2012年04月26日 01:26
來源：中國證券報－中證網(wǎng) 作者：王輝

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人民幣升值預(yù)期與新增外匯占款波動

央行24日公布數(shù)據(jù)顯示，今年3月份我國新增外匯占款1246億元，較2月份的251億元呈現(xiàn)一定程度的恢復(fù)性增長，但仍大幅低于去年同期水平。分析人士指出，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)依然等待軟著陸、市場資金面依然階段性緊繃、外匯占款恢復(fù)性增長持續(xù)性存疑的背景下，為了保障流動性在未來較長時期內(nèi)的適度充裕，降準(zhǔn)仍是必要的穩(wěn)健貨幣政策選擇。

資金面隱憂未消

受財政存款增長、全國性商業(yè)銀行等主要金融機構(gòu)存款流失壓力較大等負(fù)面因素影響，4月以來銀行間市場整體資金利率水平顯著高于3月。WIND數(shù)據(jù)顯示，關(guān)鍵利率指標(biāo)——7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率4月以來多數(shù)時間均運行在3.80%一線，顯著高于3月份3%左右的運行中樞水平。截至4月25日，R007加權(quán)平均利率報3.9271%，已接近4%的整數(shù)關(guān)口。與此同時，7天期SHIBOR、7天期同業(yè)拆借等利率指標(biāo)近期也出現(xiàn)上行勢頭，并高于3月份的整體利率水平。

分析人士指出，受信貸投放維持較高規(guī)模、二季度財政存款上繳、五六月份公開市場到期資金量偏小、外匯占款增長支持力度有限等因素影響，前期資金面的寬松局面仍面臨一些負(fù)面因素考驗。而另一方面，由于受到期資金總量的約束，近期央行在公開市場連續(xù)4周凈投放資金對于流動性的馳援效果也并不十分顯著。在此背景下，市場資金面保持長期寬松仍存在一定隱憂。

海通證券、渤海證券等機構(gòu)觀點認(rèn)為，過去幾周央行連續(xù)在公開市場凈投放資金，貨幣市場利率仍未見有效下行，反映商業(yè)銀行超儲率仍舊承壓。考慮到公開市場到期資金量將開始回落，月末資金面再度承壓，結(jié)合央行近期言論，不排除再度啟用逆回購的可能。而在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)依然等待軟著陸的背景下，為了繼續(xù)對信貸提供支持，未來存準(zhǔn)率的進(jìn)一步下調(diào)將是必要手段。

流動性放松仍需降準(zhǔn)助力

央行24日公布數(shù)據(jù)顯示，今年3月份我國新增外匯占款1246億元，較2月份的251億元呈現(xiàn)一定程度的恢復(fù)性增長。對此，新加坡華僑銀行分析師謝棟銘指出，雖然3月外匯占款較2月大幅反彈，但是依然低于去年2316億元的月平均增幅。與此同時，今年一季度外匯占款共增加2906.2億元，也遠(yuǎn)低于去年同期1.124萬億元新增外匯占款，這顯示出資本流入壓力正在減小。在此背景下，外匯占款的增幅大幅放緩，也意味著中國還是有空間下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而鑒于5月和6月央行票據(jù)到期量大幅下滑，不排除央行可能在5月進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則表示，3月中下旬以來NDF(海外無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易)市場對于人民幣的貶值預(yù)期再起、人民幣實際成交價持續(xù)低于央行中間價、港幣3月下旬至4月上旬明顯貶值、VIX(波動率)指數(shù)顯示避險情緒再次趨強，均意味著4月外匯占款新增量可能較少。因此，雖然3月外匯占款高于預(yù)期，但4月外匯占款再次回落至低位的可能性非常大。在此背景下，如果4月下調(diào)準(zhǔn)備金率的預(yù)期未能實現(xiàn)，那么5月份就仍需下調(diào)0.5個百分點的準(zhǔn)備金率，才能維持流動性的中性略松。

此外，對于3月份新增外匯占款的環(huán)比上升，多家券商也普遍認(rèn)為，這難以成為存準(zhǔn)不會繼續(xù)下調(diào)的理由。申銀萬國分析指出，3月CPI雖有反彈，但是不改回落趨勢，因此新增外匯占款處于低位以及通脹壓力減緩，將繼續(xù)為下調(diào)準(zhǔn)備金率及降息打開政策空間。

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