2012年04月25日 06:35
來源：上海證券報

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⊙申萬研究所 桂浩明 ○編輯 楊曉坤

在經(jīng)過了較長時間的研究討論以后，創(chuàng)業(yè)板退市制度終于落地，并將從5月開始實施。應(yīng)該說過去中國證券市場并非沒有退市制度，現(xiàn)在“老三板”中也有幾十家從主板退市的公司股份在那里轉(zhuǎn)讓。但是，由于歷史原因，原來的退市制度標準比較松，特別是對于資產(chǎn)重組行為缺乏有效制約，因此總體上難以得到很好的實施。滬深股市已經(jīng)運行了20多年，現(xiàn)在市場上有2000多家上市公司掛牌交易，而被退市的公司不到100家，這種情形顯然是不正常的。其后果之一就是使得一些本該退市的公司，通過資產(chǎn)重組的游戲又得以借尸還魂，以致在市場上助長了炒作績差股的不良風氣，在一定程度上導(dǎo)致了“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象的蔓延。因此總通過制定嚴格的退市制度，規(guī)范上市公司的資產(chǎn)重組行為，倡導(dǎo)正確的投資理念，是完全必要的。在這方面創(chuàng)業(yè)板先走了一步，而新的主板退市制度也在抓緊研究之中。有人分析，根據(jù)實際情況，創(chuàng)業(yè)板的首個退市公司很可能要到2014年才會出現(xiàn)，而一旦主板的退市制度正式實施，那么恐怕用不了一年，就會有上市公司被退市。

創(chuàng)業(yè)板退市制度公布并將實施的消息公布后，股市出現(xiàn)了下跌，其中創(chuàng)業(yè)板的跌幅超過了5%。股市總是有漲有跌的，但現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板跌幅這么大，就不能不令人聯(lián)想到是與退市制度出臺有關(guān)。應(yīng)該說，實施嚴格的退市制度，是為了凈化股市氛圍，打擊炒作績差股的行為，推動市場理性發(fā)展，而并非打壓股市。因此，在這個層面來說，現(xiàn)在市場上一度出現(xiàn)的大盤全面下跌，其中創(chuàng)業(yè)板股票又跌幅居前的狀況，未必是正常的。即便創(chuàng)業(yè)板要跌，也不應(yīng)該是因為有了退市制度的緣故。很明顯，就目前的市場狀況而言，可以說絕大多數(shù)上市公司都不存在退市的風險。創(chuàng)業(yè)板搞了兩年，還沒有出現(xiàn)連續(xù)虧損的公司，最近有家公司發(fā)生虧損，引起各方面的關(guān)注。但是其實際虧損額才不到100萬元。因此，那種認為今后創(chuàng)業(yè)板會出現(xiàn)大面積退市現(xiàn)象的說法或擔憂是不準確的。以中國股市的歷史數(shù)據(jù)來分析，假如從一開始就執(zhí)行類似現(xiàn)在這樣的退市政策，20年來被退市的公司也不會超過所有上市公司總數(shù)的20%，絕大多數(shù)公司是能夠生存下來的。因此，把實施退市政策視為股市利空，是打壓行情的觀點，是站不住腳的。

其實，綜觀創(chuàng)業(yè)板的退市制度，最有看點的還是其中有關(guān)交易所不支持資產(chǎn)重組的內(nèi)容，其中對績差公司的重組作出了很多限制，使得那些過去被經(jīng)常使用的依靠補貼等非經(jīng)常性收入來彌補虧損，達到非實質(zhì)性重組目的的手法，很難再繼續(xù)沿用。這將使得績差股的重組難度大大增加，從而避免假重組行為的出現(xiàn)，即抑制了市場上的炒作績差股風氣，也從根本上維護了投資者利益。同時，客觀而言，交易所也沒有徹底給資產(chǎn)重組關(guān)上大門，真正有助于提高上市公司業(yè)績，推動公司發(fā)展，能夠有效維護投資者利益的資產(chǎn)重組，還是具有操作空間的。而這樣的退市制度，其最大的作用在于鼓勵了對績優(yōu)股和高成長股的投資，就以創(chuàng)業(yè)板來說，雖然開板以來也出現(xiàn)了上市公司變臉等現(xiàn)象，但應(yīng)該說這并非主流。企業(yè)在籌集到資金以后，的確需要花兩三年時間來進行投資，以形成新的產(chǎn)能、創(chuàng)造收益。那種認為今年募集到資金，明年就要見效，企業(yè)利潤必須保持兩位數(shù)增長的觀點，即不符合企業(yè)經(jīng)營規(guī)律，也無視經(jīng)濟環(huán)境的波動，并且也不了解創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)。因此，退市制度的實施，能夠引導(dǎo)資金進入創(chuàng)業(yè)板中具備高成長潛力的公司，有利于實現(xiàn)投資價值。

近期股市走勢比較反復(fù)，這是受多種因素影響的結(jié)果。一些輿論將創(chuàng)業(yè)板退市制度的公布與即將實施視為導(dǎo)致股市下跌的原因，看似很有道理，實際上是存在認識誤區(qū)的。完善退市制度，目的不是打壓股市，而是為了促進股市的更好發(fā)展，偏離了這個基本點，就一定會得出錯誤的結(jié)論。

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