大程度的傷害。

黃湘源向記者舉例，有臺(tái)資背景的洪良國(guó)際因?yàn)樵谙愀墼旒偕鲜?，除首次吊銷保薦人牌照外，并罰款4200萬(wàn)元，同時(shí)以五宗罪指摘洪良保薦人兆豐資本危害投資大眾利益，還要求洪良國(guó)際把超募資金還給投資者！“洪良國(guó)際的造假上市、歸還超募資金的案例是對(duì)A股很好的一個(gè)啟示。A股的公司不僅僅是圈錢融資，上市后還要對(duì)投資者負(fù)責(zé)，相關(guān)責(zé)任人也應(yīng)承擔(dān)一定的民事、刑事責(zé)任。A股的創(chuàng)業(yè)板退市制度也只有下決心實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，才能在根本上起到促進(jìn)作用?！秉S湘源表示。

責(zé)問(wèn)

一思考：

創(chuàng)業(yè)板公司退市，買單者豈能只是投資者？

實(shí)際上，目前創(chuàng)業(yè)板推出2年多來(lái)，從上市前的華麗業(yè)績(jī)，到發(fā)行時(shí)的“三高”現(xiàn)象，再到上市后的業(yè)績(jī)變臉，市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到創(chuàng)業(yè)板公司在上市時(shí)存在業(yè)績(jī)、股權(quán)形成、項(xiàng)目等諸多貓膩。但對(duì)于這些問(wèn)題，卻似乎從來(lái)沒(méi)有人追究，僅僅是淡淡地稱其為是“市場(chǎng)化”的結(jié)果。

對(duì)此，黃湘源認(rèn)為，目前深交所只喜歡盯著二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)走勢(shì)，但一直對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格“放松”。從創(chuàng)業(yè)板公司上市后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，深交所應(yīng)大力打擊發(fā)行上市中的內(nèi)幕交易，可以說(shuō)這一過(guò)程中內(nèi)幕交易的利益是十分巨大的。

記者了解到，創(chuàng)業(yè)板公司的超募部分是額外收費(fèi)，業(yè)內(nèi)收費(fèi)率一般是8%-15%不等。如果按照超募金額部分“業(yè)內(nèi)8%-15%的保薦費(fèi)用”計(jì)算，這就意味著券商在創(chuàng)業(yè)板85.96%的保費(fèi)收入，來(lái)源于超募。數(shù)據(jù)很清楚地表明，超募不僅僅關(guān)乎創(chuàng)業(yè)板公司的利益，也關(guān)系著保薦券商的獲利。

由此，一旦創(chuàng)業(yè)板公司帶著巨額的超募資金退市，那其上市時(shí)券商吹噓的靚麗前景，又該不該追究券商等保薦商的原罪？

事實(shí)上，在利益鏈條的另一端，黃湘源也表示，券商與保薦頻頻吹高創(chuàng)業(yè)板公司估值、股價(jià)，也有利于其上市后的套現(xiàn)。而這顯然直接影響二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)，侵害投資者的利益。如果一家公司從上市到退市，其股價(jià)攔腰折半，業(yè)績(jī)大幅虧損，作為信息不對(duì)稱的普通投資者，顯然只有他們來(lái)買單。

因此，黃湘源呼吁：在A股市場(chǎng)中，管理層應(yīng)該不止善待上市企業(yè)，更應(yīng)該看中投資者的利益，減少發(fā)行上市過(guò)程中的內(nèi)幕交易，減少二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，讓最終的買單者不再是投資者！